投資者情緒與股票收益的實證研究分析.pdf

1、作為一個不成熟的新興市場,中國股票市場與國外成熟市場相比,“金融異象”更加頻繁和突出,市場中投資者的非理性特征也十分顯著,表現(xiàn)為如“追漲殺跌”、“盲目跟風”和“過度交易”等眾多情緒化的投資行為。投資者情緒是反映投資者心理的重要因素,必然會對投資者行為和決策、進而對股票市場收益和波動性產生重大影響。由于我國股票市場監(jiān)管程度不高、投機性較強,更加容易受到投資者情緒的影響。因此,系統(tǒng)深入地研究中國投資者情緒、股票收益和股價波動之間的關系具有十

2、分重大的理論和實踐意義。
　　根據(jù)研究需求,本文以封閉式基金折價率、換手率和新增開戶數(shù)量三個情緒代理指數(shù)為基礎,利用主成分分析法構建投資者情緒綜合指數(shù)ISI,并以2005年7月至2012年12月期間的投資者情緒綜合指數(shù)變動以及上證綜合指數(shù)周收益率為實證研究對象,采用VAR模型及其脈沖響應函數(shù)對中國投資者情緒變動和股價波動之間的雙向互動關系進行了實證研究,并采用 GARCH模型分階段討論了投資者情緒波動對股票收益的不同影響。通過較為

3、全面細致的文獻綜述和實證檢驗,本文最終得出以下結論:
　　VAR模型的研究結果顯示,我國投資者情緒變動與股價波動之間存在雙向互動關系,且股價波動是投資者情緒變動的格蘭杰原因。投資者情緒的變動不僅受到當期股價波動的影響,還受到滯后多期的股價波動的正向影響;而股價的波動往往只對投資者的當期或近期情緒波動做出較為明顯的反應。就整體實證區(qū)間而言,GARCH模型驗證了投資者情緒變動與股票收益間的正相關關系,但相關系數(shù)不夠顯著。而不同市態(tài)下的

4、GARCH模型回歸結果證明了我國投資者情緒波動在熊市以及牛市情況下,對當期股票收益有著十分明顯的正向影響。
　　根據(jù)以上研究結果,本文認為投資者情緒波動可以對股價變動及股票收益產生顯著的影響,中國股票市場所呈現(xiàn)的暴漲暴跌現(xiàn)象在一定程度上是由于變化不定的投資者情緒波動造成的。因此我國證券市場監(jiān)管部門要重視股票市場中的投資者情緒因素,加強對股市的監(jiān)管和對投資者的教育,在把握投資者心理的前提下采取相應措施維護證券市場穩(wěn)定。同時要盡量減少