運(yùn)營(yíng)杠桿影響股票預(yù)期收益的實(shí)證研究.pdf

1、固定運(yùn)營(yíng)成本導(dǎo)致的運(yùn)營(yíng)杠桿會(huì)通過(guò)放大在位資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)而影響股票預(yù)期收益，同時(shí)企業(yè)對(duì)在位資產(chǎn)的收縮則通過(guò)改變資產(chǎn)的相對(duì)構(gòu)成和運(yùn)營(yíng)杠桿的水平而進(jìn)一步作用于運(yùn)營(yíng)杠桿和股票預(yù)期收益的關(guān)系。此外，運(yùn)營(yíng)杠桿作用下在位資產(chǎn)和增長(zhǎng)期權(quán)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小關(guān)系，決定了增長(zhǎng)期權(quán)執(zhí)行對(duì)股票預(yù)期收益的動(dòng)態(tài)影響可能不同于已有研究結(jié)論。
　　本文在闡述研究背景和文獻(xiàn)綜述的基礎(chǔ)上，選取1997-2014年間我國(guó)滬深兩市2416家非金融業(yè)的A股上市企業(yè)為樣本，以經(jīng)典

2、的Fama-French三因素定價(jià)模型為基礎(chǔ)，分別考察運(yùn)營(yíng)杠桿對(duì)股票預(yù)期收益的直接影響和間接影響，以及在考慮收縮期權(quán)和增長(zhǎng)期權(quán)情形下進(jìn)一步考察運(yùn)營(yíng)杠桿對(duì)股票預(yù)期收益的影響作用。
　　研究結(jié)果表明：運(yùn)營(yíng)杠桿是通過(guò)調(diào)節(jié)市場(chǎng)貝塔、市值規(guī)模、賬面市值比三個(gè)定價(jià)因素和股票預(yù)期收益的關(guān)系而間接作用于股票預(yù)期收益率，但運(yùn)營(yíng)杠桿本身尚不足以單獨(dú)作為三因子之外的一個(gè)新定價(jià)因子。進(jìn)一步，考慮收縮期權(quán)和增長(zhǎng)期權(quán)情形下運(yùn)營(yíng)杠桿影響作用，實(shí)證結(jié)果表明：一方