大股東控制與上市公司投資效率關系研究.pdf

1、投資決策是上市公司眾多決策中非常重要的組成部分，決策導致的投資是否具有效率性，關系到上市公司的發(fā)展和財務狀況。近年來，我國上市公司的法律環(huán)境和治理結構等有了明顯的改善，但依然存在亟待解決的一些問題。首先，大股東控制的現象普遍存在。世界各國廣泛存在著大股東控制企業(yè)的情況，而我國也不例外。其中，我國上市企業(yè)的第一大股東的平均持股高達31％；而關系股東的持股比例竟然高達50%以上。其次，投資效率異化嚴重。很多企業(yè)上市前經營良好，業(yè)績優(yōu)秀，然而

2、上市后投資過度或不足現象嚴重，出現效率異化。這可能是由于企業(yè)為了迎合投資者的投資偏好，大股東們不惜為了眼前利益而通過不合理的擴大企業(yè)規(guī)模、肆意多元化等手段而導致過度投資。或者，大股東為了由于個人目的而不斷對企業(yè)進行掏空和侵害。如此，造成了企業(yè)的投資效率異化的現象。
　　本文選擇2010-2014年我國民營企業(yè)作為研究樣本，從股權集中與制衡、最終控制人情況、關系股東視角對大股東控制進行了描述，探討了大股東對投資效率的影響。同時，更進

3、一步討論了企業(yè)的財務決策結果對其關系的調節(jié)作用。研究發(fā)現，第一大股東單獨無法對投資效率產生影響；而前五大、前十大股東的持股狀況對投資效率有顯著的影響。這有可能是由于使用第一大股東持股對大股東控制的刻畫忽略了關系股東造成的。而從股權制衡來看，無論是用Z指數還是用S指數來刻畫股權制衡，都會對投資效率產生顯著的影響。從最終控制的角度看，現金流權及控制權、現金流權的不對等程度對投資效率的影響都與已有研究一致。但是，當控制權越大的時候，也能對投資