企業(yè)銀行貸款與過度投資的實證研究——基于自由現(xiàn)金流假說.pdf

1、自改革開放以來，我國經濟飛速發(fā)展，取得了世人矚目的成就。08年的金融危機席卷全球，沉重打擊了全球經濟。面對來勢洶洶的金融危機，我國中央政府果斷推出“四萬億救市”，一攬子計劃，從而擴大內需，奮力推動我國經濟平穩(wěn)快速發(fā)展。在政府和人民的不懈努力下，即使金融危機肆虐全球，我國經濟仍然保持著高速增長、社會投資熱情高漲。但“四萬億救市”計劃在一定程度上導致了資本市場資金泛濫，為我國企業(yè)過度投資提供了大量資金，成為企業(yè)過度投資的“催化劑”。短期內，

2、過度投資會帶來固定資產投資的高速增長，提供大量工作崗位，保證經濟繁榮發(fā)展，GDP快速增長。但由于過度投資的實質是企業(yè)盲目生產，資金使用效率低下，企業(yè)投資多但收益低，以致經濟的繁榮發(fā)展并不能持續(xù)。長期來看，企業(yè)的過度投資擾亂了其正常生產經營活動，利潤率下降，降低了其綜合實力和市場競爭力，甚至可能導致企業(yè)入不敷出，最終以破產收場。而且，過度投資會引發(fā)產能過剩、產業(yè)結構惡化、通貨膨脹等經濟風險，影響我國經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。如何在刺激經濟的同時有

3、效地抑制企業(yè)過度投資，引導企業(yè)良性發(fā)展，保障我國經濟平穩(wěn)有序的發(fā)展，成為當務之急。
　　 本文以Jensen(1986)的自由現(xiàn)金流假說為基礎，采用規(guī)范分析與實證分析相結合的研究方法探討自由現(xiàn)金流、銀行貸款與企業(yè)過度投資之間的關系，以期為企業(yè)完善治理結構、優(yōu)化投資行為、建立健全其過度投資的制約機制、促進經濟穩(wěn)步發(fā)展提供有價值的參考。
　　 實證部分選擇2007年至2010年滬深A股上市公司為研究對象。借鑒Richards

4、on(2006)預期投資模型度量我國上市公司過度投資程度，并在此基礎上檢驗自由現(xiàn)金流、銀行貸款與上市公司過度投資的關系。本文以我國存在的預算軟約束為前提條件，研究銀行貸款對不同性質上市公司（國有上市公司和民營上市公司）過度投資行為的約束作用，并進一步分析期限結構不同的銀行貸款和擔保條件不同的銀行貸款對我國上市公司過度投資的不同作用效果。
　　 本文研究發(fā)現(xiàn)：我國企業(yè)存在明顯的自由現(xiàn)金流代理問題，自由現(xiàn)金流越多，企業(yè)過度投資越嚴重