我國股權(quán)分置改革中的市場參與：一個復(fù)合的事件分析.pdf

1、股權(quán)分置，是我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型和資本市場發(fā)展過程中出現(xiàn)的特殊現(xiàn)象，也為我國資本市場的發(fā)展帶來一系列負(fù)面影響。2005年9月，經(jīng)過兩輪試點，股權(quán)分置改革在我國全面展開。本文在總結(jié)股權(quán)分置改革相關(guān)文獻(xiàn)研究的基礎(chǔ)上，基于市場參與的角度，對我國股改中流通股東之間的博弈、流通股東與非流通股東之間的博弈、異質(zhì)信念和股改后的市場反應(yīng)進(jìn)行研究。研究由三個命題構(gòu)成，提出三個理論假設(shè)，并且利用我國2006年12月30日之前已成功完成股權(quán)分置改革、僅采用“股份對價

2、”形式的523家滬深上市公司的股改數(shù)據(jù)為研究樣本，運用復(fù)合的事件分析方法，將股權(quán)分置改革分解為多個事件、多個窗口期，對假設(shè)進(jìn)行實證檢驗，得到一些有意義的研究結(jié)論，具體如下： 第一，本文通過細(xì)分股改前流通股東結(jié)構(gòu)，發(fā)現(xiàn)流通股東結(jié)構(gòu)顯著影響中小投資者的市場參與度，中小投資者傾向于認(rèn)為機構(gòu)投資者將損害自己的利益，而大戶與自己有一致的利益訴求，將會維護(hù)自己的利益。第二，從市場參與的角度看，流通股東的市場參與度越高，對股改方案的滿意度越低

3、，預(yù)案公告復(fù)牌后市場的超額收益率越低，說明股改中流通股東的談判能力并沒有得到很好的體現(xiàn)和發(fā)揮；并且，流通股東談判能力的發(fā)揮體現(xiàn)在非流通股東的讓步，做出更重的附加承諾，然而，實際上這種談判能力是微乎其微的，股改并沒有維護(hù)流通股東的利益訴求。第三，異質(zhì)信念是影響股改后市場反應(yīng)的一個重要因素，并且隨著股改方案附加承諾輕重的不同，異質(zhì)信念對股改后市場反應(yīng)的影響程度也不同。當(dāng)流通股東做出最低流通價格承諾時，投資者對方案的意見分歧程度最大，異質(zhì)信念