典型宏觀經濟變量對我國股價長期影響的實證研究——基于MATLAB的金融GARCH工具箱與金融工具箱.pdf

1、中國股票市場經過20多年的發(fā)展，已經為國企改制、企業(yè)籌資以及國民經濟的健康發(fā)展做出了重要貢獻。股票市場在整個國民經濟中的地位也日益重要，證券化率(股票總市值/國內生產總值)已經高達近40％。但是，由于中國股票市場產生的特殊歷史背景和目前所處的特定歷史發(fā)展階段，其股票價格及其波動的行為必然具有其自身的特殊性。因此，研究宏觀經濟變量對中國股票市場價格水平及其波動的影響，對管理層如何透過對宏觀經濟的調控而調控股票市場，以及一般投資者如何根據宏

2、觀經濟走勢以構造投資組合進行投資決策，都有非常重要的指導意義。 理論研究雖然早已從機理層面上揭示了宏觀經濟對股票市場的影響，但如何反映不同發(fā)展時期內、不同制度安排下宏觀經濟對股票市場的影響差異，則是實證研究所關注的問題。實證研究始于20多年前，其研究方法主要有套利理論、多元回歸模型以及協(xié)整模型。其中套利理論和多元回歸模型主要應用于對序列進行差分的方法研究宏觀經濟變量變化率對股票收益率的影響，協(xié)整模型則用于研究宏觀經濟變量與股票價

3、格之間的長期均衡關系。由于對序列進行差分可能造成信息損失，因此，協(xié)整模型在這個方面要優(yōu)于套利理論和多元回歸模型。 縱觀國內外的實證研究，相關文獻在變量選取和研究方法上還存在一些欠缺。首先，大多數文獻主要研究單個宏觀經濟變量對股票價格的影響，而不是建立一個系統(tǒng)，以考查整體宏觀經濟對股票價格的影響。其次，在建立協(xié)整模型時沒有考慮股票價格可能存在的異方差和股票價格對信息反應的非對稱性。李華中和楊湘豫(2002)指出中國股票價格指數不僅

4、存在異方差性而且其對信息反應也是非對稱的。Enders和Engle(1998)指出，Johansen和Engle-Granger兩種協(xié)整檢驗方法對具有非對稱性反應序列的檢驗是不穩(wěn)定的。即當存在協(xié)整關系時，接受原假設“不存在協(xié)整關系”的可能性更高一些。最后，相關文獻僅只考慮宏觀經濟變量對股票價格的影響。根據資產組合理論，資產收益與其風險是一個統(tǒng)一的整體。因此，僅考慮某個方面的影響也有可能使其結果失真。 基于上述原因，本文建立Gra

5、nger模型和多變量協(xié)整-GARCH(TGARCH)擴展模型以考查宏觀經濟變量對股票價格水平及其波動的影響。通過實證研究發(fā)現(xiàn)整體宏觀經濟變量(工業(yè)生產總值、居民消費價格指數、廣義貨幣供應量(M2)和一年期居民儲蓄存款利率)對股票價格具有顯著影響，其具體表現(xiàn)如下：(1)工業(yè)生產總值對股票價格的影響從長期來看是正相關，但是短期內股票價格可能會受政策性因素的影響而偏離實際經濟水平的發(fā)展方向；(2)居民消費價格指數與股票價格存在正的相關關系；(

6、3)廣義貨幣供應量(M2)對股票價格的影響關系為負相關；(4)一年期居民儲蓄存款利率對股票價格的影響為負相關關系；(5)各宏觀經濟變量對股票價格水平波動的影響效果并不顯著。 MATLAB是一個運算功能極為強大的“矩陣工作室”，其應用遍布于相當多的領域。本文中主要應用其金融GARCH工具箱，輔以金融工具箱。需要說明的是由于篇幅的限制，未能將所有圖表、編程過程呈現(xiàn)在文中，筆者總結結論數據之后，將最主要的數據及結論應用于文中。