中國(guó)上市公司投資者關(guān)系水平影響因素實(shí)證研究.pdf

1、作為資本市場(chǎng)走向成熟的標(biāo)志，投資者關(guān)系實(shí)踐和理論研究在海外成熟資本市場(chǎng)國(guó)家具有幾十年的發(fā)展歷史。隨著全球資本市場(chǎng)不斷向規(guī)范化、市場(chǎng)化、機(jī)構(gòu)化和買方市場(chǎng)發(fā)展，尊重投資者權(quán)力、保護(hù)投資者利益已經(jīng)成為整個(gè)證券市場(chǎng)良性發(fā)展的關(guān)鍵。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)20多年的發(fā)展，已經(jīng)取得了一定的進(jìn)步，自從2000年以來(lái)投資者關(guān)系實(shí)踐和理論研究也逐步開(kāi)展起來(lái)。根據(jù)全美投資者關(guān)系協(xié)會(huì)(National Investor Relations Institute，NIR

2、I)對(duì)投資者關(guān)系的定義，投資者關(guān)系是在企業(yè)的財(cái)務(wù)功能和溝通功能相結(jié)合的基礎(chǔ)上進(jìn)行的企業(yè)整體戰(zhàn)略市場(chǎng)營(yíng)銷活動(dòng)，它是公司與財(cái)經(jīng)團(tuán)體之間的一種有效地雙向溝通行為，通過(guò)對(duì)投資者提供有關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)和未來(lái)的正確信息，最終達(dá)到降低企業(yè)融資成本和股票被公平定價(jià)的效果。
　　本文通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外投資者關(guān)系研究文獻(xiàn)的梳理，發(fā)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外投資者關(guān)系研究還存在一定的不足，尤其是國(guó)內(nèi)該領(lǐng)域研究成果更是相對(duì)比較欠缺。鑒于此，為了回應(yīng)我國(guó)上市公司投資者關(guān)系管理的現(xiàn)實(shí)需

3、要和豐富我國(guó)投資者關(guān)系領(lǐng)域的研究成果，本論文以2006年上海證券交易所上市的826家公司為研究樣本，較全面地利用上市公司年度報(bào)告和網(wǎng)站兩個(gè)有效的投資者關(guān)系信息平臺(tái)，采用規(guī)范分析、實(shí)證分析、統(tǒng)計(jì)描述、內(nèi)容分析等多種研究方法，對(duì)我國(guó)上市公司的投資者關(guān)系水平的影響因素從董事會(huì)特征、公司價(jià)值和股權(quán)結(jié)構(gòu)特征三個(gè)方面開(kāi)展了系統(tǒng)的分析和實(shí)證檢驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)投資者關(guān)系水平的影響因素及影響因素與投資者關(guān)系水平之間的真正作用機(jī)理。
　　為了衡量投資者關(guān)

4、系水平，本研究在前人研究成果及自身研究成果積累的基礎(chǔ)上，構(gòu)建了一套投資者關(guān)系評(píng)價(jià)體系，該評(píng)價(jià)體系側(cè)重投資者關(guān)系的非財(cái)務(wù)信息披露和互動(dòng)溝通本質(zhì)，并通過(guò)構(gòu)建投資者關(guān)系指數(shù)模型將我國(guó)上市公司開(kāi)展的投資者關(guān)系活動(dòng)水平加以量化。通過(guò)穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文驗(yàn)證了投資者關(guān)系指數(shù)具有較高的可靠性。
　　在上市公司投資者關(guān)系水平影響因素分析中，本研究得到如下實(shí)證研究結(jié)論:第一，獨(dú)立董事比例和設(shè)置審計(jì)委員會(huì)兩個(gè)董事會(huì)特征變量會(huì)對(duì)投資者關(guān)系水平產(chǎn)生顯著的正向

5、影響。這表明我國(guó)上市公司的獨(dú)立董事制度和審計(jì)委員會(huì)制度都會(huì)對(duì)投資者關(guān)系水平的提升具有積極的促進(jìn)作用。然而，本論文研究并未發(fā)現(xiàn)董事長(zhǎng)與總經(jīng)理二職合一和薪酬委員會(huì)制度對(duì)上市公司開(kāi)展投資者關(guān)系活動(dòng)的任何顯著影響作用。在控制變量中，公司規(guī)模、負(fù)債程度、公司價(jià)值和管理層持股比例對(duì)投資者關(guān)系水平有顯著的影響作用。第二，同期公司價(jià)值與投資者關(guān)系水平二者之間呈倒U字型曲線關(guān)系。該結(jié)論表明，只有當(dāng)公司價(jià)值處于一定水平時(shí)，上市公司才會(huì)有更完善的投資者關(guān)系計(jì)

6、劃和政策，才會(huì)開(kāi)展更多的投資者關(guān)系活動(dòng)，因此，此時(shí)的投資者關(guān)系水平才會(huì)達(dá)到較高水平。而公司價(jià)值對(duì)投資者關(guān)系水平不具有滯后影響作用;投資者關(guān)系水平對(duì)同期公司價(jià)值也沒(méi)有顯著影響。第三，股權(quán)集中度對(duì)上市公司的投資者關(guān)系水平具有顯著影響，并且這種影響作用也呈倒U字型曲線關(guān)系。這表明，適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)集中度對(duì)提高我國(guó)上市公司投資者關(guān)系水平來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)有效的制度安排，而股權(quán)過(guò)于集中和股權(quán)過(guò)于分散對(duì)投資者關(guān)系水平都不會(huì)產(chǎn)生顯著的積極影響。股權(quán)性質(zhì)對(duì)上市公司的