海外上市與企業(yè)改制——基于香港上市中國(guó)國(guó)有企業(yè)的研究.pdf

1、隨著資本市場(chǎng)的全球化、自由化和信息技術(shù)在證券市場(chǎng)的廣泛應(yīng)用，近年來(lái)到本國(guó)以外證券市場(chǎng)上市的企業(yè)數(shù)目急速上升。自1993年中國(guó)第一支股票在香港聯(lián)交所上市以來(lái)，也有越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)到海外上市，其中又以國(guó)有企業(yè)為多。與世界范圍內(nèi)的海外上市現(xiàn)象相比，中國(guó)企業(yè)海外上市的問題有其特殊性。1978年起中國(guó)開始實(shí)行改革開放政策，企業(yè)改制成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)體制改革的中心環(huán)節(jié)。中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外上市最為主要的目的就是促進(jìn)企業(yè)改制，加快建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)代企業(yè)制

2、度。 本文研究了中國(guó)國(guó)有企業(yè)通過(guò)海外上市進(jìn)行改制的問題，并且以在香港上市的中國(guó)國(guó)有企業(yè)為樣本，對(duì)海外上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的變化進(jìn)行了實(shí)證研究。中國(guó)國(guó)有企業(yè)在海外上市的過(guò)程中同時(shí)受到“改制效應(yīng)”和“海外上市效應(yīng)”雙重效應(yīng)的影響。改制效應(yīng)使國(guó)有企業(yè)轉(zhuǎn)變成處于證券市場(chǎng)監(jiān)管下的公眾公司；海外上市效應(yīng)則通過(guò)使企業(yè)置身于比本國(guó)公司治理水平更高、信息披露要求更嚴(yán)格的外國(guó)證券市場(chǎng)而對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效發(fā)揮影響。根據(jù)“保證假說(shuō)”理論，海外上市企業(yè)將承諾承

3、擔(dān)更多責(zé)任。在對(duì)2000年至2004年于香港聯(lián)交所主板上市的22家中國(guó)國(guó)有企業(yè)上市前后經(jīng)營(yíng)績(jī)效變化進(jìn)行實(shí)證研究后，本文發(fā)現(xiàn)：中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外上市后產(chǎn)出能力和資本投資能力顯著提高；負(fù)債水平顯著下降；但上市后的盈利能力較之上市前沒有明顯的變化。鑒于海外上市企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性和透明度提高，評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效各項(xiàng)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)結(jié)果更加令人信服，總體而言，海外上市中國(guó)國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效得到改善。此外，本文還研究發(fā)現(xiàn)：海外上市企業(yè)的董事會(huì)中獨(dú)立董事所占