并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析 (1)

1、喃并購(gòu)撾程中的則務(wù)網(wǎng)陋臺(tái)耐口企業(yè)并購(gòu)是資本營(yíng)運(yùn)的重要組成部分。企業(yè)并購(gòu)除了可以使幾個(gè)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)聯(lián)合的合力創(chuàng)造出新的更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本營(yíng)運(yùn)的重要途徑，然而并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)也是不可小覷的，下面著重分析并購(gòu)過(guò)程中有哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、匯率、通貨膨脹緊縮、利率等都會(huì)

2、對(duì)企業(yè)并購(gòu)造成一定影響:另外，并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況、被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等等，這些內(nèi)部的因素也構(gòu)成了一定的威脅。如果企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域很寬泛比如法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)鄧，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性可能由這些因素導(dǎo)致。當(dāng)然，這種風(fēng)險(xiǎn)也算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只能降低，不能消除。二、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自收購(gòu)一方對(duì)目標(biāo)公司的真實(shí)情況少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的了解。因?yàn)槭召?gòu)方掌握信息不完全，經(jīng)常

3、會(huì)高估合并后的規(guī)模效益，執(zhí)行收購(gòu)后，各種被隱藏的問(wèn)題逐漸暴露，造成收購(gòu)方的損失。并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性普遍存在。目標(biāo)企業(yè)如果披露的信息受監(jiān)督不明顯并有意隱藏、作假、虛報(bào)財(cái)務(wù)成果時(shí)，并購(gòu)方對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債率等情況估計(jì)不足，不能準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)袤的過(guò)分倚重和調(diào)查信息的缺乏經(jīng)常造成陷入目標(biāo)公司的“財(cái)務(wù)陷阱“。雖然并

4、購(gòu)過(guò)程中第一信息來(lái)源與價(jià)值判斷依據(jù)來(lái)自于財(cái)務(wù)報(bào)表，但一定要正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)衰，本身它存在許多足，例如不能充分、及時(shí)、全面披露所有重大的信息，使得并購(gòu)方不能及時(shí)對(duì)重大的事項(xiàng)有充分的認(rèn)識(shí)。所以為了避免財(cái)務(wù)陷阱，就要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有理性的認(rèn)識(shí)。三、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)交易的本質(zhì)是目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，一個(gè)大家都滿意的價(jià)格是并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)其未來(lái)收益大小的預(yù)期。這個(gè)估值包含了多種因素所造成的不確定性造成了并購(gòu)公司

5、的伯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小決定與目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量。雙方確定目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失夸大收益，很多信息不作充分、準(zhǔn)確，直接影響到企業(yè)估價(jià)的合理性，從而導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債、標(biāo)的物等進(jìn)行評(píng)估。但這個(gè)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性是不是非常合理，這里面有沒(méi)有人為的操作性，以及外部因素的干擾都會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。144I決策4啤I20門年第1期總第

6、73期張立明四、融資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)鳳險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)能否及時(shí)保證籌集到并購(gòu)資金以及該資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資放大了收益的波動(dòng)，因?yàn)槿绻召?gòu)方在收購(gòu)過(guò)程中所付代價(jià)太高，舉債太沉重，會(huì)導(dǎo)致其收購(gòu)成功后不能付出本息而倒閉。企業(yè)融資可以從內(nèi)部和外部進(jìn)行融資。內(nèi)部融資是指并購(gòu)方充分利用公司內(nèi)部的資金而不借助外力籌資完成并購(gòu)的方法。企業(yè)內(nèi)部融資有企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付

7、而未付的稅金和利息兩個(gè)渠道，內(nèi)部融資主要以現(xiàn)金支付的方式。無(wú)須償還、無(wú)成本費(fèi)用，可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)分依賴內(nèi)部融資會(huì)給公司帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果大量采用內(nèi)部融資，會(huì)占用企業(yè)流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)的流動(dòng)性，進(jìn)而降低快速反應(yīng)能力，再者企業(yè)自有資金用于并購(gòu)的話，會(huì)使重新融資出現(xiàn)困難，很容易影響到并購(gòu)公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資即是通過(guò)并購(gòu)公司外部渠道籌集并購(gòu)資金。企業(yè)的外部融資的途徑有很多，外部融資

8、包括了債務(wù)融資、權(quán)益融資和混合性證券融資。債務(wù)融資顧名思義是指企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)籌集并購(gòu)所需資金。債務(wù)融資的特點(diǎn)有資金成本低，能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益節(jié)稅利益，不會(huì)稀釋股權(quán)等。雖然有這些優(yōu)點(diǎn)，但并不是完美的融資方式，債務(wù)到期時(shí)要還本付息，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，嚴(yán)重情況下會(huì)使并購(gòu)企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。權(quán)益融資是指企業(yè)通發(fā)行股票的方式進(jìn)行融集資金。這種方式融資的優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)發(fā)行股票迅速籌集到大量資金不用擔(dān)心到期日，但權(quán)益融資也不是

9、一點(diǎn)劣勢(shì)也沒(méi)有。股票融資主要有兩種方式，普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)是容易易分散企業(yè)控制權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行了太多的股票，股權(quán)不集中:也會(huì)使企業(yè)的平均資金成本最低，也沒(méi)有向債券融資一樣稅前抵如:審查成本較高且定價(jià)低。優(yōu)先股融資也有一定風(fēng)險(xiǎn)，由于優(yōu)先股股東承擔(dān)了相同的風(fēng)險(xiǎn)，卻只有固定的回報(bào)，在發(fā)行效果上要略遜于債券。混合性證券融資通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，會(huì)減少公司取得資金和增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。五、支付環(huán)

10、節(jié)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。使用現(xiàn)金支付工具，會(huì)讓公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:企業(yè)的盈利能力會(huì)限制交易的規(guī)模?？傊?，企業(yè)并購(gòu)所具有的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，并且相當(dāng)復(fù)雜和廣泛。在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能了解目標(biāo)公司信息，評(píng)估可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，力求使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，

11、使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消除，對(duì)并購(gòu)前期做好充分準(zhǔn)備，考慮并購(gòu)中可能出現(xiàn)的可能性，爭(zhēng)取做到提前預(yù)防，最終使并購(gòu)活動(dòng)順利進(jìn)行?？?作者:天津商業(yè)大學(xué)2008屆會(huì)計(jì)學(xué)研究生，研究方向:會(huì)計(jì)理論與方法)參考文獻(xiàn):川郭繼榮企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范經(jīng)濟(jì)師，2009.3.[2]文彬并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警及控制改革與戰(zhàn)略，2008..1.[3]馮力剛企業(yè)并購(gòu)后整合問(wèn)題研究碩士論文[4]趙凌志企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)問(wèn)題研究勞動(dòng)保障世界，2010.1喃并購(gòu)撾程中的則務(wù)網(wǎng)陋臺(tái)耐口

12、企業(yè)并購(gòu)是資本營(yíng)運(yùn)的重要組成部分。企業(yè)并購(gòu)除了可以使幾個(gè)企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)互補(bǔ)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)聯(lián)合的合力創(chuàng)造出新的更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置是資本營(yíng)運(yùn)的重要途徑，然而并購(gòu)過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)也是不可小覷的，下面著重分析并購(gòu)過(guò)程中有哪些財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一、環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)，是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的一些外部因素的不確定所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。比如經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)、國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策、匯率、通貨膨脹緊縮、利率等都會(huì)對(duì)企業(yè)并購(gòu)造成一定影響:另外

13、，并購(gòu)方經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況、被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等等，這些內(nèi)部的因素也構(gòu)成了一定的威脅。如果企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域很寬泛比如法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)鄧，并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性可能由這些因素導(dǎo)致。當(dāng)然，這種風(fēng)險(xiǎn)也算系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，只能降低，不能消除。二、信息不對(duì)稱風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響主要來(lái)自收購(gòu)一方對(duì)目標(biāo)公司的真實(shí)情況少于被收購(gòu)方對(duì)自身企業(yè)的了解。因?yàn)槭召?gòu)方掌握信息不完全，經(jīng)常會(huì)高估合并后的規(guī)模效益，執(zhí)行

14、收購(gòu)后，各種被隱藏的問(wèn)題逐漸暴露，造成收購(gòu)方的損失。并購(gòu)雙方處于信息不對(duì)稱地位導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性普遍存在。目標(biāo)企業(yè)如果披露的信息受監(jiān)督不明顯并有意隱藏、作假、虛報(bào)財(cái)務(wù)成果時(shí)，并購(gòu)方對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表真實(shí)性、負(fù)債率等情況估計(jì)不足，不能準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的盈利能力和資產(chǎn)價(jià)值，進(jìn)而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)方在并購(gòu)過(guò)程中對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)袤的過(guò)分倚重和調(diào)查信息的缺乏經(jīng)常造成陷入目標(biāo)公司的“財(cái)務(wù)陷阱“。雖然并購(gòu)過(guò)程中第一信息來(lái)源與價(jià)值判

15、斷依據(jù)來(lái)自于財(cái)務(wù)報(bào)表，但一定要正確認(rèn)識(shí)財(cái)務(wù)報(bào)衰，本身它存在許多足，例如不能充分、及時(shí)、全面披露所有重大的信息，使得并購(gòu)方不能及時(shí)對(duì)重大的事項(xiàng)有充分的認(rèn)識(shí)。所以為了避免財(cái)務(wù)陷阱，就要對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表有理性的認(rèn)識(shí)。三、目標(biāo)企業(yè)定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)并購(gòu)交易的本質(zhì)是目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)，一個(gè)大家都滿意的價(jià)格是并購(gòu)成功的關(guān)鍵所在。并購(gòu)方對(duì)目標(biāo)企業(yè)的估價(jià)取決于并購(gòu)方對(duì)其未來(lái)收益大小的預(yù)期。這個(gè)估值包含了多種因素所造成的不確定性造成了并購(gòu)公司的伯價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的大小決定與

16、目標(biāo)企業(yè)的信息質(zhì)量。雙方確定目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的依據(jù)主要是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失夸大收益，很多信息不作充分、準(zhǔn)確，直接影響到企業(yè)估價(jià)的合理性，從而導(dǎo)致并購(gòu)后的企業(yè)面臨潛在的風(fēng)險(xiǎn)。此外，并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債、標(biāo)的物等進(jìn)行評(píng)估。但這個(gè)評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性是不是非常合理，這里面有沒(méi)有人為的操作性，以及外部因素的干擾都會(huì)造成目標(biāo)企業(yè)定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)。144I決策4啤I20門年第1期總第73期張立明四、融資環(huán)節(jié)財(cái)務(wù)

17、鳳險(xiǎn)企業(yè)并購(gòu)的融資風(fēng)險(xiǎn)指企業(yè)能否及時(shí)保證籌集到并購(gòu)資金以及該資金對(duì)并購(gòu)后企業(yè)的影響。融資風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)為債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。包括收購(gòu)方的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和目標(biāo)企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資放大了收益的波動(dòng)，因?yàn)槿绻召?gòu)方在收購(gòu)過(guò)程中所付代價(jià)太高，舉債太沉重，會(huì)導(dǎo)致其收購(gòu)成功后不能付出本息而倒閉。企業(yè)融資可以從內(nèi)部和外部進(jìn)行融資。內(nèi)部融資是指并購(gòu)方充分利用公司內(nèi)部的資金而不借助外力籌資完成并購(gòu)的方法。企業(yè)內(nèi)部融資有企業(yè)自有資金、企業(yè)應(yīng)付而未付的稅金和利息兩個(gè)渠道，

18、內(nèi)部融資主要以現(xiàn)金支付的方式。無(wú)須償還、無(wú)成本費(fèi)用，可以降低企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)，但過(guò)分依賴內(nèi)部融資會(huì)給公司帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。如果大量采用內(nèi)部融資，會(huì)占用企業(yè)流動(dòng)資金，從而降低企業(yè)的流動(dòng)性，進(jìn)而降低快速反應(yīng)能力，再者企業(yè)自有資金用于并購(gòu)的話，會(huì)使重新融資出現(xiàn)困難，很容易影響到并購(gòu)公司的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，從而增加其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。外部融資即是通過(guò)并購(gòu)公司外部渠道籌集并購(gòu)資金。企業(yè)的外部融資的途徑有很多，外部融資包括了債務(wù)融資、權(quán)益融資和混

19、合性證券融資。債務(wù)融資顧名思義是指企業(yè)通過(guò)舉債來(lái)籌集并購(gòu)所需資金。債務(wù)融資的特點(diǎn)有資金成本低，能帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿利益節(jié)稅利益，不會(huì)稀釋股權(quán)等。雖然有這些優(yōu)點(diǎn)，但并不是完美的融資方式，債務(wù)到期時(shí)要還本付息，如果債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，將會(huì)導(dǎo)致資本結(jié)構(gòu)惡化，嚴(yán)重情況下會(huì)使并購(gòu)企業(yè)容易陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。權(quán)益融資是指企業(yè)通發(fā)行股票的方式進(jìn)行融集資金。這種方式融資的優(yōu)勢(shì)是可以通過(guò)發(fā)行股票迅速籌集到大量資金不用擔(dān)心到期日，但權(quán)益融資也不是一點(diǎn)劣勢(shì)也沒(méi)有。股票融資主要

20、有兩種方式，普通股融資和優(yōu)先股融資。普通股融資的風(fēng)險(xiǎn)是容易易分散企業(yè)控制權(quán)，因?yàn)榘l(fā)行了太多的股票，股權(quán)不集中:也會(huì)使企業(yè)的平均資金成本最低，也沒(méi)有向債券融資一樣稅前抵如:審查成本較高且定價(jià)低。優(yōu)先股融資也有一定風(fēng)險(xiǎn)，由于優(yōu)先股股東承擔(dān)了相同的風(fēng)險(xiǎn)，卻只有固定的回報(bào)，在發(fā)行效果上要略遜于債券?；旌闲宰C券融資通常包括可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股和可轉(zhuǎn)換債券。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，會(huì)減少公司取得資金和增加公司財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。五、支付環(huán)節(jié)的主要財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)支付風(fēng)險(xiǎn)主要

21、是指與資金流動(dòng)性和股權(quán)稀釋有關(guān)的并購(gòu)資金使用風(fēng)險(xiǎn)。支付風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面:股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)、現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。使用現(xiàn)金支付工具，會(huì)讓公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大:企業(yè)的盈利能力會(huì)限制交易的規(guī)模?？傊?，企業(yè)并購(gòu)所具有的風(fēng)險(xiǎn)貫穿于整個(gè)并購(gòu)過(guò)程中，并且相當(dāng)復(fù)雜和廣泛。在進(jìn)行并購(gòu)時(shí)應(yīng)當(dāng)盡可能了解目標(biāo)公司信息，評(píng)估可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，力求使系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，使非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)消除，對(duì)并購(gòu)前期