“觀經(jīng)論債”之轉債策論二轉債迎來配置時機

1、目錄轉債價格和正股高度相關，受純債價值影響較小.........................................4轉債攻守兼?zhèn)?，在市場低位擴容引發(fā)各類投資者的關注.................................................4轉債價格受正股價格的影響較大，受純債價的影響較小.................................................6不同行情下，轉

2、債走勢均和正股一致，偶爾背離.........................................8權益牛、熊市中，轉債價格的走勢和正股走勢高度一致.................................................8震蕩市中，轉債受正股主導，高溢價率下二者可能背離................................................12轉債迎來重要配置時機，關注低價低

3、溢價率個券........................................14資產配置的天平已向權益傾斜，轉債迎來重要配置時機................................................14供給加速、溢價率承壓下，優(yōu)先關注低價低溢價率個券................................................16圖表目錄圖1：當前，轉債市場價均值處于歷史低位..

4、................................................................................................................4圖2：當前，超過95%的轉債的YTM不低于0.....................................................................................

5、......................4圖3：2017年以來，轉債的支數(shù)和規(guī)模同時提升.........................................................................................................4圖4：2017年擴容以來，險資、專戶理財?shù)荣Y金的轉債倉位提升......................................

6、.........................................4圖5：根據(jù)轉債平價劃分，歷史上存在三輪權益牛市、熊市和震蕩市..........................................................................5圖6：三輪牛市中，轉債基本能取得和正股相當?shù)氖找?................................................

7、...............................................5圖7：三輪熊市中，轉債的跌幅明顯小于正股..............................................................................................................5圖8：三輪震蕩市中，轉債和正股的表現(xiàn)不一.....................

8、.........................................................................................5圖9：在權益市場表現(xiàn)好時，混債二級基金轉債倉位提升............................................................................................6圖10：在債券表現(xiàn)較差時

9、，混債二級基金轉債倉位提升..............................................................................................6圖11：在權益熊市和震蕩市中，靈活配置型基金的轉債倉位提升...............................................................................6圖12

10、：在權益熊市和震蕩市中，偏股型混基的轉債倉位提升......................................................................................6圖13：投資轉債需要關注正股、溢價率、純債價值和條款等要素...............................................................................7

11、圖14：大多數(shù)時候，轉債市場的平價均值高于純債價值均值......................................................................................7圖15：大多數(shù)時候，轉債市場的YTM利差均值低于100BP.............................................................................

12、.........7圖16：回溯歷史來看，轉債走勢和正股高度相關........................................................................................................8圖17：僅在權益市場底部，轉債價格會受到純債價值的支撐........................................................

13、..............................8圖18：轉股溢價率大致隨轉債市場價反向變化............................................................................................................8圖19：轉股溢價率大致隨轉債平價反向變化.......................................

14、.........................................................................8圖20：牛市中，轉債市場主要受正股主導...................................................................................................................9圖21：熊市中，轉債市

15、場亦主要受正股主導................................................................................................................9圖22：第一輪牛市中，轉債價和正股高度一致.............................................................................

16、...............................9圖23：第一輪牛市中，轉股溢價率先下降、再提升最后再次壓縮...............................................................................9圖24：第二輪牛市中，轉債走勢和正股依然一致.........................................................

17、.............................................10圖25：第二輪牛市中，溢價率先快速壓縮、企穩(wěn)后小幅抬升....................................................................................10圖26：第三輪牛市中，轉債走勢和正股完全同向......................................

18、................................................................10當前股票市場風險溢價處于歷史高位，資產配置的天平已向權益類資產傾斜，轉債市場迎來重要配置時機。優(yōu)先關注低價、低溢價率的個券，尤其是新券。轉債價格和正股高度相關，受純債價值影響較小轉債攻守兼?zhèn)?，在市場低位擴容引發(fā)各類投資者的關注轉債市場在低位迅速擴容，引發(fā)各類投資者的關注。當前轉債絕對價格處于歷史低位。截至2

19、018年12月28日，轉債市場價均值約為98元，處于歷史1%左右的分位數(shù)水平；YTM大于0的轉債支數(shù)占比超過95%。2017年，在定增新規(guī)等政策催化下，轉債市場快速擴容。目前，存量支數(shù)達111支，規(guī)模接近2000億元。轉債市場的低位擴容，引發(fā)大量投資者關注；其中，險資、專戶理財?shù)荣Y金的轉債倉位迅速提升。2017年以來，社保基金的轉債持倉規(guī)模占其總債券持倉規(guī)模，由不到2%升至目前的4%左右；專戶理財約從0%升至2.5%。圖1：當前，轉債市

20、場價均值處于歷史低位1圖2：當前，超過95%的轉債的YTM不低于0(元)轉債市場價25023021019017015013011090100%80%60%40%20%0%存量轉債的YTM分布(∞0)[0∞)資料來源：Wind資料來源：Wind圖3：2017年以來，轉債的支數(shù)和規(guī)模同時提升圖4：2017年擴容以來，險資、專戶理財?shù)荣Y金的轉債倉位提升（支）存量交易的轉債支數(shù)和規(guī)模120100806040200（億元）250020001500

21、10005000各類型資金持有轉債占總債券持倉占比（上交所）3%6%5%2%4%3%1%2%1%0%0%保險專戶理財年金總上市支數(shù)存量轉債余額(右軸)存量轉債發(fā)行規(guī)模(右軸)基金（右軸）社保（右軸）資料來源：Wind，公司公告，資料來源：上交所，1若未特殊說明，本文當前的時間指20181228。且本文所使用的平價均值、市場均值、YTM均值等指標，均為存量轉債相關指標的算數(shù)平均。各個時期的存量轉債只包含上市交易的公募轉債，不包含停止交易但

22、未從交易所摘牌的轉債。20040420041220050820060420061220070820080420081220090820100420101220110820120420121220130820140420141220150820160420161220170820180420181220030920040920050920060920070920080920090920100920110920120920130920140

23、9201509201609201709201809201607200312200410200508200606200704200802200812200910201008201106201204201302201312201410201508201606201704201802201812201609201611201701201703201705201707201709201711201801201803201805201807201