國有控股上市公司成長模式研究——基于并購與新建投資模式的選擇過程和績效后果研究.pdf

1、改革開放的三十余年來，中國經濟高速發(fā)展，開放程度也在不斷提高，為中國企業(yè)的快速成長提供了良好的外部經濟環(huán)境，但同時也面臨著一系列來自于國內外的挑戰(zhàn)。盡管隨著我國市場經濟體制的逐步確立和完善，非國有經濟在國民經濟中的比重逐漸提高，但國有企業(yè)在眾多領域，尤其是一些關系國計民生的重要行業(yè)中仍占據主導地位，并進一步向關系國家安全和國民經濟命脈的關鍵領域集中，國有經濟對國民經濟的控制力實際上仍在不斷增強。因此，國有企業(yè)的成長問題也成為關系到我國經

2、濟在下一個十年中是否能夠繼續(xù)維持快速增長的關鍵性問題，更是關系到國家發(fā)展戰(zhàn)略的重要問題。盡管現有公司成長理論已經較為成熟，關于企業(yè)成長模式選擇的影響因素及相關理論的研究也已得到一些被普遍認可的結論。但是中國經濟的發(fā)展具有自身獨有的特征，中國企業(yè)，特別是國有控股企業(yè)所處的經濟環(huán)境與制度環(huán)境與國外典型的企業(yè)具有很大差異，其內部管理機制、外部制度背景等比一般企業(yè)更為復雜，并且具有很強的“中國特色”。
　　 本文在已有理論與相關國內外研

3、究的基礎上，采用規(guī)范分析、實證分析、案例分析相結合的研究方式，分別以宏觀整體、中觀行業(yè)、微觀企業(yè)個體的視角，研究了國有控股上市公司成長模式選擇的問題，主要探討了企業(yè)并購與新建投資選擇的影響因素、決策模型以及企業(yè)在不同決策選擇下的績效評價結果。首先，在規(guī)范分析方面，在戰(zhàn)略管理與企業(yè)成長模式的成熟理論基礎上，結合我國自身經濟發(fā)展階段以及國有控股上市公司的特征，針對影響國有控股上市公司并購與新建投資選擇的內部因素與外部因素進行規(guī)范分析，從定性

4、的角度探討不同因素對于公司并購與新建投資選擇決策的影響機理與影響方向。其次，在國有控股上市公司并購與新建投資決策的實證檢驗部分，分別在宏觀上針對樣本年所有國有控股上市公司，在中觀行業(yè)上針對屬于金屬、非金屬制造業(yè)的國有控股上市公司，對并購與新建投資與各影響因素的相關性分析，并建立Logistic決策模型，從定量的角度分析各外部與內部因素對企業(yè)并購與新建投資決策的影響方向與影響的顯著性，并通過構建企業(yè)績效評價的指標體系，采用主成分分析法和多

5、元回歸模型探討不同成長模式對企業(yè)績效的影響。主要結論結論顯示，外部影響因素因素以及部分重要內部影響因素對企業(yè)的并購與新建投資模式選擇有顯著的影響。外部影響因素方面，市場增長率和市場競爭度對該行業(yè)的企業(yè)并購與新建投資模式選擇有顯著的影響，當市場增長率較高時，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式擴張，而在市場增長率較低時，則傾向于采用并購投資的方式;當市場競爭度較高時，企業(yè)傾向于采用新建投資的方式，而在市場競爭度相對較低時，企業(yè)傾向于采用并購投資的

6、方式。在內部影響因素方面，企業(yè)可持續(xù)增長能力對成長模式選擇有顯著影響，當企業(yè)的可持續(xù)增長能力較強時，企業(yè)的總資產周轉率較高，資本成本較低，因此更傾向于采用新建投資的成長模式;上市時間與企業(yè)并購與新建投資決策之間的關系并不明確，企業(yè)的投資決策傾向更多的取決于其前期的管理經驗，由于金屬、非金屬制造業(yè)歷史上發(fā)生并購投資的比例就低于其他行業(yè)，其上市時間越長反而越傾向于新建投資的模式。再次，在不同成長模式下企業(yè)績效比較的實證分析部分，結合公司財務

7、分析的相關理論，將盈利能力、償債能力和營運能力作為績效分析的重要因素，使用主成分分析的方法，從若干財務指標提取出盈利能力指數、償債能力指數和營運能力指數，通過回歸模型，分析了企業(yè)新建與并購選擇對企業(yè)未來盈利能力指數的影響。結論顯示，成長模式選擇對企業(yè)業(yè)績和企業(yè)價值的影響，在其他條件不變的情況下，新建投資模式對企業(yè)盈利能力的貢獻度更大，因此，對于國有控股上市公司而言，新建投資在大多數情況下是一個更優(yōu)的選擇。最后，在案例分析部分，基于理論和

8、實證部分，本文對某國有上市企業(yè)成長的實際案例進行分析，研究該企業(yè)并購與新建投資選擇的決定因素和績效后果，深入挖掘企業(yè)特殊的國有背景、企業(yè)領導人特征對公司新建或并購模式選擇的影響。案例分析的相關結論表明，該企業(yè)的成長歷程進一步驗證了規(guī)范分析和實證分析的相關結論。通過本文的分析，一方面揭示了影響國有控股公司并購與新建投資選擇的影響因素，在較大程度上促進我國國有企業(yè)并購與新建基礎理論的研究和完善;另一方面通過實證分析，將因素分析的結論應用于指