最優(yōu)資本結構的確定方法

1、2010.07最優(yōu)資本結構的確定方法黃蜻(江西財經(jīng)大學，南昌330013)內(nèi)容摘要:最優(yōu)資本結構是指企業(yè)邊際利益等于邊際費用時的負債籌資比重c關于最優(yōu)資本結構的確定方法，筆者認為應從現(xiàn)代資本結構理論出發(fā)，綜合考慮企業(yè)財務狀況、資產(chǎn)結構、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業(yè)實際和有效資本結構。股份制企業(yè)適合采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法一般企業(yè)適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。關鍵詞:

2、資本結構最優(yōu)資本結構每月圭和j潤元差別點法比較資金成本法，公司價值比較法，自有資本收益率法中圖分類號F259.23文獻標識碼A一、現(xiàn)代資本結構理論資本結構是指企業(yè)各種資金來源的構成和比例關系。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業(yè)長期債務資本與權益資本的結構和比例關系。自20世紀50年代以來，西方經(jīng)濟學家對資本結構展開了廣泛的研究，先后出現(xiàn)過凈收入理論，折衷理論和現(xiàn)代資本結構理論，其中影響最大的現(xiàn)代資本結構理論

3、主要有MM理論及權衡理論、激勵理論、非對稱信息理論等。(一)MM理論和權衡理論。MM理論是莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(MilIer)所建立的資本結構模型的簡稱。美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響得出的結論為企業(yè)的總價值不受資本結構的影響。此后，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論為:企業(yè)的資本

4、結構影響企業(yè)的總價值，負債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應。該理論為研究資本結構問題提供了一個有用的起點和分析框架O(二)激勵理論。在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，勞動分工與交易的出現(xiàn)帶來了激勵問題。激勵理論是行為科學中用于處理需要、動機、目標和行為四者之間關系的核心理論。行為科學認為，人的動機來自需要，由需要確定人們的行為目標，激勵則作用于人內(nèi)心活動，激發(fā)、驅動和強化人的行為。激勵理論是業(yè)績評價理論的重要依據(jù)，它說明了為什么業(yè)績評價能夠促進組織業(yè)績的

5、提高，以及什么樣的業(yè)績評價機制才能夠促進業(yè)績的提高。(三)非對稱信息理論。非對稱信息理論由美國經(jīng)濟學家羅斯(Ross)首先引入到資本結構理論中。羅斯假定經(jīng)理對企業(yè)的未來收益和投資風險有內(nèi)部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對經(jīng)理者的激勵制度，只能通過經(jīng)理者輸出的信息間接評價企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)負債率或債務比例就是將內(nèi)部信息傳遞給市場的E具，負債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)的未來收益有較高的期望，對企業(yè)充滿信心，同時負債也會促使經(jīng)理努力工

6、作，外部投資者會把較高的負債視為企業(yè)高質(zhì)量的一個信號。從以上有關權衡模型、激勵理論、非對稱信息理論的分析可以看出，當負債引起的成本費用未超過稅收節(jié)余價值時，采用債券融資對企業(yè)是有利的，還能減少企業(yè)控制權的損失。二、最優(yōu)資本結構的確定方法從上述分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當利用負債，可以降低企業(yè)資金成本，但當企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。為此，企業(yè)必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定最優(yōu)的資本結構。所謂最優(yōu)資本結構

7、，最優(yōu)資本結構是指在一定條件下能使企業(yè)的加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大、并能最大限度地調(diào)動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。最優(yōu)資本結構的確定方法對股份制企業(yè)而言，主要采用每股利潤元差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法對一般企業(yè)而言，可采用比較資金成本法。(一)每股利潤無差別點法。每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EBITEPS分析法)，是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤

8、的無差別點，進而來確定合理的資金結構的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結構亦即每股利潤的資金結構。其基本計算公式是N2o[I1o(lT)Dl]Nlo[I2o(lT)D2](N2Nl)0(1♂)式中，EBIT為每股利潤元差別點處的息稅前利潤I1，12為兩種籌資方式下的年利息Dl，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利Nl，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為N20Il副NII2!N2Nl(二)比較資金成本法

9、。比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并以加權平均資金成本最低的方案來確定最優(yōu)資本結構的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。其基本計算公式是Kw=lWj同公式中Kw為加權平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個別資金成本。(三)公司價值比較法公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值進而確定最位結構的方法。這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合

10、資本成本最低的資金結構為最優(yōu)資本結構。三、最優(yōu)資本結構確定方法評價以上氣種確定最優(yōu)資本結構的方法各有其優(yōu)缺點及適用范圍。每股利潤無差別點法只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但把資本結構對風險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。所以，單純地用EBITEPS分析法有時也會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股利潤的

11、多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。比較資金成本法通俗易懂，計算過程也不復雜，是確定資本結構的一種常用方法。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。公司價值比較法的出發(fā)點是建立在財務管理的目標即追求公司價值的最大化。它沒有考慮風險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學的依據(jù)。綜上所述，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標而進行舉債適度經(jīng)營，以獲取杠桿利益對企業(yè)是有利的，但必須考慮企

12、業(yè)財務狀況、資產(chǎn)結構、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，采用不同的方法，確定企業(yè)最優(yōu)的資本結構，以提高企業(yè)在全球市場的競爭力。參考文獻:[I]曲喜和.財會研究.企業(yè)資本結構及其決策方法探析，2006，5[2]趙德武.財務管理.高等教育出版社，2005，1[3]財務管理.財政部會計資格評價中心.中國財政經(jīng)濟出版手土，2007，11.132.2010.07最優(yōu)資本結構的確定方法黃蜻(江西財經(jīng)大學，南昌330013)內(nèi)容摘要:最優(yōu)

13、資本結構是指企業(yè)邊際利益等于邊際費用時的負債籌資比重c關于最優(yōu)資本結構的確定方法，筆者認為應從現(xiàn)代資本結構理論出發(fā)，綜合考慮企業(yè)財務狀況、資產(chǎn)結構、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，選擇適合企業(yè)實際和有效資本結構。股份制企業(yè)適合采用每股利潤無差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法一般企業(yè)適合采用比較資金成本法和自有資本收益率法。關鍵詞:資本結構最優(yōu)資本結構每月圭和j潤元差別點法比較資金成本法，公司價值比較法，自有資本收益率

14、法中圖分類號F259.23文獻標識碼A一、現(xiàn)代資本結構理論資本結構是指企業(yè)各種資金來源的構成和比例關系。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業(yè)長期債務資本與權益資本的結構和比例關系。自20世紀50年代以來，西方經(jīng)濟學家對資本結構展開了廣泛的研究，先后出現(xiàn)過凈收入理論，折衷理論和現(xiàn)代資本結構理論，其中影響最大的現(xiàn)代資本結構理論主要有MM理論及權衡理論、激勵理論、非對稱信息理論等。(一)MM理論和權衡理論。MM理論

15、是莫迪格利安尼(Modigliani)和米勒(MilIer)所建立的資本結構模型的簡稱。美國經(jīng)濟學家莫迪格利安尼和米勒于1958年發(fā)表的《資本成本、公司財務和投資管理》一書中，提出了最初的MM理論，這時的MM理論不考慮所得稅的影響得出的結論為企業(yè)的總價值不受資本結構的影響。此后，又對該理論做出了修正，加入了所得稅的因素，由此而得出的結論為:企業(yè)的資本結構影響企業(yè)的總價值，負債經(jīng)營將為公司帶來稅收節(jié)約效應。該理論為研究資本結構問題提供了一

16、個有用的起點和分析框架O(二)激勵理論。在經(jīng)濟發(fā)展的過程中，勞動分工與交易的出現(xiàn)帶來了激勵問題。激勵理論是行為科學中用于處理需要、動機、目標和行為四者之間關系的核心理論。行為科學認為，人的動機來自需要，由需要確定人們的行為目標，激勵則作用于人內(nèi)心活動，激發(fā)、驅動和強化人的行為。激勵理論是業(yè)績評價理論的重要依據(jù)，它說明了為什么業(yè)績評價能夠促進組織業(yè)績的提高，以及什么樣的業(yè)績評價機制才能夠促進業(yè)績的提高。(三)非對稱信息理論。非對稱信息理論

17、由美國經(jīng)濟學家羅斯(Ross)首先引入到資本結構理論中。羅斯假定經(jīng)理對企業(yè)的未來收益和投資風險有內(nèi)部信息，而投資者缺乏這種信息，他們只知道對經(jīng)理者的激勵制度，只能通過經(jīng)理者輸出的信息間接評價企業(yè)的市場價值。資產(chǎn)負債率或債務比例就是將內(nèi)部信息傳遞給市場的E具，負債比例上升表明經(jīng)理者對企業(yè)的未來收益有較高的期望，對企業(yè)充滿信心，同時負債也會促使經(jīng)理努力工作，外部投資者會把較高的負債視為企業(yè)高質(zhì)量的一個信號。從以上有關權衡模型、激勵理論、非對

18、稱信息理論的分析可以看出，當負債引起的成本費用未超過稅收節(jié)余價值時，采用債券融資對企業(yè)是有利的，還能減少企業(yè)控制權的損失。二、最優(yōu)資本結構的確定方法從上述分析可知，利用負債資金具有雙重作用，適當利用負債，可以降低企業(yè)資金成本，但當企業(yè)負債比率太高時，會帶來較大的財務風險。為此，企業(yè)必須權衡財務風險和資金成本的關系，確定最優(yōu)的資本結構。所謂最優(yōu)資本結構，最優(yōu)資本結構是指在一定條件下能使企業(yè)的加權平均資本成本最低、企業(yè)價值最大、并能最大限度

19、地調(diào)動各利益相關者的積極性并具有彈性的資本結構。最優(yōu)資本結構的確定方法對股份制企業(yè)而言，主要采用每股利潤元差別點法、比較資金成本法和公司價值比較法對一般企業(yè)而言，可采用比較資金成本法。(一)每股利潤無差別點法。每股利潤無差別點法，又稱息稅前利潤一每股利潤分析法(EBITEPS分析法)，是通過分析資金結構與每股利潤之間的關系，計算各種籌資方案的每股利潤的無差別點，進而來確定合理的資金結構的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結構亦即每股利潤的資金

20、結構。其基本計算公式是N2o[I1o(lT)Dl]Nlo[I2o(lT)D2](N2Nl)0(1♂)式中，EBIT為每股利潤元差別點處的息稅前利潤I1，12為兩種籌資方式下的年利息Dl，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利Nl，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為N20Il副NII2!N2Nl(二)比較資金成本法。比較資金成本法，是通過計算各方案加權平均的資金成本，并以加權平均資金成本最低的方案來確

21、定最優(yōu)資本結構的方法。這種方法確定的最優(yōu)資本結構亦即加權平均資金成本最低的資金結構。其基本計算公式是Kw=lWj同公式中Kw為加權平均資金成本，Wj為第j種資金占總資金的比重，Kj為第j種資金的個別資金成本。(三)公司價值比較法公司價值比較法，是通過計算和比較各種資金結構下公司的市場總價值進而確定最位結構的方法。這種方法是以公司的市場總價值最高、綜合資本成本最低的資金結構為最優(yōu)資本結構。三、最優(yōu)資本結構確定方法評價以上氣種確定最優(yōu)資本結

22、構的方法各有其優(yōu)缺點及適用范圍。每股利潤無差別點法只考慮了資本結構對每股利潤的影響，并假定每股利潤最大，股票價格也最高，但把資本結構對風險的影響置于視野之外，是不全面的。因為隨著負債的增加，投資者的風險加大，股票價格和企業(yè)價值也會有下降的趨勢。所以，單純地用EBITEPS分析法有時也會作出錯誤的決策。但在資本市場不完善的時候，投資人主要根據(jù)每股利潤的多少來作出投資決策，每股利潤的增加也的確有利于股票價格的上升。比較資金成本法通俗易懂，計

23、算過程也不復雜，是確定資本結構的一種常用方法。但因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。公司價值比較法的出發(fā)點是建立在財務管理的目標即追求公司價值的最大化。它沒有考慮風險對公司價值的影響，同時債券價值和股票價值的確定也沒有科學的依據(jù)。綜上所述，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)為實現(xiàn)經(jīng)營目標而進行舉債適度經(jīng)營，以獲取杠桿利益對企業(yè)是有利的，但必須考慮企業(yè)財務狀況、資產(chǎn)結構、行業(yè)因素、經(jīng)營情況、利率水平的變動趨勢等因素，采用不同的方法，確定