從股指期貨與現(xiàn)貨的互動(dòng)關(guān)系看我國(guó)A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)——基于滬深300和新華富時(shí)A50的研究.pdf

1、經(jīng)濟(jì)全球化背景下，大宗商品的定價(jià)權(quán)問(wèn)題備受矚目，而我國(guó)在國(guó)際貿(mào)易體系中的定價(jià)權(quán)缺失問(wèn)題尤為嚴(yán)重，其根源在于尚未形成成熟的大宗商品期貨交易市場(chǎng)。而類比大宗商品，我國(guó)金融市場(chǎng)同樣面臨定價(jià)權(quán)問(wèn)題。
　　 為把握金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，中國(guó)政府作出了一系列努力，2006年中國(guó)金融期貨交易所(CFFE)的成立及其首發(fā)品種滬深300指數(shù)期貨的推出，正是致力于通過(guò)金融期貨市場(chǎng)的建立和完善，來(lái)抓住金融市場(chǎng)定價(jià)權(quán)。而此前新加坡交易所(SGX)已搶先中國(guó)市

2、場(chǎng)推出直接以我國(guó)A股指數(shù)作為標(biāo)的的新華富時(shí)A50指數(shù)期貨，作為典型的中國(guó)股指期貨異地上市，使得面對(duì)本土與異地市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)性共存的中國(guó)A股指數(shù)期貨，同樣面臨定價(jià)權(quán)之爭(zhēng)問(wèn)題。
　　 本文立足于中國(guó)股指期貨本土與異地兩個(gè)競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)對(duì)A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)影響的角度，以滬深300指數(shù)、滬深300指數(shù)期貨及新華富時(shí)A50指數(shù)期貨三市場(chǎng)為研究框架。在理論分析的基礎(chǔ)上，通過(guò)市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)各方面（合約設(shè)計(jì)、交易機(jī)制、投資者結(jié)構(gòu)、監(jiān)管環(huán)境）的直觀對(duì)比，分析兩市

3、場(chǎng)在爭(zhēng)奪價(jià)格主導(dǎo)權(quán)上的比較優(yōu)勢(shì)。進(jìn)而從滬深300與新華富時(shí)A50指數(shù)期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系與定價(jià)權(quán)的角度進(jìn)行重點(diǎn)探討。在波動(dòng)性影響部分，采用GARCH模型檢驗(yàn)滬深300和新華富時(shí)A50指數(shù)期貨的推出對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)性的影響，進(jìn)而評(píng)估其A股市場(chǎng)的影響。采用非對(duì)稱模型TARCH和EGARCH模型來(lái)進(jìn)一步完善非對(duì)稱波動(dòng)下的檢驗(yàn)結(jié)果。在價(jià)格發(fā)現(xiàn)關(guān)系部分，利用基于向量自回歸模型的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)、基于向量誤差修正模型(VECM)的Granger

4、因果關(guān)系檢驗(yàn)及脈沖響應(yīng)，定性分析滬深300指數(shù)期貨、新華富時(shí)A50指數(shù)期貨及現(xiàn)貨指數(shù)三者在價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的引導(dǎo)關(guān)系。同時(shí)穿插利用向量誤差修正模型、方差分解，定量分析三者在價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的貢獻(xiàn)程度。進(jìn)而評(píng)估兩個(gè)股指期貨市場(chǎng)在A股市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)中的話語(yǔ)權(quán)?？紤]到低頻數(shù)據(jù)對(duì)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能可能的弱化作用，通過(guò)不同樣本數(shù)據(jù)頻率，即日數(shù)據(jù)和5分鐘高頻數(shù)據(jù)的比較分析，進(jìn)而更加完善價(jià)格發(fā)現(xiàn)關(guān)系的研究。
　　 研究表明，在滬深300與新華富時(shí)A50指數(shù)期

5、貨的競(jìng)爭(zhēng)性共存局面下，本土股指期貨市場(chǎng)不論是在現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響還是價(jià)格發(fā)現(xiàn)中都擁有主動(dòng)權(quán)，把握A股市場(chǎng)定價(jià)權(quán)，異地新華富時(shí)A50作為補(bǔ)充角色，尚難撼動(dòng)A股市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)。本文將此歸因于本土和異地市場(chǎng)兩相競(jìng)爭(zhēng)中，交易量、流動(dòng)性乃至市場(chǎng)份額的巨大落差，并上升到了我國(guó)資本市場(chǎng)管制、人民幣資產(chǎn)的升值預(yù)期、新華富時(shí)A50法律風(fēng)險(xiǎn)等深層次原因的探討。
　　 最后基于國(guó)內(nèi)股指期貨雖然定價(jià)權(quán)在握，但股指期貨異地上市潛在威脅仍然存在的問(wèn)題，從完