中國股市流動性風(fēng)險溢價研究.pdf

1、資本資產(chǎn)定價理論研究一直是證券市場理論的基礎(chǔ)和核心,但是,對流動性的研究卻相對較少并且沒有得到足夠的重視。傳統(tǒng)的金融研究理論通常會有兩個基本的假設(shè)前提,即市場必須是無摩擦的,而且不存在交易成本,這樣投資者就可以不斷地買進(jìn)賣出任意數(shù)量的證券,證券的價格卻不會受到影響,這是假定市場存在無限流動性為前提。但是在現(xiàn)實的證券中,這種理想的情況不存在。近些年,隨著流動性風(fēng)險給股市帶來危機次數(shù)越來頻繁,人們也越來越多的關(guān)注流動性風(fēng)險,本文試圖從以中國

2、為代表的新興證券市場研究流動性風(fēng)險對資產(chǎn)定價的影響。
　　首先,本文通過VAR模型的脈沖響應(yīng)和格蘭杰因果因果檢驗來考察市場流動性與收益之間的關(guān)系。實證分析表明:收益率是流動性Granger原因,但是,流動性不是收益率的Granger原因;流動性和收益率之間的傳遞效應(yīng)主要表現(xiàn)在收益率變化驅(qū)動了流動性的變化,收益率的增加會在即期實現(xiàn)流動性的增加,同時,流動性對收益率也有多期沖擊效應(yīng)。這就表明中國股市存在流動性風(fēng)險溢價現(xiàn)象,在資產(chǎn)定價上

3、我們應(yīng)當(dāng)考慮流動性風(fēng)險因素。
　　其次,我們運用Amihud(2002)提出的觀點:將非流動性指標(biāo)分解成預(yù)期的非流動性指標(biāo)和未預(yù)期的非流動性指標(biāo),收集和分析市場收益率和非流動性兩組時間序列,通過GARCH-M模型研究非流動性序列和收益率序列之間的動態(tài)關(guān)系,通過引入非流動性波動序列研究非流動性的波動和收益之間的動態(tài)關(guān)系。實證結(jié)果表明:預(yù)期的非流動性和和未預(yù)期的非流動性分別和預(yù)期收益成正相關(guān)和負(fù)相關(guān),而非流動性的波動幅度和預(yù)期收益也成

4、正相關(guān)。進(jìn)一步為中國股市流動性風(fēng)險溢價采取何種方式補償做出了合理解釋。
　　傳統(tǒng)的VaR模型沒有考慮流動性的影響而低估了風(fēng)險,這給資產(chǎn)定價帶來了一定的偏差,所以,本文將度量流動性的指標(biāo)引入股票風(fēng)險的度量模型(LVaR)中。研究結(jié)論表明:流動性風(fēng)險可以分解成外生流動性風(fēng)險和內(nèi)生流動性風(fēng)險,流動性風(fēng)險是一種不可忽略的風(fēng)險因素,引入流動性風(fēng)險的度量模型是一種更具實用價值的風(fēng)險度量模型,它比傳統(tǒng)的VaR模型更準(zhǔn)確的評價資產(chǎn)風(fēng)險水平。