未來(lái)油煤氣化工行業(yè)分析研究報(bào)告

1、未來(lái)油煤氣化工行業(yè)分析研究報(bào)告1. 三大路線將展開(kāi)慘烈競(jìng)爭(zhēng)！化工產(chǎn)業(yè)的主體就是以油煤氣為原料的有機(jī)化學(xué)工業(yè)， 其國(guó)內(nèi)總產(chǎn)值約 15 萬(wàn)億元， 全球更是在 37萬(wàn)億元以上， 即使在整個(gè)工業(yè)體系中也是絕對(duì)的支柱型產(chǎn)業(yè)。 展望未來(lái)， 我國(guó)有機(jī)化工行業(yè)正在經(jīng)歷著格局性的巨變， 史無(wú)前例的出現(xiàn)了油煤氣三大工藝路線同步大幅擴(kuò)產(chǎn)。 首先隨著國(guó)家放松煉化行業(yè)準(zhǔn)入管制， 民營(yíng)資本都在大手筆涌入該行業(yè)， 新建的千萬(wàn)噸級(jí)裝置比比皆是， 甚至出現(xiàn)了浙石化這

2、種遠(yuǎn)期規(guī)劃高達(dá) 6000 萬(wàn)噸的世界頂級(jí)產(chǎn)能；其次近兩年由于新型煤化工技術(shù)的成熟，煤制烯烴和乙二醇擴(kuò)產(chǎn)幅度也很大， 如寶豐能源規(guī)劃 5 年內(nèi)烯烴產(chǎn)量達(dá)到 300 萬(wàn)噸， 已與 4000 萬(wàn)噸煉化對(duì)應(yīng)的烯烴產(chǎn)能相當(dāng)； 最后就是隨著頁(yè)巖油氣革命逐步擴(kuò)散到我國(guó)， 無(wú)論是丙烷脫氫還是乙烷裂解規(guī)劃產(chǎn)能規(guī)模都接近千萬(wàn)噸，代表企業(yè)萬(wàn)華化學(xué)兩期氣頭化工總計(jì)烯烴產(chǎn)能約 230 萬(wàn)噸，也相當(dāng)于 2000 萬(wàn)噸大煉化。而需求端顯然無(wú)法承接如此之多

3、的新增供給，產(chǎn)能過(guò)剩和慘烈洗牌已不可避免。 而且有機(jī)化工原料種類的多樣性必然造成不同路線在成本端有顯著差異， 而產(chǎn)品端又幾乎完全同質(zhì)，在不同產(chǎn)品上油煤氣哪種工藝路線在成本端更具優(yōu)勢(shì)就決定了誰(shuí)能在未來(lái)的激烈競(jìng)爭(zhēng)中勝出，這無(wú)疑也將帶來(lái)巨大的投資機(jī)會(huì)！1.1 路線差異將帶來(lái)巨大投資機(jī)會(huì)！回望歷史我們可以看到， 對(duì)于有多種原料路線的化工行業(yè)而言， 工藝選擇的重要性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于努力。一旦路線選錯(cuò)了， 后面就很難再有翻身的機(jī)會(huì)。 例如過(guò)去幾年， 沿海

4、外購(gòu)甲醇制烯烴的企業(yè)就一直深陷開(kāi)車虧現(xiàn)金、停車虧折舊的泥潭，而丙烷脫氫行業(yè)則即使最平庸的企業(yè)都能獲得很好的盈利。前者之所以選擇在沿海建 MTO， 肯定也不是抱著主動(dòng)虧損服務(wù)社會(huì)的目的， 核心還在于其規(guī)劃時(shí)，油價(jià)高甲醇價(jià)格低， 兩者套利空間非常可觀。 但對(duì)于周期性化工品來(lái)說(shuō)， 唯一不變的就是價(jià)格永遠(yuǎn)在變， 因此僅靠當(dāng)期價(jià)格做判斷就很容易犯致命的錯(cuò)誤。 對(duì)于有機(jī)化工這種涉及多種原料來(lái)源的復(fù)雜體系， 做決策時(shí)除了傳統(tǒng)供需分析的周期研究框架外

5、， 還需要與化學(xué)結(jié)合， 即從化學(xué)源頭上想清楚哪種產(chǎn)品用哪種原料生產(chǎn)才能做到能耗、 物耗和運(yùn)輸?shù)染C合成本最優(yōu)化， 再結(jié)合長(zhǎng)周期的油煤氣合理價(jià)格比，推算出哪種工藝路線的完整生命周期盈利能力最強(qiáng)。從這個(gè)角度看，沿海 MTO 不但相比油頭產(chǎn)能毫無(wú)優(yōu)勢(shì)，相比西北 MTO 更是劣勢(shì)明顯，可以說(shuō)賺錢(qián)是偶然，虧錢(qián)是必然。而丙烷脫氫則天然就比較適合我國(guó)沿海地區(qū)， 所以一直盈利很好也就不足為奇。 自古小富靠勤， 大富由天，不是沿海 MTO 企業(yè)不努力

6、，也不是丙烷脫氫企業(yè)有多優(yōu)秀，根本原因還在于兩者在源頭路線選擇上的差異，造成了最終結(jié)果上的天壤之別。有機(jī)化工整體上雖已不屬于成長(zhǎng)性行業(yè)， 更多的是存量產(chǎn)能的份額博弈。 但介于其產(chǎn)值規(guī)模足夠大，市場(chǎng)又極度分散， 對(duì)于任何身處其間的企業(yè)來(lái)說(shuō)， 面對(duì)的都是近乎于無(wú)限大的海量市場(chǎng)， 哪怕單純是因?yàn)樵下肪€不同建立起成本優(yōu)勢(shì)， 僅憑這個(gè)簡(jiǎn)單粗暴的邏輯就可以不斷擴(kuò)產(chǎn)、 持續(xù)成長(zhǎng)。 這在過(guò)去幾年丙烷脫氫行業(yè)的東華能源身上就體現(xiàn)的非常明顯， 作為一個(gè)并

7、無(wú)化工基礎(chǔ)的貿(mào)易公司， 公司轉(zhuǎn)型進(jìn)入丙烷脫氫行業(yè)后，短短 5 年利潤(rùn)體量就翻了 10 倍，最高點(diǎn)股價(jià)漲幅也在 10 倍以上，充分體現(xiàn)了周期性行業(yè)擇之于勢(shì)、 不責(zé)于人的特點(diǎn)。 只要把握住大的趨勢(shì)， 就能如臨萬(wàn)仞之淵推千鈞之石， 任何公司都可能帶來(lái)可觀的超額收益。 那么雖然我們判斷未來(lái)石化大周期向下， 但由于煤頭和氣頭成本顯著低于油頭， 還是會(huì)在其中涌現(xiàn)出成長(zhǎng)股的投資機(jī)會(huì)。 尤其是新型煤化工近幾年技術(shù)出現(xiàn)了重大進(jìn)步，我國(guó)又坐擁資源稟賦