不完全競爭產(chǎn)品市場中債務的戰(zhàn)略效應研究.pdf

1、從競爭戰(zhàn)略角度出發(fā)進行債務融資決策涉及到企業(yè)債務的戰(zhàn)略效應，它是指企業(yè)債務對價格、產(chǎn)量、生產(chǎn)能力等產(chǎn)品市場競爭變量以及企業(yè)價值產(chǎn)生的戰(zhàn)略影響。 近年來，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定程度日益增大，債務以及融資能力對企業(yè)在產(chǎn)品市場上競爭優(yōu)勢的作用越來越明顯，在西方國家，債務與產(chǎn)品市場的相互作用已經(jīng)越來越受到理論界和實務界的重視，債務的戰(zhàn)略使用也逐漸成為西方國家上市公司非常普遍的現(xiàn)象。在我國，產(chǎn)品市場無序競爭現(xiàn)象嚴重，資本市場存在一定的信貸約

2、束，企業(yè)的經(jīng)營風險以及財務風險較大，在不確定條件下的競爭市場環(huán)境中，企業(yè)如何從競爭戰(zhàn)略以及降低風險的角度出發(fā)進行債務融資決策，銀行如何戰(zhàn)略地設計貸款契約，政府如何構建穩(wěn)定的融資制度環(huán)境，已經(jīng)成為國內外理論界和實務界亟待解決的問題。本文正是針對這一理論與現(xiàn)實的主題而展開的。 論文以債務戰(zhàn)略效應的作用機理為研究線索，首先分析了債務發(fā)揮戰(zhàn)略作用的市場條件，指出產(chǎn)品市場不確定性與資本市場信貸約束是債務產(chǎn)生戰(zhàn)略效應的前提條件，在此基礎上提

3、出了債務戰(zhàn)略效應的參照系，即債務無關論模型：當產(chǎn)品市場不存在不確定因素時，債務不影響產(chǎn)品市場的策略變量，這是一種比較理想的狀態(tài)，而現(xiàn)實產(chǎn)品市場中存在大量的不確定因素，因此，在債務無關論模型的基礎上，引入產(chǎn)品市場的不確定類型，分析債務的戰(zhàn)略效應成為研究現(xiàn)實問題的必然選擇。 在本文分析的債務戰(zhàn)略效應模型中，競爭變量的選擇具有重要的意義，競爭手段影響著模型得出的結論。第三章分析了以價格競爭為基礎的債務戰(zhàn)略效應，這也是現(xiàn)實中企業(yè)競爭的基

4、本形式，模型結論表明，從競爭戰(zhàn)略角度出發(fā)，價格競爭的行業(yè)保持著較低的平均負債水平，市場需求缺乏彈性的行業(yè)內企業(yè)負債水平差異較大，市場需求富有彈性的行業(yè)內企業(yè)負債水平差異較小。第四章對基于產(chǎn)量競爭的債務戰(zhàn)略效應進行相關的模型分析，與第三章價格競爭為基礎的戰(zhàn)略效應模型一脈相承，共同構建不同時期、不同產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段條件下債務戰(zhàn)略效應的分析體系。模型結論表明，產(chǎn)量競爭的行業(yè)通常保持著較高的平均負債水平與投資規(guī)模。無論是基于價格競爭還是基于產(chǎn)量競爭

5、的分析，考慮的都是一期的生產(chǎn)問題，這里涉及的債務也都是短期債務的概念，如果是多期生產(chǎn)則需要考慮長期債務。第五章研究了長期債務與短期債務在戰(zhàn)略效應方面的差異，并分別依賴第三章與第四章的模型結論，分析了價格競爭情況與產(chǎn)量競爭情況下，長期債務對第一期產(chǎn)量或價格的影響，研究了企業(yè)從競爭結果與合謀均衡的角度，如何確定企業(yè)的債務期限結構，結論表明，產(chǎn)量競爭的行業(yè)企業(yè)往往有較多的長期債務，以形成合謀的產(chǎn)出結果。在價格競爭模型下，只有那些經(jīng)歷了成本不確

6、定的行業(yè)企業(yè)才保持著相對較多的長期負債，以形成合謀定價的結果。在理論推導的基礎上，本文在第六章進行了實證檢驗。本文按照模型的適用行業(yè)要求，選取我國制造業(yè)三個子行業(yè)和信息技術業(yè)等四個行業(yè)的上市公司作為研究樣本，進行了比較分析；同時，作為對大樣本的補充研究，本章還從個案角度對葡萄酒行業(yè)的上市公司——煙臺張裕公司的財務保守行為進行了分析，實證結果很好地驗證了理論模型的結論。 上述研究，從戰(zhàn)略效應的角度研究了企業(yè)債務對產(chǎn)品市場競爭進而對

7、產(chǎn)品市場結構的影響，結合現(xiàn)實競爭情況，事實上，不同的產(chǎn)品市場結構反過來也會通過企業(yè)間的競爭博弈關系影響到企業(yè)的債務選擇，這種研究視角在以往的文獻中是被忽略的。本著這個思想，本文在第七章進一步研究了產(chǎn)品市場結構和企業(yè)債務選擇之間的關系。 結合上面模型結論與實證分析的結果，論文最后討論了基于債務戰(zhàn)略效應的融資決策，提出了基于競爭戰(zhàn)略角度的企業(yè)債務融資決策的本質是戰(zhàn)略收益與戰(zhàn)略成本的權衡，分析了基于產(chǎn)業(yè)生命周期的債務選擇以及融資制度安

8、排與融資契約設計，最后指出基于債務戰(zhàn)略效應；企業(yè)融資決策必須與企業(yè)的競爭環(huán)境相適應，與企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略相配合。 本文力爭在以下四個方面呈現(xiàn)出研究新意：第一，在整合的框架下系統(tǒng)地研究債務戰(zhàn)略效應，確立債務與產(chǎn)品市場競爭的互動關系。 第二，系統(tǒng)地研究了由于債務戰(zhàn)略效應的存在，產(chǎn)品市場結構對企業(yè)債務選擇的影響，債務可以促進產(chǎn)品市場結構的演進，而同時已經(jīng)形成的市場結構又客觀地影響著市場中相互博弈競爭企業(yè)的債務融資決策。 第