我國上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價值研究.pdf

1、現(xiàn)代公司的重要特征之一是所有權和經營權相分離。兩權分離的情況下，委托代理關系應運而生。委托人即公司股東擁有公司財產的所有權和剩余索取權，受托人即公司管理層接受委托人的委托對公司進行經營管理。股東和管理層之間由于存在信息不對稱和利益不一致等問題，如何設計科學、合理的薪酬契約，有效地激勵管理層按照企業(yè)價值最大化的目標進行經營，成為公司治理等學術領域研究的熱點問題之一。我國高管薪酬的研究成果在最近幾年的學術期刊上頻繁出現(xiàn)，很多學者從不同角度對

2、高管薪酬進行理論和實證研究。但歸納之后不難發(fā)現(xiàn)，近幾年的研究主要集中在高管薪酬與公司業(yè)績的關系、高管薪酬的影響因素等方面，高管薪酬與公司價值的關系則很少有學者進行研究。
　　很長時間以來，股利政策都是學者們研究的熱點問題，股利政策的影響因素、不同股利理論在我國上市公司的適用性以及股利發(fā)放的市場反應等研究，取得了豐碩的成果，但從高管薪酬的角度對股利政策進行研究則比較少見。
　　高管薪酬作為一種激勵機制，對公司市場價值會產生哪些

3、作用？公司現(xiàn)金股利的發(fā)放必然引起公司留存收益和現(xiàn)金流的減少，能否減少公司高管的在職消費？發(fā)放現(xiàn)金股利之后，公司可能會需要進行外部融資，增發(fā)股票或者舉債都會加大股東或債權人對公司的監(jiān)督和制約。那么，現(xiàn)金股利能否對公司高管形成一種約束機制，降低代理成本，從而提高公司價值？更進一步，我們可以思考高管薪酬對現(xiàn)金股利的影響，即提高公司高管薪酬會不會降低公司的股利水平？兩者有無替代作用，能否形成替代機制？高管薪酬和現(xiàn)金股利對公司價值的影響會不會產生

4、聯(lián)合作用？這種聯(lián)合作用會加強還是削弱公司價值的提升？這些都是值得我們深入研究的問題。
　　本文采用規(guī)范研究和實證研究相結合的方法，對我國上市公司高管薪酬、現(xiàn)金股利與公司價值進行系統(tǒng)研究，試圖厘清上市公司高管薪酬對公司價值的作用機理，現(xiàn)金股利作為約束機制對上市公司價值產生何種影響，現(xiàn)金股利在上市公司高管薪酬激勵中發(fā)揮什么作用，即作為高管薪酬激勵的傳導機制發(fā)揮了中介作用，還是與高管薪酬激勵共同產生了交互效應。
　　本文主要的研究

5、結論如下:(1)我國上市公司高管貨幣薪酬與現(xiàn)金分紅水平之間存在顯著的正相關關系，說明:提高高管的貨幣薪酬可以有效地促進上市公司現(xiàn)金分紅水平的增加;高管持有股份的上市公司傾向于給股東發(fā)放更高的現(xiàn)金股利;高管持股的高低與現(xiàn)金分紅水平并不存在顯著的線性關系。(2)現(xiàn)金股利發(fā)放水平越高，公司市場價值越大，表明我國上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利具有很強的信號傳遞效應，向市場傳遞了公司具有良好發(fā)展前景的積極信息。(3)高管貨幣薪酬對公司市場價值具有正向的顯著

6、影響，高管貨幣薪酬具有明顯的激勵效應;相比高管未持股的上市公司，高管持股的上市公司市場價值更高;高管持股比例越高，公司市場價值越大。(4)現(xiàn)金分紅水平在高管貨幣薪酬影響公司價值的作用過程中充當中介變量，發(fā)揮了中介傳導效應;現(xiàn)金分紅水平與高管持股比例存在交互效應，兩者共同作用，提高了公司的市場價值。
　　本文的主要貢獻如下:(1)系統(tǒng)檢驗了高管貨幣薪酬、高管持股對公司市場價值的影響，豐富了高管薪酬激勵的文獻研究;(2)研究了高管薪酬

7、激勵對公司現(xiàn)金分紅的影響，證實高管薪酬激勵除了具備提升公司市場價值的效應之外，還對公司現(xiàn)金分紅水平有促進作用，這在一定程度上給上市公司現(xiàn)金分紅提供了一條有效的激勵路徑;(3)在高管貨幣薪酬、高管是否持股對公司市場價值的影響機制中，首次證實了現(xiàn)金分紅水平具有中介傳導效應。
　　本文研究的意義在于:首先，通過對中國上市公司高管薪酬激勵與公司價值的研究，為我國上市公司高管薪酬激勵提供經驗證據(jù)，推動高管激勵理論的發(fā)展，為深化我國上市公司高

8、管薪酬體制改革，建立科學、合理的薪酬激勵體系提出政策建議。其次，通過對我國上市公司股利發(fā)放尤其是現(xiàn)金股利的研究，厘清上市公司是否進行現(xiàn)金分紅、現(xiàn)金分紅的高低對我國上市公司價值的影響，為公司股利政策的制定以及監(jiān)管部門對公司分紅的監(jiān)管提供實證結論和理論支持。最后，通過對我國上市公司現(xiàn)金股利、高管薪酬激勵、公司價值等相互關系的研究，證實現(xiàn)金股利和高管薪酬激勵尤其是股權激勵在公司治理和股東財富增值中發(fā)揮的積極作用，促進公司治理機制的完善和股東財