基于前景理論的收益率分布特征研究.pdf

1、金融資產的收益率一直是投資者最為關注的信息之一，它與投資者的切身利益息息相關。因此作為金融市場上的可觀測變量之一的收益率分布成為了眾多學者們的重點研究對象。充分了解收益率分布的特征和規(guī)律也有助于廣大投資者合理的做出投資決策，在瞬息萬變的股市中獲得最佳收益。目前對收益率分布的研究工作主要是從以下兩個方面展開的:一個方面是基于傳統(tǒng)金融學理論的視角，使用現(xiàn)有的單個統(tǒng)計分布，或者多個統(tǒng)計分布的混合分布來對收益率的分布特征進行描述;另一個方面是從

2、行為金融學角度入手，將投資者的某些心理因素作為解釋收益率分布特征的成因。上述方法雖然可以對收益率分布的部分特征進行描繪，但并不能完整刻畫出投資者所有非理性因素對收益率分布影響的全過程。
　　 本文在行為金融理論的視角下，以前景理論為理論基礎，通過引入概率權重函數(shù)來描述投資者的投資行為對收益率分布的影響，構建了一個新的收益率分布模型，并在新模型的基礎上，采用國際上具有代表性的10個股市綜合指數(shù)數(shù)據(jù)，對股市收益率分布特征及其概率權重

3、函數(shù)形式進行了實證研究。同時還嘗試放寬收益率分布模型的假設條件，將前景理論中的價值函數(shù)概念引入到模型中來，對新模型進行了合理擴展，并利用同樣的樣本數(shù)據(jù)對擴展模型也進行了實證研究，且對新模型及其擴展模型的實證結果做了對比分析。
　　 本文的主要結論有:新的收益率分布模型從投資者非理性行為的角度出發(fā)，能合理的刻畫市場真實收益率的形成過程，通過對模型進行數(shù)值分析發(fā)現(xiàn)，新的模型能對真實收益率的“尖峰厚尾”特征做出合理的解釋。新模型的理論

4、分析和實證結果都表明，無論收益率為正還是為負，投資者都會高估小概率事件發(fā)生的概率，而低估中、高概率事件發(fā)生的概率，完整的概率權重函數(shù)是由兩個相似的反S型曲線連接而成的。對新模型進行非線性最小二乘回歸的結果表明，雙參數(shù)概率權重函數(shù)都能夠很好的刻畫收益率的分布特征，且不同的概率權重函數(shù)在正、負收益條件下的參數(shù)估計值都是不相同的。通過對adjR2值進行比較發(fā)現(xiàn)，采用GE形式概率權重函數(shù)的收益率分布模型通常能夠更好的刻畫出市場上真實收益率的分布