利率衍生產(chǎn)品定價(jià)的影響因素研究.pdf

1、利率衍生品占全球金融衍生產(chǎn)品的大部分，我國2005年起也逐漸推出了一些銀行間利率衍生品，3年多來發(fā)展迅速。研究利率衍生品的定價(jià)是金融研究中最具有挑戰(zhàn)性的課題之一，利率具有復(fù)雜的隨機(jī)行為，均值回復(fù)且不可直接交易，這意味著利率衍生品的定價(jià)復(fù)雜程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他種類的衍生產(chǎn)品。利率衍生品定價(jià)的基本方法有數(shù)值法和偏微分方程法兩種，數(shù)值法分為樹圖法、蒙特卡羅模擬法和差分法三種。偏微分方程法根據(jù)標(biāo)的資產(chǎn)和衍生品各自的特點(diǎn)建立不同的偏微分方程，根據(jù)不同

2、的邊界條件求解，當(dāng)然很多偏微分方程求解析解有相當(dāng)?shù)碾y度，可以求助于數(shù)值方法。 傳統(tǒng)的利率衍生品定價(jià)是基于BLACK—SCHOLES公式，但是這個(gè)公式把利率和資產(chǎn)價(jià)格波動率設(shè)為常數(shù)，不符合利率的運(yùn)動特征。由此發(fā)展出了一系列關(guān)于利率期限結(jié)構(gòu)的模型和波動率模型。目前有眾多類型的期限結(jié)構(gòu)模型來解釋利率的動態(tài)過程，大體上分為均衡模型和無套利定價(jià)模型兩類。均衡模型中，初始期限結(jié)構(gòu)是模型的一個(gè)輸入，在無套利模型中，它是模型的一個(gè)輸出。期限結(jié)構(gòu)

3、模型是從特定的經(jīng)濟(jì)條件假設(shè)下的均衡的動態(tài)結(jié)果，但因?yàn)槠鋮?shù)是用歷史數(shù)據(jù)估計(jì)得出的，可能與實(shí)際中的真實(shí)期限結(jié)構(gòu)不匹配；無套利模型的優(yōu)點(diǎn)是能精確地與現(xiàn)實(shí)期限結(jié)構(gòu)相符合。這兩大類模型中的單因素模型容易分析以及使用方便，但其缺陷是很難擬合觀測到的收益曲線以及利率波動。多因素模型能夠較好的彌補(bǔ)單因素模型的缺陷，但通常很難求解。各模型均有優(yōu)缺點(diǎn)，可根據(jù)實(shí)際情況選擇模型。波動率是B—S公式中唯一不能直接觀察到的變量，一般通過歷史波動率或隱含波動率求取

4、。針對B—S公式波動率為常數(shù)的不足，有兩個(gè)辦法改善：一是開發(fā)更復(fù)雜的模型比如隨機(jī)波動率模型，二是交易人員在B—S公式上開發(fā)出來的一些校正波動率的技巧，利用波動率與執(zhí)行價(jià)格和有效期限的關(guān)系進(jìn)行校正。 本文介紹了我國幾種已有的利率衍生品的定價(jià)公式，包括可轉(zhuǎn)換債券、利率互換、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期債券。分析了我國這幾種利率衍生品的市場發(fā)展情況，指出了它們在市場交易中都存在價(jià)格失準(zhǔn)的現(xiàn)象。針對基準(zhǔn)利率在利率衍生品定價(jià)中的重要作用，本文比較了