CNH推出與人民幣外匯市場聯(lián)動關(guān)系實證研究.pdf

1、離岸無本金交割遠(yuǎn)期市場(NDF)和在岸人民幣即期匯率市場(CNY)的外匯定價權(quán)爭奪問題一直是國內(nèi)外學(xué)者研究的焦點。自2005年匯改以來，中央反復(fù)強(qiáng)調(diào)人民幣匯率形成機(jī)制的市場化改革，但頻繁的市場調(diào)控使得NDF和CNY之間的關(guān)系變得非常復(fù)雜，國內(nèi)外學(xué)者基于不同的時間區(qū)間對我國境內(nèi)外外匯市場做了大量的實證研究，外匯市場的聯(lián)動關(guān)系表現(xiàn)出明顯差異。伴隨著積極的匯率改革政策，中國政府有意識地加快了人民幣國際化的進(jìn)程，2010年央行與香港金管局簽訂的

2、人民幣業(yè)務(wù)清算協(xié)議推出了人民幣即期結(jié)算業(yè)務(wù)，逐漸形成了香港人民幣離岸即期匯率市場(CNH)。作為人民幣國際化的一項重要戰(zhàn)略，CNH市場豐富了外匯衍生品產(chǎn)品市場，增強(qiáng)了外匯市場的聯(lián)動性，為人民幣定價添加了新的籌碼。
　　本文在遠(yuǎn)期匯率定價理論、遠(yuǎn)期外匯市場有效理論、信息流動和價格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的理論基礎(chǔ)上，結(jié)合前人對外匯市場關(guān)聯(lián)性的研究成果，選取了VAR模型作為分析基礎(chǔ)，利用格蘭杰因果分析，脈沖相應(yīng)檢驗和方差分解等計量方法定性和定量地分析

3、了CNH市場推出前后境內(nèi)外外匯市場的聯(lián)動關(guān)系。在數(shù)據(jù)選取上，本文劃分了CNH市場推出前后兩個區(qū)段，在CNH市場推出之前，選取了CNY和3個期限的NDF產(chǎn)品，在CNH推出之后，選取了CNY、CNH和3個期限的NDF產(chǎn)品。結(jié)果表明CNH市場的推出對外匯市場的定價產(chǎn)生了巨大的影響:在CNH市場推出之前，CNY市場對NDF市場有單方面的引導(dǎo)作用;在CNH市場推出之后，三個市場融為了一體，兩兩之間都存在信息的傳遞，CNH市場則表現(xiàn)了很強(qiáng)的替代性，