負利率與資產價格：影響機制及經驗證據.pdf

1、近年來，負利率問題受到日益廣泛的關注，利率作為市場上資金的價格，與實體經濟與金融市場的行為息息相關，資產價格作為金融研究的基礎問題以及市場經濟的基本要素，在負利率下更是政策效果的重要表現(xiàn)。在經濟增長疲弱內需不足的背景下，低利率或負利率更易推升資產價格，剛性化資產價格泡沫，使資本市場不穩(wěn)定性上升。基于實施負利率的經濟體的政策效果及經驗，文章系統(tǒng)研究負利率的理論基礎、政策工具及政策效果，探討負利率對各類資產價格的傳導機制及經驗證據，探究對資

2、產價格泡沫的實際影響，旨在以金融穩(wěn)定性和國際比較的視角通過評價負利率的有效性探究進一步的政策趨勢。
　　首先，回顧自然利率與均衡利率相關理論，引出負利率的形成歷史及政策實施背景，總結分析各負利率實施國家使用的政策工具、政策目標及負利率水平。根據政策理論和實際情況分析負利率政策對金融市場與實體經濟可能產生的作用效應，分別總結負利率政策在日本、歐元區(qū)、瑞士、丹麥和瑞典五大經濟體中的政策實施效果。
　　其次，構建負利率對資產價格影

3、響的研究框架，從負利率作用資產價格的理論機制和傳導渠道出發(fā)，依次闡述對商品市場、資本市場、信貸市場、外匯市場和房地產市場的影響。闡述負利率政策對資產價格波動的影響，歸納資產價格波動加劇的原因。構建加入資產價格因素的擴展泰勒規(guī)則理論分析負利率對資產價格波動的影響，并以歐元區(qū)與日本為例利用貝葉斯向量自回歸模型(BVAR)實證分析，結論均顯示在一定程度上加劇了資產價格波動。
　　再次，選取并理論介紹時變隨機波動率結構向量自回歸模型(TV

4、P-SV-VAR)，對歐元區(qū)和日本分別構建七變量TVP-SV-VAR模型探究負利率對匯率和通貨膨脹，以及股票、債券、房地產和大宗商品四類資產價格的影響。結果顯示，負利率實施后，歐元區(qū)和日本的負利率對匯率、通脹，以及四類資產價格的脈沖響應均有明顯時變特征。歐元區(qū)的負利率在短期和中期內有助于緩解貨幣升值壓力和通貨緊縮壓力。負利率推出后刺激短期股市與債市的繁榮，并帶動房貸成本下跌引發(fā)房價的振蕩上漲行情，同時并未明顯推升商品價格。日本的負利率政

5、策在短期內無法對沖其他因素的負向沖擊，政策效果未明顯顯現(xiàn)，匯率和通脹繼續(xù)承壓。負利率有助于加大推升債券價格的力度，對股價的負面沖擊有所減弱，且短期內的資金驅動可推動黃金、白銀等具有避險性質大宗商品價格的上行，還可能從消費端刺激房價上漲。
　　最后，以歐元區(qū)股市泡沫為例展開研究，基于加入股價泡沫的擴展泰勒規(guī)則理論分析。建立誤差修正模型(VEC)模型得到股市泡沫指標，使用HP濾波方法得到產出缺口指標。借助TVP-SV-VAR模型探究負