kmv模型在中國應(yīng)用的參數(shù)修正

1、KMV模型在中國應(yīng)用的參數(shù)修正摘要：本文按照KMV模型框架步驟，結(jié)合中國特殊情況，研究了KMV模型在度量中國公司信用風(fēng)險(xiǎn)時(shí)需要修正的所有參數(shù)及修正方法，包括違約類似事件的界定、股權(quán)價(jià)值和股價(jià)波動(dòng)率的計(jì)算、違約點(diǎn)的設(shè)定、違約距離DD和預(yù)期違約概率EDF的函數(shù)關(guān)系等。關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)；KMV模型；參數(shù)；違約點(diǎn)中圖分類號(hào)：F832.51文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：10039031（2013）10004704一、引言世界前沿的現(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)度量模型主

2、要包括：KMV公司的KMV模型、JP摩根的CreditMetrics模型、瑞士信貸銀行的CreditRisk模型、麥肯錫公司的CreditPtfolioView模型等[1]。CreditMetrics模型和CreditPtfolioView模型依賴信用評(píng)級(jí)體系[2]，而我國評(píng)級(jí)體系目前尚未建立。CreditRisk模型假設(shè)債務(wù)相互獨(dú)立，這與我國集團(tuán)客戶眾多的現(xiàn)實(shí)相差較大，且模型依賴在我國較難估計(jì)的債務(wù)人違約率指標(biāo)。KMV模型不要求有效市

3、場假設(shè)，更多利用資本市場信息而非公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)[3]，比較適合中國目前弱市場有效和財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)造假普遍的現(xiàn)狀。特別是KMV模型根據(jù)時(shí)時(shí)更新的資本市場信息進(jìn)行動(dòng)態(tài)評(píng)估，其比依賴信用評(píng)級(jí)的模型能更早預(yù)警信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，在東南亞金融危機(jī)發(fā)生前的泰國國家銀行和安然事件中已被驗(yàn)證。BT=min（VTAD）。根據(jù)BSM模型，公司資產(chǎn)價(jià)值滿足隨機(jī)過程dVA=？滋AVAdt？滓AVAdz，？滋A為公司資產(chǎn)瞬時(shí)收益率，？滓A為資產(chǎn)波動(dòng)率，dz是標(biāo)準(zhǔn)維納過程，

4、則公司股權(quán)價(jià)值：E=VAN（d1）DerTN（d2）（1）其中：d1=[ln（■）（r■？滓2A）t]？滓A■，d2=d1？滓A■。對(duì)式（1）兩邊微分，可得？滓E=■？滓A（2）公司股權(quán)價(jià)值E、股價(jià)波動(dòng)率？滓E可以從資本市場信息中計(jì)算獲得，債券面值D、債券期限T和無風(fēng)險(xiǎn)利率r已知，將式（1）、（2）聯(lián)立求解，即可獲得公司資產(chǎn)價(jià)值VA及其波動(dòng)率？滓A。第二步：利用VA、？滓A和公司債務(wù)計(jì)算違約點(diǎn)DP、違約距離DD違約點(diǎn)DP是違約發(fā)生最頻繁

5、的臨界點(diǎn)，通常認(rèn)為違約點(diǎn)是公司債務(wù)的函數(shù)。KMV公司在對(duì)其違約數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計(jì)的基礎(chǔ)上，總結(jié)出違約點(diǎn)DP=SD0.5LD。其中，SD為短期負(fù)債，LD為長期負(fù)債。公司的違約距離DD是從公司預(yù)期資產(chǎn)價(jià)值到違約點(diǎn)之間的距離是標(biāo)準(zhǔn)差的多少倍。它排除了公司資產(chǎn)規(guī)模大小的影響，是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的指標(biāo)。DD=■（3）其中，E（VA）是公司的預(yù)期資產(chǎn)價(jià)值，它由公司在t時(shí)刻的現(xiàn)有資產(chǎn)價(jià)值VtA和預(yù)期增長率計(jì)算得出，E（VA）=VtAe？滋（T1）。第三步：確定違約