國防軍工行業(yè)2019年中期投資策略布局核心資產和資產證券化兩條主線-20190618-廣發(fā)證券-38頁

1、識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明13838[Table_Page]投資策略半年報|國防軍工證券研究報告國防軍工國防軍工2019年中期投資策略年中期投資策略布局核心資產和資產證券化兩條主線布局核心資產和資產證券化兩條主線核心觀點：核心觀點：?看好看好20192020年基本面的持續(xù)提升年基本面的持續(xù)提升2019年策略報告中我們提出，看好行業(yè)景氣度的提升。部分公司已在2018年年報中體現(xiàn)出了較高景氣度，我們認為，隨著相關改革的逐步落

2、地，“十三五”后兩年行業(yè)景氣度將持續(xù)提升，在2019年半年報中的印證范圍有望擴大。?2019年下半年資產證券化的節(jié)奏有望加快年下半年資產證券化的節(jié)奏有望加快2019年策略報告中我們提出，資產證券化領域的變化可能是2019年最大的超預期點。2019年上半年，各軍工集團在資產證券化領域確實出現(xiàn)量的變化，中船科技、中國船舶、中船防務、洪都航空先后發(fā)布重組或資產置換方案，方案中的部分資產為核心軍品資產，資產注入的進度以及資產質量均超出市場預期。

3、我們認為，隨著各軍工集團領導完成換屆，上市公司股價和估值處于歷史底部區(qū)間，2019年下半年資產證券化可能持續(xù)超預期，尤其是資產證券化率較低的集團，可能會加快資產證券化的進程。資產證券化的加快會使得市場對軍工集團資產證券化預期發(fā)生變化，相關公司將面臨價值重估過程。?估值處于歷史底部區(qū)間，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，凸顯行業(yè)投資價值估值處于歷史底部區(qū)間，行業(yè)景氣度持續(xù)提升，凸顯行業(yè)投資價值目前中證軍工指數(shù)靜態(tài)PE處于歷史底部區(qū)間（接近2012年12

4、月初）；軍品配套類龍頭企業(yè)靜態(tài)PE在2030倍，總裝類公司PS在1.50倍左右，均處于歷史底部區(qū)間。軍工板塊經歷近三年的調整，實現(xiàn)了對20142015年行業(yè)過高估值的調整，目前行業(yè)核心軍品配套企業(yè)靜態(tài)PE在2030倍左右。我們認為，行業(yè)估值已經處于歷史底部區(qū)間，隨著裝備采購景氣度提升，資產證券化和改革快速推進，我們看好20192020年兩年軍工板塊投資機會，維持軍工行業(yè)“買入”評級。?投資建議投資建議我們建議軍工行業(yè)投資布局兩條主線：一

5、是核心資產板塊，包括核心裝備及核心配套，核心裝備重點推薦中直股份、內蒙一機、中航沈飛，核心配套推薦中國動力、中航光電、火炬電子、凱樂科技；二是關注集團資產證券化進程，關注四創(chuàng)電子、中國船舶。?風險提示風險提示資產注入進度與方案具有不確定性，相關改革政策進度低于預期，科研院所改制進度具有不確定性，相關裝備研發(fā)進度低于預期。相關公司外延并購具有不確定性，軍品訂單具有不確定性，毛利率下降的風險。行業(yè)評級行業(yè)評級買入買入前次評級買入報告日期20

6、190618相對市場表現(xiàn)相對市場表現(xiàn)分析師：分析師：趙炳楠SAC執(zhí)證號：S0260516070004SFCCENo.BOF53201059136613zhaobingnan@.cn相關研究：相關研究：國防軍工2019年投資策略:景氣度繼續(xù)上升，資產證券化值得期待20181210聯(lián)系人：袁曉宣01059136613yuanxiaoxuan@.cn聯(lián)系人：李煉02160750604gflilian@.cn18%7%5%16%28%40%06

7、1808181018121802190419國防軍工滬深300識別風險，發(fā)現(xiàn)價值請務必閱讀末頁的免責聲明33838[Table_PageText]投資策略半年報|國防軍工目錄索引目錄索引2019年下半年展望.............................................................................................................5大環(huán)境篇...

8、..........................................................................................................................7美國：貿易戰(zhàn)升級，中美博弈常態(tài)化.........................................................................7臺海：蔡英文拒

9、不接受“九二共識”，關注選舉對兩岸關系的影響..........................8朝鮮半島：朝美二次會晤未達預期，朝韓關系轉淡...................................................8行業(yè)篇..............................................................................................

10、...................................9中國軍費增速有望持續(xù)高于GDP增速.......................................................................9裝備采購進入景氣周期，采購量有望加大................................................................11改革篇........

11、.......................................................................................................................12行業(yè)層面進行企業(yè)間戰(zhàn)略性重組，關注造船行業(yè)重組進展......................................12軍品采購和價格改革落地，有望打開企業(yè)盈利空間............

12、.....................................15混合所有制改革：融資和股權激勵有望全面推廣.....................................................17科研院所轉制：軍工科研院所轉制有望提速............................................................19國有資本投資、運營公司拓展至軍工領域......

13、..........................................................20資產證券化：資產證券化率提升空間較大，方式呈現(xiàn)多樣化...................................21軍民融合篇............................................................................................

14、............................25軍民融合政策深化....................................................................................................25軍民融合基金：數(shù)量多、規(guī)模大..................................................................

15、............26出口管制收緊，“軍轉民”有望助力民用領域國產化替代.........................................27民參軍標的增速有所放緩.........................................................................................28公司篇.................................

16、..............................................................................................31中航光電...................................................................................................................31內蒙一

17、機...................................................................................................................32中國動力..................................................................................................

18、.................33火炬電子...................................................................................................................34凱樂科技............................................................................