基于計算實驗金融的指令驅動市場指令簿透明度和最小報價單位研究.pdf

1、目前世界上越來越多的交易所采用指令驅動市場，傳統的做市商市場正在逐漸被交易速度快、交易成本低的電子訂單驅動市場所取代。由于指令驅動市場具有其獨有的特征，不同于其他市場，因此指令驅動市場特別是其市場微觀結構的相關研究具有重要的意義。指令簿透明度和最小報價單位是市場微觀結構的重要組成部分。本文對以往指令簿透明度和最小報價單位的相關研究進行了系統性綜述，發(fā)現盡管以往研究在指令簿透明度和最小報價單位對市場的影響方面取得了一定的成果，但一直沒有取

2、得一致的結論。對于造成這一現象的主要原因，本文分析認為是由于研究者沒有充分考慮研究對象的市場環(huán)境如交易者屬性、信息等因素的不同造成的影響。因此本文將研究放入特定市場中，在不同的市場條件下進行市場微觀結構方面的研究。本文在總結以往研究方法的缺陷和不足的基礎上，同時結合自己的研究思路，提出基于計算實驗金融理論的研究方法，建立指令驅動市場模型，研究在不同指令簿透明度和最小報價單位的條件下，指令驅動市場對市場指令簿的動態(tài)過程以及整個市場宏觀涌現

3、特征。
　　 為了研究特定市場環(huán)境中市場微觀結構對市場的影響機理，本文構建了兩類市場。第一類市場為流動性市場，市場中沒有信息存在，市場由時間成本不同的流動性交易者組成，并且根據市場的交易者構成不同，流動性市場分為急躁的市場、溫和的市場和耐心的市場三類市場；另一類為信息市場，由信息交易者和流動性交易者組成，在流動性交易市場的基礎上加入了信息因素。在構造多個市場模型的基礎上，本文研究在不同的市場環(huán)境中市場指令簿透明度和最小報價單位對

4、指令驅動市場的交易成本、交易者行為、市場總體特征和價格發(fā)現等方面的影響。
　　 本文的市場模型的研究結果總體上支持以往研究如Harris(1994)、Madhavan、Porter和Weaver(2005)、Bessembinder(2009)等觀點。但同時本文的研究結論也表明特定的市場條件對于市場指令簿透明度和最小報價單位對市場的影響機理具有很大影響。比如在耐心的市場中，由于提供流動性的交易者較多，指令簿上的委托量較大，呈現出

5、和急躁的市場以及溫和的市場不同的規(guī)律。并且在信息市場的實驗過程中發(fā)現，由于指令簿透明度和最小報價單位的改變影響了市場的價格發(fā)現和信息傳遞效率，導致信息交易者提交指令行為不同，從而影響了市場指令簿的動態(tài)特征和交易者行為以及市場宏觀特征。因此在設計市場微觀結構時要充分考慮到如信息結構、交易者構成等市場本身的屬性，才能準確衡量市場微觀結構對市場的影響，制定出符合不同市場需要的市場微觀結構機制。
　　 從實踐上，目前世界很多交易市場主要

6、傾向于提高指令簿透明度和減小最小報價單位，但通過本文的研究發(fā)現，市場透明度和最小報價單位對市場的影響是復雜的，并不是提高指令簿透明度和減小最小報價單位一定有利于市場發(fā)展，并且不同的市場環(huán)境下市場微觀結構對市場的影響不同，因此研究市場微觀結構首先要明確市場的具體環(huán)境和交易者構成，在此基礎上，才能準確考量市場微觀結構對市場的影響。所以，我國市場監(jiān)管部門在制定市場的相關政策時，一定要首先考慮我國市場自身的特征，將國外經驗和我國市場具體情況結合