中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債新舊券利差分析.pdf

1、中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債新舊券利差分析中國(guó)銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債新舊券利差分析ResearchonOnOfftherunYieldSpreadsofTreasuryBondsinChinaInterbankBondMarket學(xué)科專業(yè)：管理科學(xué)與工程作者姓名：勵(lì)特特指導(dǎo)教師：楊寶臣天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部二零一六年十一月I摘要國(guó)債市場(chǎng)在調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，引導(dǎo)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的進(jìn)程中扮演著重要的角色，是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)發(fā)展的主要推力。國(guó)債產(chǎn)品的流動(dòng)

2、性更是衡量國(guó)債市場(chǎng)能否充分履行其市場(chǎng)職能的重要參考指標(biāo)。在國(guó)債市場(chǎng)中，最近一期發(fā)行的國(guó)債被稱作新券，此后又有新的國(guó)債發(fā)行，則之前發(fā)行的國(guó)債變?yōu)榕f券。在美國(guó)、德國(guó)、日本等金融市場(chǎng)高度成熟的國(guó)家，國(guó)債市場(chǎng)存在新券現(xiàn)象，即相比于風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)較為接近的舊券，新發(fā)行的債券交易活躍，往往以較高的價(jià)格（對(duì)應(yīng)較低的收益率）成交，從而導(dǎo)致新舊券之間出現(xiàn)由流動(dòng)性差異帶來的利差。本文針對(duì)我國(guó)銀行間市場(chǎng)國(guó)債現(xiàn)券的新券現(xiàn)象進(jìn)行研究，利用自2009年7月至2016年6

3、月銀行間債券市場(chǎng)國(guó)債收益率數(shù)據(jù)對(duì)新舊券利差進(jìn)行判別，統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)表明1年期、3年期新舊券利差不顯著，5年期、7年期、10年期國(guó)債新舊券利差顯著為負(fù)。為了進(jìn)一步探究新舊券利差的性質(zhì)與特點(diǎn)，本文提出基于狀態(tài)空間模型的國(guó)債收益率分解方法，將國(guó)債收益率分解為無風(fēng)險(xiǎn)收益和流動(dòng)性溢價(jià)兩個(gè)潛在變量，利用數(shù)值計(jì)算方法對(duì)兩者進(jìn)行直接量化，結(jié)果表明10年期國(guó)債新舊券的流動(dòng)性溢價(jià)之差最大，7年期次之，5年期最小，證明國(guó)債新舊券流動(dòng)性差異隨著期限的增長(zhǎng)而變大。本文