全流通導向下A股公司并購信息披露的股份異常效應研究.pdf

1、2008年6月17日，三一重工限售股的全部解禁，標志著A股市場進入了一個導向全流通的過渡時期，本文稱之為“全流通導向”時期。在這一時期，中國股市的宏觀環(huán)境、格局和微觀個體的特征、運行機制等正在呈現(xiàn)出全新的格局，市場運行效率也得以迅速提高。在此環(huán)境下，上市公司并購信息披露事件引起的股價異動程度，內幕消息的存在方式，以及上市公司大股東的行為模式等均將發(fā)生實質性的變化。因此，國內外以往的相關研究結論對當下的情況已不再適用，需要重新研究。

2、>　　 本文主體共有4部分組成，主要研究內容和相應的結論如下:
　　 首先是對學界的相關研究進行系統(tǒng)的梳理總結，形成本文研究的理論基礎。本文發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)的研究結論認為我國股市的運行效率在股改完成前已達到弱有效，這使得本文具備了在傳統(tǒng)金融學理論主導下進行研究的理論前提，但市場很難達到完全有效，這是因為，投資者預期的非理性和信息的非完全性，盡管如此，從“大數(shù)定律”角度衡量，弱有效市場中的群體選擇行為是理性的。
　　 其次

3、，本文界定了主題研究的背景為“全流通導向”，以及背景下，中國股市的變化和新特征，并以“無基本價值信息時股票價格不反應”和理性預期的差異界定了全流通導向下并購信息首次公告前后股價異常效應的概念。該部分還運用事件研究法對當前股市的運行效率和并購事件的股價效應進行了實證研究，得出:全流通導向初期，我國股市的運行效率已有大幅提升，接近了半強有效。
　　 第三部分是在上文實證結論的基礎上，對并購公告前信息泄露和內幕交易的研究。本文研究發(fā)現(xiàn)

4、，全流通后，學界將更多的注意力放在了信息泄露或內幕交易主體的角色轉變帶來的影響上。本文的實證研究發(fā)現(xiàn):全流通導向下并購信息泄露狀況已取得了較大改善，正在接近半強有效市場的程度;目標上市公司股權越集中，內幕交易越嚴重，但并未支持理論界關于“全流通后，大股東將和機構投資者聯(lián)合操縱股價和從事內幕交易”的推斷。
　　 第四部分是基于上文的實證結論，對并購公告后股價異常效應的研究。本文認為:投資者不同預期下的投資行為，形成了并購信息公告后

5、股價的異常效應;有兩方面的信息對預期起主導作用，其中，市場屬性中影響最大的是機構投資者持股比例，最顯著的是市凈率，說明全流通導向下，機構投資者行為已日趨成熟，起到了提高市場效率和理性投資的示范作用，成熟市場中的市值估值法等市場化的方法體系正成為新的估值標準;交易屬性中影響最明顯的除主營業(yè)務和實控人變更等傳統(tǒng)因素外，還有該時期特有的定向增發(fā)模式，投資者對該模式的“洞察”，說明了全流通導向下投資者素質已大幅提高，間接地促進了市場效率的改善。