我國(guó)股票型開放式基金的風(fēng)險(xiǎn)研究——基于投資風(fēng)格分析的VaR模型.pdf

1、近年來，在鼓勵(lì)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的背景之下，我國(guó)證券投資基金不斷發(fā)展壯大，其中開放式基金發(fā)展尤為迅猛。各開放式基金在發(fā)起設(shè)立時(shí)，大多數(shù)明確了自身的投資風(fēng)格以滿足投資者不同的風(fēng)險(xiǎn)收益偏好，為投資者的投資決策提供選擇依據(jù)。在實(shí)際運(yùn)作過程中，很多基金的實(shí)際投資風(fēng)格發(fā)生漂移.隨著基金行業(yè)發(fā)展，投資者對(duì)基金的認(rèn)識(shí)也不斷加深，從最初單純地關(guān)注基金的收益率大小，到認(rèn)識(shí)到關(guān)注基金的風(fēng)險(xiǎn)同樣重要。投資者迫切需要一些基金風(fēng)險(xiǎn)度量方法為他們的投資決策提供參考。

2、 本文首先應(yīng)用Sharpe投資風(fēng)格分析法對(duì)我國(guó)股票型開放式基金的實(shí)際投資風(fēng)格進(jìn)行了分析，并運(yùn)用平移窗口的方法對(duì)基金風(fēng)格的可持續(xù)性進(jìn)行研究.研究結(jié)果表明，在2004年3月到2008年3月期間，大多數(shù)基金的實(shí)際投資風(fēng)格與其契約風(fēng)格不同，且轉(zhuǎn)變風(fēng)格的基金大多數(shù)為由標(biāo)榜為價(jià)值型大多轉(zhuǎn)變?yōu)槌砷L(zhǎng)型，從整個(gè)考察期看，基金的投資風(fēng)格并不穩(wěn)定，表現(xiàn)出隨市場(chǎng)狀況變化而漂移的特征，29支樣本基金中，有23支基金在本文考察期間發(fā)生了風(fēng)格轉(zhuǎn)換，平均每支變換

3、風(fēng)格0.97次。這期間基金通過資產(chǎn)配置獲得的平均收益(風(fēng)格收益)約占到總收益的85％，依靠基金管理人的選股能力獲得的收益約占到整個(gè)收益的15％。 然后，應(yīng)用基于的投資風(fēng)格分析的VaR模型對(duì)基金的風(fēng)險(xiǎn)值測(cè)度，將基金的風(fēng)險(xiǎn)值VaR分為兩部分，一部分源自市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)值VaMR，另一部風(fēng)來自基金的特定風(fēng)險(xiǎn)值VaSR，也稱之為基金經(jīng)理的選擇風(fēng)險(xiǎn)值。從實(shí)證結(jié)果來看，基金的風(fēng)險(xiǎn)主要來自市場(chǎng)，基金的特定風(fēng)險(xiǎn)值只占基金總風(fēng)險(xiǎn)較小部分，29支樣本基金的

4、VaSR99％對(duì)基金總風(fēng)險(xiǎn)值的貢獻(xiàn)在0.3～19％之間，平均值7.5％。由于在考察期內(nèi)，市場(chǎng)整體風(fēng)險(xiǎn)不斷上揚(yáng)，所以基金的風(fēng)險(xiǎn)值在這段時(shí)間內(nèi)也呈現(xiàn)不斷上升的趨勢(shì)，不同基金的風(fēng)險(xiǎn)值增加的幅度并不相同，但總體而言，風(fēng)險(xiǎn)值較小的基金增加的幅度也較小，表現(xiàn)了一定的持續(xù)性。不同投資風(fēng)格基金的風(fēng)險(xiǎn)值差異并不顯著，同一風(fēng)格基金的風(fēng)險(xiǎn)值分化較大。雖然就總體而言風(fēng)險(xiǎn)值較大的基金的收益也較好，但這種趨勢(shì)并不明顯。同一風(fēng)格基金的收益差別分化較大。 采用

5、平移窗口的方法對(duì)本文所采用的VaR模型進(jìn)行了回測(cè)檢驗(yàn)，發(fā)生例外的概率為3.6％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于1％.主要原因是由于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在不斷加大，中信標(biāo)普指數(shù)的波動(dòng)率提高，而本文在計(jì)算中信標(biāo)普風(fēng)格指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值fiVaR時(shí)，采用無條件波動(dòng)下的等權(quán)重度量方法計(jì)算σ，由于這種方法賦給每個(gè)變量相同的權(quán)重，當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)處于不斷上升的態(tài)勢(shì)中，該方法低估當(dāng)前市場(chǎng)的真實(shí)波動(dòng)率σ，從而低估了中信標(biāo)普風(fēng)格指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)值fiVaR，從而低估了基金的真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)值。因此本文建議，應(yīng)采用