淺析企業(yè)集團內部資本市場信息傳遞的效率

1、1淺析企業(yè)集團內部資本市場信息傳遞的效率淺析企業(yè)集團內部資本市場信息傳遞的效率葉偉內容摘要：內容摘要：本文主要研究了企業(yè)集團內部資本市場信息傳遞效率問題，指出提高企業(yè)集團內部資本市場資源配置效率的關鍵在于提高其信息傳遞的效率。文章以內部資本市場的基本理論作為導向，指出內部資本市場信息傳遞功能的重要性，分析內部資本市場信息傳遞的主要影響因素是公司治理結構、激勵制度、經理人市場和內部控制制度。關鍵詞：關鍵詞：內部資本市場資源配置信息傳遞Br

2、iefanalysisoftheinfmationtransmissionefficiencyintheinternalcapitalmarketintheenterprisegroupAnhuiUniversityofTechnologyManagementCollegeYeWeiAbstract:Thisarticlehasmainlystudiedtheinfmationtransmissionefficiencyintheint

3、ernalcapitalmarketintheenterprisegroup.Itpointsoutthatenhancingtheinfmationtransmissionefficiencyisthekeyofenhancingtheresourcesdispositionefficiencyintheinternalcapitalmarket.Thearticlemakesbasisoftheelementarytheiesabo

4、utinternalcapitalmarketpointsouttheimptanceofinfmationtransmissionintheinternalcapitalmarketanalyzesitsmajinfluencefactsarethecompanygovernmencestructurethedrivesystemthemanagermarkettheinternalcontrolsystem.Keywds:inter

5、nalcapitalmarketresourcesdispositioninfmationtransmission一、引言一、引言企業(yè)集團作為現代企業(yè)制度的高級發(fā)展形式，其形成與發(fā)展的根本原因不僅在于它替代了市場機制并節(jié)約了交易成本；更重要的是它創(chuàng)造出了集團內部市場與交易體系，從而實現了更高程度上的成本節(jié)約或更大規(guī)模的效益。由于企業(yè)集團內部產品、技術與管理技能交易引起的勞務、人員以及資金、利潤、利息和股息的流動，使得企業(yè)集團擁有的內部市

6、場有：有關產品與技術、管理技能的內部產品市場；有關勞務、人員的內部勞動力市場；有關資金、利息的內部資本市場。前兩者是指集團內部的實物流動，后者是指集團內部的資金流動，實物流動一般伴隨著資金流動，因而內部資本市場是內部市場的核心。企業(yè)集團內部資本市場是集團內部資源配置的場所，它的主要職能是資金的內部融通和投放，其目的在于提高企業(yè)集團的配置效率。對內部資本市場的研究起始于20世紀70年代，到20世紀90年代以后內部資本市場的研究開始規(guī)范化并

7、形成了一批可供借鑒的研究成果，其中，有代表性的觀點是內部資本市場有效論和內部資本市場無效論，而內部資本市場配置資源是否有效關鍵在于信息。二、內部資本市場的資源配置效率二、內部資本市場的資源配置效率（一）內部資本市場有效論（一）內部資本市場有效論Lewellen認為多個不完全相關的分部(divisions)的共同保險能增加聯合企業(yè)的借債能力，即“多錢效應”，從而認為內部資本市場是有效的。GertnerSfstein和Stein(1994)

8、在格羅斯曼與哈特所有權理論的基礎上構建了模型(被稱之為GSS模型)認為在內部資本市場上出資者企業(yè)總部是資金使用部門資產的直接所有者并擁有剩余控制權而外部資本市場的出資者則不是資金使用部門資產的直接所有者。由于這一本質的區(qū)別導致內部資本市場與外部資本市場在企業(yè)的信息傳遞、監(jiān)督和激勵等方面產生不同的效果。在企業(yè)內部資本市場上擁有剩余控制權的企業(yè)總部能更有效地監(jiān)督和激勵部門管理者。他們還認為由于企業(yè)總部擁有3備的關鍵功能。內部資本市場配置資源

9、主要是將有限的資源在不同部門的不同投資項目間分配，投資項目的立項一般是由下而上的，信息的準確性至關重要，但是資金的分配一般是集中進行的。在預算內，有些項目在部門一級就可獲得通過。需要高層決策的項目一般取決于項目投資額(超過一定的投資限額)或取決于項目的特征(例如新產品生產線)。羅斯(Ross1986)在調查中發(fā)現，投資額較大的項目需進行大量的可行性研究，而且投資額越大，決策層次也就越高。在被調查的12家大公司中，有六家使用資金配額的方式

10、，即有許多項目在為有限的資金配額競爭。部門可以增加自己的資金配額，但需要通過很大的努力去證實其理由。在這12家大公司中有8家企業(yè)的投資項目因規(guī)模較小而較容易地獲得了通過。按照新制度經濟學派的理論單個企業(yè)由于缺少內部資本市場的調節(jié)必須通過外部資本市場來進行投融資。由于公司不了解外部資本市場因此在外部資本市場上進行投融資必須承擔較高的交易成本并面臨較大的投資風險。而集團企業(yè)通過內部資本市場來進行投融資既能節(jié)省信息搜索成本又在一定程度上規(guī)避了

11、投資風險。早期的新制度經濟學家如威廉姆森、阿爾欽等人一致認為公司在外部資本市場上投融資會遇到信息的不對稱問題因此必須承擔較高的的交易成本；通過并購來對外部市場進行內部化可以避免過高的外部交易成本。阿爾欽(1969)指出：“通用電氣公司的內部資本市場比外部資本市場競爭更為激烈允許內部市場主體以更快的速度和根據更可靠的信息來判別內部資本市場上的資金使用者和借貸者。實際上通用電氣公司的財富增加直接來源于內部交易市場的存在和資源再配置的優(yōu)勢。這

12、種優(yōu)勢具體表現為公司經理和部門經理之間可以獲得較為對稱或廉價的信息。”威廉姆森(1975)也認為公司在外部資本市場上投融資會遇到信息不對稱問題。當信息不對稱問題達到一定的嚴重程度時公司就必須通過并購來解決問題否則將支付高昂的置換成本。威廉姆森(1975)還認為，外部資本市場(銀行體系)在處理信息的廣度方面占優(yōu)勢，但面對內部信息的限制和獲取的困難，外部資本市場不可能根據市場做出快速的微調；單一部門的企業(yè)在處理信息的深度方面占有優(yōu)勢，而內部

13、資本市場則處于中間的位置，它對信息的廣度與深度的處理作了優(yōu)化平衡?；魻柲匪固啬?HolmstromRicartiCast1986)建立了一個模型，把集團內部的過度投資歸因于經營者能力方面的缺陷和非對稱信息。一份完善的工資合同會使經營者規(guī)避那些容易暴露其缺陷的項目，而抓住那些能顯示其能力的項目，即優(yōu)厚的合同工資為經營者提供了選擇顯示能力的“期權”。于是，經營者往往會選擇過度投資的項目，資金配額則會削減這種過度的投資。相比外部資本市場內部資

14、本市場具有信息優(yōu)勢但內部資本市場的代理、激勵問題會影響信息傳遞的效率，有許多學者在這方面進行了研究。哈里斯等(HarrisKriebelRavive1988)是最先在信息和激勵問題并存的假設下研究企業(yè)內部資源分配的。他們批評過去的研究只強調信息的不對稱性，但忽略了激勵問題認為子公司經理有獲取較大資金配額的傾向，原因是豐富的資源可以代替經營上的努力。哈里斯等(MiltonHarrisArturRavive1996)通過建立一個內部資本市場

15、預算模型論證了由于集團總部與分部之間的信息不對稱、項目審查成本、審查概率等因素所造成的內部資本市場的低效率性，一定的審查成本將會導致對生產率低的項目的過度投資，以及對生產率高的項目的投資不足。Lambert(1986)研究了代理問題中的信息收集和投資決策的激勵機制。ThomasS.（2002)認為，多元化公司的多行業(yè)特性導致股東及利益相關者無力進行信息跟蹤而公司跨行業(yè)的信息傳遞也因信息復雜、渠道較多而比非多元化公司的信息傳遞緩慢。四、內