風電&光伏行業(yè)2019年投資策略順“周”而行，相“技”而動

1、目錄索引順應周期變化，把握技術進步...................................................4光伏：需求回升，技術進步.....................................................5光伏政策，從戛然而止到邊際改善..........................................5新增裝機，價格下行推動裝機向上............

2、..............................6行業(yè)產能，部分環(huán)節(jié)擴張仍在繼續(xù)..........................................7技術進步，推動成本下降效率提升..........................................9風電：價格見底，趨勢向上....................................................10趨勢向上，風電

3、裝機保持穩(wěn)步向上.........................................10價格企穩(wěn)，產品結構調整值得期待.........................................11原材向下，成本下降利于毛利回升.........................................13政策：邊際改善，時代變換.........................................

4、...........15時代變換，補貼時代走向平價時代.........................................15邊際改善，突然冷卻變?yōu)橛兴诖?........................................16投資建議....................................................................16風險提示.............

5、.......................................................16順應周期變化，把握技術進步光伏和風電行業(yè)同時面臨著政策周期和產能周期，其中光伏行業(yè)在2018年經歷了政策的“戛然而止”，產品價格也在產能大幅擴張的情況下出現(xiàn)了持續(xù)下滑，對此，我們一方面建議關注政策的變化，另一方面跟蹤產能和價格的變化趨勢，而近期光伏政策的邊際改善也充分體現(xiàn)到板塊的股價變化中，產能和價格的變化還需要持續(xù)的跟蹤，

6、但是展望2019年產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)因為產能情況會表現(xiàn)出不同的情況甚至相同產品不同品質都會有不同的價格表現(xiàn)。風電行業(yè)在2018年經歷了產品價格大幅下滑，目前來看風電產品價格企穩(wěn)并略有回升，主要是因為上游零部件在環(huán)保因素和產業(yè)周期的變化下產能有一定的抑制甚至部分零部件在交貨高峰期還出現(xiàn)了短缺。展望2019年，我們一方面建議跟蹤原材料價格的變化對企業(yè)盈利的影響，另一方面看政策的變化對細分市場甚至企業(yè)盈利模式的影響，其中海上風電的發(fā)展值得重點關注

7、。技術進步對光伏和風電行業(yè)的影響表現(xiàn)出不同的特點。光伏行業(yè)主要通過技術進步實現(xiàn)降本增效，風電行業(yè)通過機組的大型化降低度電成本。展望2019年，光伏行業(yè)的降本增效主要表現(xiàn)在低成本硅料的大規(guī)模投產，PERC電池技術的大規(guī)模推廣和組件封裝技術的進步等。風電行業(yè)降低度電成本主要通過大兆瓦機組的推廣，更大葉輪直徑的應用等。而率先實現(xiàn)技術進步的環(huán)節(jié)和公司至少可以在階段的時間獲得超額收益。光伏行業(yè)，我們預計2019年全球新增光伏裝機將達到120GW，

8、同比增長約20%，其中海外新增裝機將貢獻重要的增量，我們預計明年海外裝機有望達到7580GW，這主要得益于光伏產品價格的快速下降推動缺電和少電地區(qū)需求的增長，其中印度、澳大利亞，東南亞和拉美地區(qū)成本最主要的增量市場。而對于國內的新增裝機，隨著政策的邊際改善，我們預計國內新增裝機有望達到45GW，呈現(xiàn)出穩(wěn)中有升的趨勢。另一方面，光伏產業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)的產能擴張趨勢也不一樣，低成本的硅料在2019年將會大規(guī)模投產，PERC電池產能的還將繼續(xù)擴張

9、，低成本和新技術的環(huán)節(jié)成為最重要的增量，從而帶動部分設備需求量的增加。在政策邊際改善，需求保持增長的情況下，新技術產能的投放將會帶來明確的投資機會。風電行業(yè)，我們預計2019年國內新增風電裝機將達到25GW，同比保持穩(wěn)定增長，其中海上風電和分散式風電將成為重要的增量，從而帶動更大兆瓦機組和更長葉輪直徑風電機組的發(fā)展和應用。我們還看到2MW風電機組的價格已經從年初的3700元千瓦下降到3季度的3200元千瓦，價格已經觸底并略有回升，主要是

10、因為零部件環(huán)節(jié)結構優(yōu)化和原材料價格高位引起的。而展望2019年，大宗原材料價格的預期下降也將有利于行業(yè)盈利的改善。關于政策，本報告我們重點探討一下政策對行業(yè)的影響。從目前來看，行業(yè)正在由補貼時代向平價時代轉變，而政策也在從補貼支持向推動競價上網轉變，包括平價上網示范項目的推進，并網條件的逐步改善，市場化交易的推進等，從數據上來看，根據國家能源局數據，2018年前3季度的棄風率已經下降到7.7%，和2017年的12%相比出現(xiàn)了大幅的下降。