中國可轉(zhuǎn)債市場定價效率研究.pdf

1、可轉(zhuǎn)債是一種非常復(fù)雜的信用衍生產(chǎn)品。除了一般的債權(quán)之外，它包含著很多的期權(quán)，包括轉(zhuǎn)股權(quán)、回售權(quán)、贖回權(quán)和轉(zhuǎn)股價調(diào)低權(quán)。國內(nèi)學(xué)者對中國可轉(zhuǎn)債的定價做了大量工作，絕大部分集中在對可轉(zhuǎn)債發(fā)行首口的定價研究上。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，在發(fā)行首日，可轉(zhuǎn)債的價格和其理論價格相比，存在著較大的差異，可轉(zhuǎn)債價值被明顯低估。 本文首先對可轉(zhuǎn)債性質(zhì)條款、國內(nèi)外可轉(zhuǎn)債市場的發(fā)展?fàn)顩r、可轉(zhuǎn)債定價理論進行了定性分析。在鄭振龍和林海(2004a)[23]研究成果的基

2、礎(chǔ)上，利用中國可轉(zhuǎn)債定價的具體模型，并通過具體的參數(shù)估計，對中國的可轉(zhuǎn)債在整個存續(xù)期進行定價。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)，中國可轉(zhuǎn)債在非轉(zhuǎn)股期存在明顯的低估現(xiàn)象，隨著進入轉(zhuǎn)股期，低估現(xiàn)象逐步改善，可轉(zhuǎn)債理論價值和實際價格存在一個動態(tài)趨近的過程，在一定時期甚至出現(xiàn)高估現(xiàn)象。在此基礎(chǔ)上，再對低估原因及各種影響因素進行了比較全面的定性和定量分析。在定性分析方面，認(rèn)為影響中國可轉(zhuǎn)債定價的因素包括：1．投資者不成熟，對可轉(zhuǎn)債認(rèn)識不足：2．中國證券市場交易制度不

3、完善；3．可轉(zhuǎn)債實際到期年限短于理論到期年限；4．股票市場對可轉(zhuǎn)債市場的影響；5．流動性風(fēng)險補償；．6．中國資本市場投機氣氛嚴(yán)重。在定量分析方面，首先采用時間序列分析法具體分析了各個可轉(zhuǎn)債定價誤差和可轉(zhuǎn)債剩余期限、市場收益率、標(biāo)的股票收益率之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)可轉(zhuǎn)債定價誤差與剩余期限存在明顯正相關(guān)關(guān)系，而和市場收益率和標(biāo)的股票收益率沒有明顯的相關(guān)關(guān)系。然后，再采用橫截面分析法分析可轉(zhuǎn)債的定價誤差和哪些因素有關(guān)，重點考慮以下因素：可轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)