香港人民幣債券發(fā)行的公告效應(yīng)及其影響因素研究.pdf

1、2007年6月,中國(guó)人民銀行、國(guó)家發(fā)展和改革委員會(huì)共同制定了《境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)赴香港特別行政區(qū)發(fā)行人民幣債券管理暫行辦法》,并公布實(shí)施。該《暫行辦法》的公布實(shí)施標(biāo)志著香港人民幣債券的興起。隨后在2007年7月,中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行了第一筆香港人民幣債券,發(fā)行規(guī)模為50億,票面利率0.03%,期限2年,該筆債券的成功發(fā)行開(kāi)啟了人民幣債券發(fā)行的先河。在經(jīng)歷了近5年的發(fā)展之后,現(xiàn)在的香港人民幣債券市場(chǎng)已經(jīng)初具規(guī)模。隨著香港人民幣債券市場(chǎng)的興起,對(duì)

2、香港人民幣債券的研究不斷涌現(xiàn),然而大多數(shù)關(guān)于香港人民幣債券市場(chǎng)的文獻(xiàn)都是從定性的角度對(duì)其進(jìn)行研究,至今為止還沒(méi)有從定量的角度對(duì)其進(jìn)行研究的文獻(xiàn)。本文首次從定量的角度運(yùn)用事件研究的實(shí)證方法對(duì)香港人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)行研究,這是本文的第一個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。作者自己收集整理了截至2012年2月底所有在香港發(fā)行人民幣債券的相關(guān)信息,如發(fā)債公司、發(fā)行規(guī)模、票面利率、債券期限、發(fā)債公告、建議公告日及完成公告日等,并且收集的數(shù)據(jù)最終得到香港金融管理局的證實(shí),所以

3、本文的數(shù)據(jù)是可靠的,這是本文的第二個(gè)創(chuàng)新點(diǎn)。
　　截至2012年2月,共有102個(gè)公司發(fā)行了128支離岸人民幣債券,其中包括121支“點(diǎn)心債”①和7支合成人民幣債券②,剔除中國(guó)政府發(fā)行的5支債券,3個(gè)超級(jí)發(fā)債體發(fā)行的3支債券,7個(gè)未上市的銀行發(fā)行的15支債券,21個(gè)未上市公司發(fā)行的22支債券,剩余83支離岸人民幣債券(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“全樣本”),將其作為研究對(duì)象,對(duì)香港離岸人民幣債券市場(chǎng)進(jìn)行研究。
　　本文運(yùn)用事件研究方法,分別采

4、用均值調(diào)整模型、市場(chǎng)模型、市場(chǎng)調(diào)整模型和原始模型對(duì)“全樣本”的公告效應(yīng)進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證研究結(jié)果表明,在研究的事件窗口中,在香港發(fā)行人民幣債券會(huì)對(duì)公司股價(jià)產(chǎn)生顯著為負(fù)的公告效應(yīng),也就是說(shuō)發(fā)行離岸人民幣債券將會(huì)降低股東的財(cái)富。此效應(yīng)近似等于我國(guó)公司在國(guó)內(nèi)股權(quán)融資所產(chǎn)生的公告效應(yīng),小于可轉(zhuǎn)債和公司債發(fā)行時(shí)所產(chǎn)生的公告效應(yīng)。進(jìn)一步,我們對(duì)公告效應(yīng)的影響因素進(jìn)行分析,橫截面的數(shù)據(jù)回歸分析表明,股票的累計(jì)異常收益率與債券的期限、公司的規(guī)模、信用評(píng)