上證50股指期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能及對股市定價效率的影響.pdf

1、2015年4月上證50股指期貨品種進(jìn)入市場，旨在完善資本市場的風(fēng)險對沖機(jī)制，豐富資本市場的做空手段，提高市場效率，降低市場系統(tǒng)風(fēng)險。但是在國內(nèi)市場不夠成熟、投資者不夠理性的大環(huán)境下，加之2015年的股災(zāi)事件、中金所出臺的交易限制措施影響，股指期貨新品種的推出能否對市場產(chǎn)生積極的作用值得深思。
　　本文旨在探究上證50股指期貨推出后對股票現(xiàn)貨市場是否產(chǎn)生了有效影響，從期指的價格發(fā)現(xiàn)功能及對股票的定價效率兩個角度考量。將樣本區(qū)間分為市

2、場非穩(wěn)定期和市場穩(wěn)定期，首先基于2015年4月16日期指上市至2016年4月16日一年內(nèi)的日度數(shù)據(jù)和五分鐘高頻數(shù)據(jù)，運(yùn)用DCC-GARCH模型計算指數(shù)期現(xiàn)貨收益率間的動態(tài)相關(guān)系數(shù)，對二者間的互動關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn);其次，運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)對指數(shù)期現(xiàn)貨價格間的長期均衡關(guān)系進(jìn)行驗(yàn)證，并根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果對期現(xiàn)貨價格間的長期均衡及短期互動關(guān)系建立VECM誤差修正模型，定性分析二者間的價格引導(dǎo)關(guān)系;在此基礎(chǔ)上，利用IS信息份額模型對指數(shù)期現(xiàn)貨的價格發(fā)現(xiàn)貢獻(xiàn)度進(jìn)行

3、測算，定量分析二者的價格發(fā)現(xiàn)功能;此外，利用分位數(shù)回歸法定性分析不同市場行情下股指期貨對現(xiàn)貨市場的影響;最后，利用期指推出前后各一年的交易數(shù)據(jù)，以股價調(diào)整滯后系數(shù)作為市場定價效率的衡量指標(biāo)，建立DID雙重差分模型和面板數(shù)據(jù)模型對期指推出事件的影響進(jìn)行分析，判斷其對指數(shù)標(biāo)的成分股的定價效率是否具有提高作用。
　　研究結(jié)果表明:無論從日間還是日內(nèi)數(shù)據(jù)來看，指數(shù)期現(xiàn)貨間都保持了較高的關(guān)聯(lián)性，期指上市的近半年內(nèi)適逢股災(zāi)，避險功能未能有效發(fā)

4、揮，反而成為股市下跌的助推劑，半年后期指的價格發(fā)現(xiàn)功能逐漸顯現(xiàn)，形成指數(shù)期現(xiàn)貨間的雙向引導(dǎo)關(guān)系;股指期貨對現(xiàn)貨的影響在市場行情上漲時更強(qiáng)，股票的定價效率有更明顯的提高，而在市場行情下跌時這一正向影響卻不顯著。由此本文認(rèn)為，上證50股指期貨的推出總體而言，對股票市場具有正面影響，但由于制度設(shè)計、交易監(jiān)管及投資者情緒等方面的因素，其價格發(fā)現(xiàn)及風(fēng)險對沖的作用未能完全有效發(fā)揮，因此應(yīng)精細(xì)化期指交易及合約等制度的設(shè)計、引導(dǎo)投資者對期指的有效合理運(yùn)