資產出售對公司財務績效的影響——基于我國上市公司數據的實證研究.pdf

1、公司的資產出售與公司并購一樣，都是公司資本運營的手段，是公司調整經營邊界或規(guī)模的途徑。資產出售作為公司收縮性資本運營的一種重要方式，目前已經廣泛地應用于我國上市公司，然而對于我國上市公司的資本出售行為能否有效地改善公司的經營績效，相關的研究還不多，也尚未達成一致意見。
　　本文使用我國滬深兩市2001-2010年的399家上市公司的678個資產出售事件后的最近一季度的財務指標為研究數據，借鑒Matthew J.Clayton和Na

2、talia Reisel(2013)的研究方法，以每股收益(EPS)以及資產收益率(ROA)為被解釋變量，選取相對交易價值(RTV)為關鍵解釋變量，相對交易價值(RTV)的值越大，則表明資產出售的相對規(guī)模越大，并加入公司杠桿率(Lev)、每股經營活動凈現金流量(OCFPS)、資產流動率(Cur)、總資產周轉率(TAT)為解釋變量，考察了資產出售對公司短期財務績效的影響，研究發(fā)現資產出售在短期內能使公司績效得到改善，并且改善的程度隨著相對

3、交易規(guī)模的擴大而得到提高，這些結論支持了關于公司資產出售問題的融資理論、企業(yè)“歸核化”理論、代理理論和管理效率假說。Matthew J.Clayton和Natalia Reisel(2013)對資產出售的短期績效效應進行了研究，發(fā)現公司的杠桿率越高，資產出售的短期財務績效就越好。而本文表明，在我國，公司的杠桿率越低，資產出售的短期財務績效就越好。隨后本文選取存貨周轉率、營業(yè)收入為輸出變量，各項費用及稅金、總資產、成本率為輸入變量，運用D

4、EA-Malmquist指數法對于資產出售對公司長期財務績效的影響進行研究。研究顯示，資產出售在短期內能使公司的財務績效得到改善，但對公司長期財務績效的正向作用不明顯，并且公司在資產出售之前的財務績效一般都較差。
　　在研究得出資產出售在短期內能使公司的業(yè)績得到提高基礎上，我們進一步考察了在不同交易規(guī)模和不同行業(yè)的情況下公司的資產出售行為對公司短期財務績效的影響，具體來說，我們按相對交易價值的不同將資產出售事件分為大規(guī)模資產出售事

5、件和小規(guī)模資產出售事件來考察不同條件下資產出售對公司短期財務績效影響;按公司所處行業(yè)的不同，將公司分為工業(yè)型公司與非工業(yè)型公司，考察資產出售對不同性質公司的短期財務績效的影響。
　　研究結果表明:相對交易價值較低時，公司的財務績效與資產出售的相對交易價值呈顯著的負相關關系，這與總樣本回歸中的結論矛盾。相對交易價值較高時，公司的財務績效與資產出售的相對交易價值呈顯著的正相關關系，這與總樣本回歸中的結論相同。對于前一個有差異性的結論，

6、可能是緣于資產出售相對價值較低的公司在資產出售前就處于一個較為良好的經營環(huán)境中，這類公司出于小規(guī)模的公司經營結構調整或進行盈余管理的動機而進行小規(guī)模的資產出售。所以，進行小規(guī)模資產出售的這類公司中，資產出售的相對交易價值越低，公司的財務績效反而更好。我們還得出結論:工業(yè)類和非工業(yè)類公司的資產出售行為對公司短期財務績效的影響都是顯著且正向的關系，它們之間沒有顯著差異，這為本文研究結論的穩(wěn)健性提供了保障。
　　根據研究結論，本文從兩個

7、方面提出了政策建議:
　　對企業(yè)來說，在經營績效較差時，管理者可以選擇資產出售來改善企業(yè)的績效。對于過度多元化的企業(yè)，以提高企業(yè)經營集中度的方式對資產出售活動所取得的資金進行配置，能更好的改善企業(yè)的績效。
　　對相關監(jiān)管部門來說，首先，證券監(jiān)管部門除了要對企業(yè)資產出售的過程進行管理，也要重視對高負債率公司進行資產出售后的資產配置進行監(jiān)督，避免企業(yè)的高負債經營成為常態(tài)。其次，在僅以凈資產收益率來衡量公司績效的情況下，許多上市公