信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證市場及定價(jià)分析.pdf

1、進(jìn)入21世紀(jì)以來，迅速發(fā)展的信用衍生品成為國際金融市場上最富創(chuàng)新意義的衍生品。風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（Credit Risk Mitigation,CRM）試點(diǎn)業(yè)務(wù)的推出，標(biāo)志著具有中國特色的信用衍生品市場正式起步。CRM分為信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（Credit Risk Mitigation Agreement, CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證（Credit Risk Mitigation Warrant，CRMW）。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋憑證，是指由標(biāo)的實(shí)體以

2、外的機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)的，為憑證持有人就標(biāo)的債務(wù)提供信用風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)的，可交易流通的有價(jià)憑證。正是由于CRMA和CRMW的上述結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，CRM又被稱為中國版的CDS。信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的核心功能就是緩釋信用風(fēng)險(xiǎn)，提供有效的信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段。
　　試點(diǎn)期間的CRMW產(chǎn)品期限較短，標(biāo)的債務(wù)為中期票據(jù)（Middle Term Note,MTN）和短期融資券（Commercial Paper,CP），標(biāo)的債務(wù)和標(biāo)的實(shí)體的評級(jí)均在AA級(jí)以上，創(chuàng)設(shè)報(bào)價(jià)普遍偏

3、低，市場認(rèn)知度不夠，二級(jí)市場流動(dòng)性還很低。銀行和券商是主要的市場參與者，基金和保險(xiǎn)公司的加入還需要證監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)的認(rèn)定。監(jiān)管層對CRM觀點(diǎn)尚未統(tǒng)一，是CRM市場參與者不夠豐富的主要原因。通過約化模型，可以給出CRMW的定價(jià)公式；通過剝離法，可以從市場收益率數(shù)據(jù)中剝離標(biāo)的債務(wù)信用曲線。本文分析CRM市場的產(chǎn)品特性、交易流通情況、市場反應(yīng)以及參與機(jī)構(gòu)分布情況，特別是針對CRMW進(jìn)行分析，并對二級(jí)市場交易流通的8只CRMW憑證進(jìn)行理論定價(jià)，分