聯(lián)想并購案的融資策略和財務效應分析 (1)

1、財經(jīng)視點2011年07月聯(lián)想并購案的融資策略和財務效應分析文／周琳摘要：本文通過聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務的案例，從企業(yè)戰(zhàn)略和財務等方面綜合分析此次收購對聯(lián)想公司的影響，并指出聯(lián)想收購案成功的原因。關鍵詞：聯(lián)想，融資策略；財務效應中圖分類號：F2763文獻標識碼：A文章編號：10064117(2011)070147—02一、案例介紹聯(lián)想公司于2005年5月1日正式宣布完成收~3IBM全球PC(個人電腦)業(yè)務，并購后的新聯(lián)想將以13O億美

2、元的年銷售額成為全球第三大電腦制造商。根據(jù)交易條款，聯(lián)想支付IBM共125IL美元，其中包括約65億美元現(xiàn)金，及按2004年12月交易宣布前最后一個交易日的股票收市價價值6億美元的聯(lián)想股份。交易完成后，IBM擁有聯(lián)想18％股權，同時聯(lián)想將承擔IBM約5億美元的凈負債。二融資策略和財務效應分析1、并購雙方動機分析根據(jù)分析，聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務原因有兩點：第一，由于國內市場的電腦廠商競爭激烈。聯(lián)想在國內市場的銷售很難有所突破，導致其自

3、身發(fā)展限入困境。因此，聯(lián)想需要整合資源，尋求突破，進行變革。第二，聯(lián)想急需進軍國際，但聯(lián)想在品牌和技術上還與國外大廠商存在一定差距。而此次收購能帶給聯(lián)想品牌和技術上的支持，加快聯(lián)想的國際化發(fā)展進程。IBM公司在1994~之前，一直是個人電腦領域的領頭羊。但1994年以后，其個人電腦的銷售額不斷下滑，虧損有增無減。到1998年，IBM的個人電腦業(yè)務的虧損達到了992f乙美元。因此IBM決定出售其個人電腦業(yè)務，將更多的資源投入到發(fā)展前景更大

4、、利潤率更高的業(yè)務中去，例如計算機服務、軟件、服務器和計算機芯片等業(yè)務。2、融資策略首先，聯(lián)想獲得了6億美元銀團貸款。銀團為：中國工商銀行(亞洲)、法國巴黎銀行、荷蘭銀行及渣打銀行，以及另91“16家來自中國內地和香港及歐洲、亞洲和美國的銀行。貸款金額共計6f乙美元，貸款期為5年。其次，全球三大私人股權投資公司德克薩斯太平洋集團(TexasPacificGroup)、泛大西洋集團(GenemlAtlantic)及美國新橋投資集團(New

5、bridgeCapitalLLC)向聯(lián)想集團提供354L美元的戰(zhàn)略投資，以供聯(lián)想收~JIBM個人電腦業(yè)務之用。其中德克薩斯太平洋集團投資2if_美元、泛大西洋集團投資1fL美元，美國新橋投資集團投資5千萬美元，其中約15fL美元將用作收購資金，其余約2億美元將用作聯(lián)想日常運營資金。根據(jù)協(xié)議，聯(lián)想將向這三家私人投資公司共發(fā)行價值35億美元的可換股優(yōu)先股，以及可用作認購聯(lián)想股份的非上市認股權證。對于聯(lián)想，引入三家戰(zhàn)略投資者既是一個被動的選擇

6、，也是“一舉三得”的決策。第一，聯(lián)想集團并沒有足夠的全球經(jīng)營經(jīng)驗，只有依靠必要的外來支持才可能度過全球化經(jīng)營最為艱難的時期；第二，從提／一Hlzf_購融資到成為戰(zhàn)略投資者，資本交易的安排保證了雙方利益的逐步對接，第三，并購融資可以減少聯(lián)想自身的資本投入，同NiJdNN務風險。3財務分析聯(lián)想公司Zoo4~至2o08~的財務數(shù)據(jù)和財務指標如下：0：3／04財卑04／05財卑05／06財年06／07榫07／09~Nzt~瞎壤經(jīng)智業(yè)務錆售靜27

7、082609288e3978le352毛利潤：3453’5l718l8872450凈和j瀾140l478128465每膽蕊利1811：33O25187551毫事j率1274Xl2O713541350％149B％凈和l率517563％006％092％28S％注：表中持續(xù)經(jīng)營業(yè)務銷售額、毛利潤、凈利潤、每股收益的單位是百萬美元在未收購IBM個人電腦業(yè)務的04／05財年，聯(lián)想公司的各個財務數(shù)據(jù)與03／O4財年相比沒有大幅度的變化。在2005年

8、5月聯(lián)想收購IBM個人電腦業(yè)務后，其持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(包括臺式電腦、筆記本電腦、移動設備和服務器)的銷售額和毛利潤均有較大幅度的增長：OT／O8N~a聯(lián)想的持續(xù)經(jīng)營業(yè)務的銷售額是04／osN~a的63倍，同時，o7／o8N年的毛利潤是04／05財年的78倍，說明在收購IBM個人電腦業(yè)務后，聯(lián)想成功地拓展了市場，吸引更多的消費者購買其產(chǎn)品和服務。另一方面，由于支付了大量資金用于收購，05／06N年公司的凈利潤和每股盈利與03／04N年和04／

9、05財年相比出現(xiàn)了大幅度下降。隨著收購后聯(lián)想公司和IBM個人電腦業(yè)務的成功整合，其協(xié)同效應也將逐漸顯現(xiàn)出來。到o6／o7N年，聯(lián)想的凈利潤和每股收益已經(jīng)基本達N04／o5財年的水平，07／08財年更是出現(xiàn)了較大幅度的增長，并且聯(lián)想公司的總資產(chǎn)也呈逐年增加的趨勢。進一步分析聯(lián)想公司o3／o4N~至o7／o8N~的財務指標后可以看出，聯(lián)想收購IBM4“人電腦業(yè)務后，其毛利率出現(xiàn)小幅度的增長，但是聯(lián)想公司的資產(chǎn)回報率和凈利率則出現(xiàn)明顯下滑。這

10、是由于在收購IBM個人電腦業(yè)務后，聯(lián)想需要拓展新的市場，開發(fā)新產(chǎn)品，并且增加了大量的行政管理人員，導致聯(lián)想的銷售及分銷費用、研發(fā)費用和行政費用大幅提高，07／08財年聯(lián)想公司的上述費用達到了04／05財年的8至9倍，進而導致聯(lián)想公司的凈利率下降。因此，如何在提高銷售額、拓展市場的同時提高企業(yè)的盈利能力，是聯(lián)想公司需要解決的問題。整體看來，o7／o8N年聯(lián)想公司的業(yè)績~o6／o7財年有了進步和提高，說明聯(lián)想此次收購的目的已經(jīng)基本達到，整合

11、后的聯(lián)想將進一步拓展海外市場，擴大其品牌影響力。三、收購成功的原因目前來看，聯(lián)想收購IBM的個人電腦業(yè)務是比較成功的。通過此次收購，聯(lián)想獲得了更大的競爭優(yōu)勢，IBM則獲得了大量資金，并且更專注于其核心業(yè)務因此，此次收購對雙方來說是一個互利互助的雙贏的結果。其成功的原因有以下方面：第一，明確了公司未來的戰(zhàn)略方向和目標公司。由于國內市場趨于飽和，聯(lián)想需要選擇新的發(fā)展道路。經(jīng)過高層討論，聯(lián)想將多元化業(yè)務調整為專注于電腦業(yè)務，并向國際化發(fā)展，這

12、一明確的戰(zhàn)略方向有利于聯(lián)想未來的發(fā)展。此時IBM的高層也希望與聯(lián)想進行業(yè)務上的合作，分析了自身和IBM的優(yōu)勢與動機后，聯(lián)想選擇了并購的道路。因此，收購IBM的個人電腦業(yè)務是立足于聯(lián)想長期發(fā)展戰(zhàn)略基礎之上的正確的選擇，而IBM也因為其強大的品牌資產(chǎn)和優(yōu)勢成為了聯(lián)想最理想的目標公司，為聯(lián)想收購的成功奠定了基礎。第二，收購前做了大量準備工作，有效地評估了機遇與風險。IBM的品牌有助于聯(lián)想迅速進軍海外市場，此91qBM個人電腦業(yè)務的毛利率高達2

13、4％，但是由于管理費用過高導致其凈利潤較低。而聯(lián)想在控制成本方面的能力很強，收購后雙方的采購優(yōu)勢可以互補，降低采購成本，因此有較大的利潤空間，這是收購帶來的優(yōu)勢。同時，收購也會帶來較大的風險，包括人員流失的風險與整合業(yè)務和文化的風險。因此聯(lián)想制定了一系列措施來降201lgo7月財經(jīng)視點通貨膨脹與通貨緊縮的比較研究文／張允春搞要：通貨膨脹與通貨緊縮作為表現(xiàn)完全相反的貨幣現(xiàn)象，兩者在誘發(fā)因素方面存在不完全相反的地方，因此在治理時所要采取的措

14、施也必然要有針對性，不能簡單的用相反的方法予以處理，鑒于通貨膨脹與通貨繁縮在社會的一個經(jīng)濟周期中是表現(xiàn)完全相反的兩個階段，兩者之閫可以相互轉化。關鍵詞：通貨膨脹，通賞緊縮中圖分類號：Fl13文獻標識碼：A文章編號：lOO6—4117(2Ol1)07一o148—02引言：一般而言，通貨膨脹與通貨緊縮是指經(jīng)濟運行中表現(xiàn)完全相反的兩種特定的金融現(xiàn)象。其中通貨膨脹指的是流通中的貨幣量相對于商品和服務量來說過多而引起的價格全面、持續(xù)的上漲、貨幣不

15、斷貶值的過程或現(xiàn)象；與此相對，通貨緊縮則指的是流通中的貨幣量相對于有形商品和無形商品量來說過少而引起的價格全面持續(xù)下跌、貨幣不斷升值的過程或現(xiàn)象。由于兩者均屬貨幣現(xiàn)象，并且都是比較極端的貨幣現(xiàn)象，因此，每提及這兩個概念，人們也往往將它們作為完全相反的經(jīng)濟現(xiàn)象對照來理解，但是這兩種貨幣現(xiàn)象雖然在很多方面存在相對性，但是在某些方面并不是完全對立的。一、通貨緊縮和通貨膨脹的含義對于兩者之間的關系，可以從以下幾個方面加以比較認識：1、涵義國外對

16、通貨膨脹涵義的界定可謂是眾說紛紜，但大都認為通貨膨脹是引起價格的普遍的、持續(xù)的上漲的一種貨幣現(xiàn)象。我國對于通貨膨脹也是存在分歧的，但是以(《中國金融詞庫》對通貨膨脹的表述最為全面，主要包括三個方面：由貨幣供給過多而帶來的總物價或一般物價水平的持續(xù)上漲；由財政赤字和主動信用膨脹所引起的貨幣過多的經(jīng)濟過程；價格水平的持續(xù)上漲。從此可以看出，通貨膨脹是價格總水平的持續(xù)上升過程，而不是價一個國家格總水平的短期的上升(通常是指連續(xù)兩個季度以上)，

17、而且價格上升的趨勢是具有不可逆轉性；通貨膨脹反應出一個國家價格總水平的普遍上升，并不是個別商品或服務的價格趨勢的變動，是一個國家某一時期內所有勞務和商品價格的變動趨勢；同時通貨膨脹是一個國家的貨幣對外價值的下跌，或者是對黃金和外匯的過度需求指(在官方價格下)，但是根據(jù)各個國家的國情，發(fā)展程度也不盡相同，也就是說價格總水平的持續(xù)上升程度即關于通貨膨脹的衡量指標也因各個國家的情況而異。通貨緊縮在現(xiàn)代國外經(jīng)濟學文獻中一般都被認為是價格水平普遍

18、、持續(xù)的下降。國內學者對此有不同的認識，總體來看有以下四種：一些學者則認為通貨緊縮通常是物價持續(xù)下跌和貨幣供應量持續(xù)減少。通貨緊縮并不簡單等于物價總水平的負增長，只要現(xiàn)實的物價水平變動率低于正常的物價水平變動率并超過一定的時限和程度的情況，就可以說發(fā)生了通貨緊縮。另外一些學者則認為，通貨緊縮是一種通貨膨脹相反的經(jīng)濟現(xiàn)象，物價水平的持續(xù)下降；通貨緊縮就是流通中作用于商品交換的貨幣量的減少，它表現(xiàn)為商品價格水平的持續(xù)下降。在這些觀點中，無一

19、例外的都強調通貨緊縮是價格水平普遍、持續(xù)的下降，與通貨膨脹相對，它的特征主要有：首低這些風險，確保收購后的整合工作順利進行。第三，獲得了銀行貸款和財團投資，保證了收購的順利進行，而且價格比較合理，降低了聯(lián)想的財務壓力和財務風險。雖然收購之初IBM擁有聯(lián)想189％的股份，但隨著股票回購，聯(lián)想的股權沒有被稀釋，其融資策略是比較成功的。同時德克薩斯太平洋集團和泛大西洋集團這兩家私人基金在美國有很高的聲譽，在收購過程中給予聯(lián)想很多幫助。第四，收

20、購后的整合比較成功。主要采取了以下措施：首先，聯(lián)想向高層骨干介紹收購后公司的戰(zhàn)略方向和遠景，給予他們更大的發(fā)展空間，同時向普通員工保證其工資待遇不變，并將IBM的期權變?yōu)槁?lián)想的期權，進而防止高層骨干和員工的流失。其次，收購后聯(lián)想派出25oo4~銷售人員給大客戶做安撫工作，穩(wěn)定各個市場。雖然流失了一部分客戶，但也獲得了很多新用戶。最后，在文化整合上，聯(lián)想要求中國員工做到坦誠、尊重和妥協(xié)，尤其是妥協(xié)，這樣就避免了一些沖突和摩擦，營造了良好的

21、工作氛圍。四收購后聯(lián)想獲得的優(yōu)勢第一，拓展了海外市場，增強了競爭力。聯(lián)想的發(fā)展，走的是一條“貿、工、技”的道路，新的聯(lián)想將以IBM的電腦產(chǎn)品主攻高端市場，聯(lián)想的原有產(chǎn)品主攻中低端市場。這不僅可以鞏固聯(lián)想在國內市場競爭優(yōu)勢，還將使聯(lián)想具備在全球范圍內、在不同產(chǎn)品與服務領域內向惠普、戴爾等公司發(fā)起挑戰(zhàn)的實力。第二，獲得協(xié)同效應。并購前IBM的個人電腦業(yè)務總體是虧損的，但毛利率遠高于聯(lián)想。其虧損的原因主要在于管理費用過高。而收購后聯(lián)想可以通過

22、整合資源(如全球采購)，利用人力資，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而提升聯(lián)想個人電腦業(yè)務的毛利率。第三，獲得了大量無形資產(chǎn)。聯(lián)想此次的收購是全方位的收購，不僅取得了IBM的全部個人電腦業(yè)務，還同時取得了IBM的品牌、營銷渠道、研究與開發(fā)能力、銷售與管理團體、售后服務等。根據(jù)協(xié)議，在收購完成后，聯(lián)想擁有了IBM的hink系列商標五年的使用權，IBM公司遍布全球16O個國家的龐大的營銷網(wǎng)絡以及IBM公司先進的筆記本電腦研發(fā)技術。也就是說，聯(lián)想實際上可以通

23、過IBM多年精心搭建的平臺在全球范圍從事個人電腦業(yè)務，其無形的價值難以估量。作者單位：首都經(jīng)濟貿易大學工商管理學院作者簡介：周琳，首都經(jīng)濟貿易大學工商管理學院研究生。參考文獻：【I](美)彭維剛《全球企業(yè)戰(zhàn)略北京：人民郵電出版社，2007377378[2J鄒昭唏《跨國公司戰(zhàn)略管理北京：首都經(jīng)濟貿易大學出版社20046061【3物小舟并購活動中的戰(zhàn)略分析——聯(lián)想收購IBM的PC業(yè)務的財務啟示《財務與會計：綜合版2005(03)21—23【