人民幣實際有效匯率波動的沖擊來源研究.pdf_第1頁
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文檔簡介

1、2005年7月21日,中國人民銀行宣布放棄原盯住美元的匯率制度,施行新的匯率制度,即以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣,有管理的浮動匯率制度。施行新的匯率制度后人民幣匯率總體保持穩(wěn)中有升的趨勢,2008年金融危機爆發(fā),為了緩解出口壓力,人民幣重新盯住美元,直至中國經濟從金融危機中逐步復蘇。2015年受美國加息,中國經濟增速放緩預期影響,離岸人民幣頻頻遭到拋售,加劇了人民幣匯率的波動。一方面,人民幣匯率的波動會影響到出口額,進而影響到經濟增

2、長率和就業(yè)率,另一方面,人民幣匯率波動一直以來都是國際貿易談判的敏感話題,因此研究人民幣實際匯率的波動有著重要的現實意義。
  經過國內外學者對匯率理論堅持不懈的研究,匯率理論正在不斷完善和發(fā)展,產生了許多有影響力的匯率決定理論模型,例如,購買力平價理論、蒙代爾-弗萊明-多恩布什匯率超調模型、Stockman的匯率均衡模型、巴拉薩-薩繆爾森效應理論等等。這些理論都已經被廣泛應用,但是對于匯率的波動來源的研究仍然沒有達成共識,國內外

3、學者對不同的研究對象,選取不同的角度,建立不同的模型,得出的結論也不盡相同。因此,對人民幣實際匯率波動的研究具有非常重要的理論意義。
  在眾多研究實際匯率波動原因的文獻中,大多都采用了Blanchard和Quah(1989)提出來的向量自回歸(VAR)模型分析方法。例如,國外學者Lastrapes(1992)建立了一個長期約束的雙變量VAR模型來識別實際匯率和名義匯率波動的原因。他假設名義匯率和實際匯率的波動受兩種沖擊影響,一種

4、是實際沖擊,包括資源稟賦、生產技術水平、偏好等,另一種是名義沖擊,包括貨幣供給量等。實證結果表明,不論是長期還是短期,實際沖擊是名義匯率和實際匯率波動的主要原因。國外學者對實際匯率波動來源的研究已經十分廣泛和深入,但是對于實際匯率波動來源的問題依然沒有達成共識,即使是研究同一個國家,建立不同的模型得出的結論也可能不同。而與國外學者的研究相比,國內學者對人民幣實際匯率波動的影響因素的研究才剛剛起步,大多建立在國外成熟的研究方法之上。例如,

5、陳灝(2008)選擇實際產出、實際匯率、相對價格三個變量通過構建SVAR模型對人民幣實際有效匯率波動的原因進行了實證分析。實證研究的結果顯示,名義沖擊對實際有效匯率波動的影響作用非常微弱,并且這種影響在長期會消失,需求沖擊和供給沖擊是人民幣實際有效匯率波動的主要來源,并且這種影響在長期不會消失。但與需求沖擊的影響力相比,供給沖擊對實際有效匯率波動的貢獻率并不高,印證了巴拉薩-薩繆爾森效應目前在中國并不明顯。
  本文的研究內容分為

6、三個層次:(1)通過建立四變量(工業(yè)增加值、人民幣實際有效匯率、消費者價格指數、利率)的結構向量自回歸模型(SVAR)來識別四類沖擊(供給沖擊、需求沖擊、通貨膨脹沖擊和貨幣沖擊)對人民幣實際匯率的影響。為了使所構建的SVAR模型能夠識別,還需對模型施加相應的短期或長期約束。(2)通過對四變量的SVAR模型做脈沖響應和方差分解分析,研究各類沖擊分別對工業(yè)增加值、人民幣實際匯率、價格水平和利率水平的影響程度,并分析人民幣實際匯率究竟是各類沖

7、擊的吸收器以保證實體經濟始終處于均衡的狀態(tài),還是實體經濟波動的一個沖擊來源。(3)簡單的采用2005年7月至2015年7月的數據做回歸分析忽略了一個很重要的時間段,即2008年爆發(fā)的金融危機,因此,為了使實證結果更準確,又將原有的時間段拆分為2005年7月至2008年8月(新匯率制度至金融危機)和2010年6月至2015年7月(后金融危機時代)兩個時間段,在兩個時間段里分別建立SVAR模型做回歸分析,并將回歸的結果做對比,探索金融危機前

8、后人民幣實際匯率的沖擊來源是否發(fā)生變化。
  實證結果表明:(1)實際沖擊是人民幣實際匯率波動的主要來源,尤其是需求沖擊對實際匯率的影響中占據絕對主導地位。而名義沖擊則對實際匯率的影響不論在短期還是長期都很微弱,這一結論與傳統(tǒng)的貨幣中性理論相一致。此外,供給沖擊對實際匯率波動的影響比重也很小,說明巴拉薩-薩繆爾森效應在中國并不顯著。(2)四類宏觀經濟沖擊對產出(工業(yè)增加值)的影響與對實際匯率的影響差別很大,在對產出的影響因素中,供

9、給沖擊解釋了絕大部分的產出波動,其他三類沖擊的影響是次要的,而在對實際匯率的影響因素中,需求沖擊則解釋了實際匯率波動的絕大部分,因此,可以說明實際匯率波動是各類沖擊的吸收器,而非經濟波動的來源,這一實證結果也與許多國外學者的研究結果相吻合。(3)通過在金融危機前后兩個時間段分別構建SVAR模型對比分析四種沖擊對實際匯率的影響是否發(fā)生變化。實證研究顯示,金融危機爆發(fā)前后,各類沖擊對實際匯率波動的解釋力發(fā)生了變化,雖然實際沖擊仍然是在解釋實

10、際匯率波動中占據主導地位,但是貨幣沖擊的解釋力也在逐漸增強。實際沖擊中的供給沖擊在后金融危機時代,對實際匯率的影響方向也發(fā)生反轉,后金融危機時期,正的供給沖擊會引起實際匯率貶值而非升值。這些實證研究結果都說明了巴拉薩-薩繆爾森效應在我國并不明顯。
  本文的創(chuàng)新點在于:(1)變量的選取。在變量的選取上,由于產出GDP在中國只有季度數據,而用季度數據建立模型又會導致數據不夠的情況,因此,本文選取了工業(yè)增加值的月度數據來代替GDP,很

11、好的解決了這個問題。另外,在實際匯率變量的選取上,選擇人民幣實際有效匯率,而非人民幣-美元雙邊匯率,因為人民幣實際有效匯率更準確的表示一國貨幣的國際競爭力。(2)分段建模。目前國內外研究實際匯率波動來源的相關文獻大多都采用的在一個時間段建立模型,這種建立模型的方法確實只能在靜態(tài)上研究具體哪種沖擊對實際匯率波動的影響最大,但是無法考察各種沖擊對實際匯率波動影響的動態(tài)變化。因此,本文在模型的后半部分,將總的時間段拆分為兩個時間段,分別建模來

12、考察各種沖擊來源對實際匯率影響的動態(tài)變化。本文的不足點在于:(1)模型中價格指數變量的選擇,并沒有區(qū)分可貿易品和非可貿易品,這樣會使得價格指數中的非貿易因素會對模型的估計造成干擾,因此,如何區(qū)分貿易品和非貿易品,以及如何賦予各種貿易品在價格指數中的比重都是值得研究的,下一步改進將沿著這個方向。(2)模型的設定還有待改進,由于引起實際匯率波動的因素太多,因此本文只是將各種因素大致分為四類,而要更加準確的研究各種影響因素,則需要對模型不斷進

13、行改進,考慮不同的因素。
  全文的結構由五部分內容構成。第一部分內容為緒論,在緒論部分將會介紹本文的研究意義和研究背景、研究思路和研究內容。第二部分為匯率波動相關理論回顧。這一部分回顧了經典的匯率決定理論,選取了幾大經典的匯率理論做詳細介紹,分別為購買力平價理論、利率平價理論、多恩布什匯率超調理論、巴拉薩-薩繆爾森效應理論。第三部分為文獻綜述。在這一部分將重點介紹國外學者和國內學者在研究實際匯率波動這個問題上的成果和貢獻。第四部

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