我國上市公司現金股利對過度投資影響的實證分析.pdf

1、對于企業(yè)來說，投資決策是公司價值創(chuàng)造的主要源泉，然而，企業(yè)投資決策行為的結果并不總是體現為企業(yè)價值最大化，尤其是當公司擁有大量自由現金流量時，管理層會為了謀求自身利益而做出不利于企業(yè)的投資決策，接受一些凈現值小于零的投資機會，從而產生了所謂的“過度投資”（over—investment）問題，這嚴重損害了公司價值，阻礙了企業(yè)的發(fā)展。 國外學者研究表明，現金股利具有降低代理成本，緩解過度投資的作用。但我國現有關于現金股利與企業(yè)過度

2、投資關系的研究還不是很多，而且這些研究也并沒有得到一致的結論。因此，本文著重從現金股利的角度對企業(yè)的過度投資進行研究，以便更好地了解現金股利是否能夠有效抑制過度投資的發(fā)生，這為我國上市公司合理利用股利政策與過度投資之間的關系，科學制定投資策略提供依據。 本文首先從理論上對企業(yè)的過度投資進行了研究，取得了如下結論：（1）我國上市公司存在過度投資現象。通過對委托代理理論和信息不對稱理論的分析，本文認為在信息不對稱的情況下，由于企業(yè)所

3、有權與經營權的分離導致股東和經理人之間利益不一致，經理人出于對自身利益的追求，往往會選擇有利于自己而有損企業(yè)價值最大化的投資項目，這樣將導致企業(yè)發(fā)生過度投資。（2）現金股利具有緩解過度投資的作用。通過對股利的代理成本理論和自由現金流假設的分析認為，企業(yè)可以通過支付現金股利將企業(yè)多余的自由現金流發(fā)放給股東，避免經理人將此現金流浪費在低受益項目上，從而達到制約過度投資行為的目的。（3）相對于非國有控股上市公司，國有控股上市公司現金股利與過度

4、投資之間的相關性更弱。文中從融資約束理論角度對國有控股和非國有控股上市公司的現金股利和過度投資的關系進行了比較分析，由于國有控股上市公司能較為輕易地從外部（銀行、政府補貼等）獲取資金，融資約束較小，導致現金股利與投資的敏感度降低。 本文采用了實證的方法對理論分析進行了檢驗。（1）通過對我國上市公司財務數據的分析，證實了我國上市公司確實存在過度投資現象。（2）在對現金股利與過度投資之間關系的實證中得出，現金股利具有顯著的抑制過度投

5、資的作用，且現金股利支付率與企業(yè)過度投資呈負相關。（3）在對國有控股和非國有控股上市公司的比較中證實，相對于非國有控股上市公司，國有控股上市公司無論是股利支付情況還是股利支付率對于企業(yè)的過度投資的影響都較小。 本文一共分為六章。第一章為引言。主要對研究的背景和意義進行了闡述；第二章為文獻綜述。主要對國內外關于過度投資以及現金股利對其影響的文獻進行了簡述；第三章是現金股利對上市公司過度投資影響的理論分析。主要從我國上市公司存在過度