我國(guó)證券市場(chǎng)“應(yīng)計(jì)異象”成因研究——基于企業(yè)投資視角.pdf

1、資本市場(chǎng)有效性研究一向是金融領(lǐng)域的經(jīng)典話題，雖然我國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚、發(fā)展緩慢，但無(wú)論是研究學(xué)者、政策制定當(dāng)局還是投資者都十分關(guān)注其運(yùn)行效率。隨著經(jīng)濟(jì)逐漸發(fā)展和企業(yè)管理活動(dòng)日益趨于復(fù)雜，我國(guó)資本市場(chǎng)政策制度、會(huì)計(jì)信息披露及報(bào)告準(zhǔn)則正逐漸完善，資本市場(chǎng)運(yùn)行效率也得到良好改善。然而，近年來(lái)各國(guó)學(xué)者通過(guò)研究不同國(guó)家市場(chǎng)均發(fā)現(xiàn)了股票價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的現(xiàn)象，該錯(cuò)誤定價(jià)與企業(yè)會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)信息有關(guān)，因此學(xué)術(shù)界稱之為“應(yīng)計(jì)異象”。應(yīng)計(jì)異象的發(fā)現(xiàn)不僅使得人們懷

2、疑會(huì)計(jì)信息對(duì)投資者決策是否有用，也對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)提出了質(zhì)疑，引起了學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注和討論。
　　Sloan（1996）首先發(fā)現(xiàn)應(yīng)計(jì)異象。他通過(guò)回歸分析發(fā)現(xiàn)企業(yè)會(huì)計(jì)盈余中應(yīng)計(jì)成分和現(xiàn)金流成分對(duì)未來(lái)盈余的預(yù)測(cè)具有不同的持續(xù)性。投資者在利用會(huì)計(jì)信息判斷上市公司未來(lái)股價(jià)時(shí)，僅功能鎖定于會(huì)計(jì)盈余數(shù)字表面，不能深入有效的區(qū)分其組成成分的不同性質(zhì)，因而做出錯(cuò)誤預(yù)測(cè)。因此，投機(jī)者可以通過(guò)構(gòu)造套利組合來(lái)獲得高于市場(chǎng)平均值的超額收益。自Sloan（1

3、996）提出“應(yīng)計(jì)異象”之后，后續(xù)學(xué)者紛紛依照其研究思路和方法，從投資者非理性的角度出發(fā)解釋?xiě)?yīng)計(jì)異象的成因。自2007年開(kāi)始，已經(jīng)有學(xué)者提出應(yīng)計(jì)與投資之間存在相關(guān)關(guān)系，但也未能跳出投資者非理性的前提來(lái)解釋?xiě)?yīng)計(jì)異象的成因。
　　在此研究背景下，本文通過(guò)梳理國(guó)內(nèi)外已有應(yīng)計(jì)異象的研究，從應(yīng)計(jì)與投資的相關(guān)關(guān)系角度出發(fā)，在投資資產(chǎn)定價(jià)理論的框架之下研究企業(yè)理性投資對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的影響。本文選取2010-2014年間我國(guó)滬深兩市非金融

4、類、非ST的A股上市公司為樣本，通過(guò)實(shí)證分析考察我國(guó)證券市場(chǎng)應(yīng)計(jì)異象的存在性，并分析其成因性。
　　實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)證券市場(chǎng)存在應(yīng)計(jì)異象，無(wú)論是以何種應(yīng)計(jì)變量作為研究對(duì)象，都對(duì)股票累積超額收益具有顯著為負(fù)的解釋作用；用會(huì)計(jì)應(yīng)計(jì)構(gòu)造投資組合能獲得顯著為正的超額收益。此外，本文對(duì)每年度上市公司按應(yīng)計(jì)分組，用組合時(shí)間序列回歸的方法驗(yàn)證了企業(yè)投資對(duì)應(yīng)計(jì)異象的減弱作用，即在股票定價(jià)中控制投資便減弱應(yīng)計(jì)異象的錯(cuò)誤定價(jià)程度。同時(shí)，本文又深入探

5、究了不同應(yīng)計(jì)成分與投資之間的關(guān)系以及其引起股票錯(cuò)誤定價(jià)的程度。通過(guò)以不同的應(yīng)計(jì)成分對(duì)收益率分組，并對(duì)該組合收益用時(shí)間序列方法回歸，結(jié)果表示與投資相關(guān)性更強(qiáng)的應(yīng)計(jì)組成成分能引發(fā)應(yīng)計(jì)異象，在回歸方程中加入投資因子之后，應(yīng)計(jì)異象引起的股票錯(cuò)誤定價(jià)程度降低。
　　鑒于以上實(shí)證分析的結(jié)果，可以知道我國(guó)證券市場(chǎng)存在因?yàn)闀?huì)計(jì)應(yīng)計(jì)而引起的應(yīng)計(jì)異象，并且企業(yè)投資決策與應(yīng)計(jì)異象有關(guān)，通過(guò)控制企業(yè)投資，可以削弱應(yīng)計(jì)異象造成的影響。本文的研究豐富了我國(guó)證