海外保險資產管理及投資收益率專題報告

1、敬請閱讀末頁的重要說明證券研究報告證券研究報告|行業(yè)專題報告行業(yè)專題報告金融金融|保險保險推薦推薦（維持）（維持）保險投資創(chuàng)新，端倪已現崢嶸保險投資創(chuàng)新，端倪已現崢嶸2012年6月8日海外保險資產管理及投資收益率專題海外保險資產管理及投資收益率專題上證指數上證指數2293行業(yè)規(guī)模行業(yè)規(guī)模占比%股票家數（只）40.2總市值（億元）73913.4流通市值（億元）67904.1行業(yè)指數行業(yè)指數%1m6m12m絕對表現0.20.83.8相對表現

2、5.62.410.5資料來源：港澳資訊、招商證券相關報告相關報告1、《養(yǎng)老主題中的保險機遇專題之一稅收遞延養(yǎng)老險的蛋糕有多大？》201204202、《跨海趁春風，壽險可先行借鑒臺灣保險業(yè)的發(fā)展之路》20120201羅毅羅毅CFA075582940797qiuxf@.cnS1090511030006洪錦屏洪錦屏075582960071hongjinping@.cnS1090511030012研究助理研究助理?國外險資多投資于抵押類證券：國

3、外險資多投資于抵押類證券：壽險“一般賬戶”最重安全性，關注絕對收益和收益率的下限，主要投長債。壽險“獨立賬戶”有儲蓄性質，保戶承擔投資風險，主要投股票。產險公司最重流動性，主要投短期債券、現金等價物和股票。與國內最大的不同是住宅抵押貸款證券，資產支持債券，商業(yè)抵押擔保證券等證券化資產運用較多。?國外險資投資的組織：資管子公司為主流：國外險資投資的組織：資管子公司為主流：保險投資機構的主流從內設投資部逐漸變?yōu)樽杂袑I(yè)資管子公司模式，采用的

4、大部分是投資資產上百億有規(guī)模效應的保險公司，世界500強中的股份制保險公司中有80%是采用這種方式管理資金。這一轉變，是在保險市場競爭加劇、費率市場化推進、市場容量擴大以及投資型險種熱賣這四大環(huán)境影響下的必然結果。?外包資管業(yè)務在數量上占優(yōu)。外包資管業(yè)務在數量上占優(yōu)。美國也有23的保險公司將資產委托給外部投資管理公司，主要是再保公司和規(guī)模較小的產壽險公司，美國保資有非常廣泛的投資渠道，當標的趨于復雜的時候，需要領域內專家設計成免稅投資組

5、合，小型公司的投資能力和資產規(guī)模完全不能做到如此多元化。與國內委托給大型保險資管不同，美國保險投資管理人不只接受保險業(yè)務，更多的是養(yǎng)老金計劃以及共同基金等市場化的基金來源。資金的投向居前三位的是公司債券22%，一般固定收益?zhèn)?6%，抵押貸款證券11%。?十年來美國壽險收益率簡單平均為十年來美國壽險收益率簡單平均為5.6%。美國主要壽險08至10年的平均收益率分別為3.2、5.4和5.6%。由于英國對股票比例的監(jiān)管寬松，相應數據為11.

6、9、12.1、10.0%。歐美險企近十年來的收益率大多超過了我國險企的“長期投資回報率”假設，特別是美國和英國壽險投資收益率長期超越非壽險、再保險和國債收益率。?金融改革推進至保險投資，保監(jiān)會表態(tài)十項革新。金融改革推進至保險投資，保監(jiān)會表態(tài)十項革新。參照國際的投資渠道和保監(jiān)會的最新發(fā)言，近期值得期待的有：新渠道的實質性放開：融資融券、股權、海外投資的細則出臺，以及在償付能力資產認定比例的上調。二、保險資管公司市場化改革：引入市場化競爭者

7、，資管公司也可以設立專戶理財開源。三、衍生品交易的放開，在利率互換全面開放2年之后，股指期貨或將成為下一個開放的風險對沖工具。?風險因素風險因素：權益類資產波動權益類資產波動，保費增長低于預期保費增長低于預期。王宇航王宇航075583734407wangyh1@.cn重點公司主要財務指標重點公司主要財務指標股價股價11EPS12EPS12PE12PB12NBMPEV評級評級中國人壽16.960.650.7921.62.58.31.42強

8、烈推薦A中國太保20.090.971.1417.62.28.01.40強烈推薦A中國平安41.002.463.0113.61.73.61.27強烈推薦A新華保險30.380.901.1330.33.08.91.78強烈推薦A資料來源：公司數據、招商證券302520151050510Jun11Sep11Jan12May12(%)保險滬深300敬請閱讀末頁的重要說明圖表目錄圖1：保險外包資產的客戶分布....................

9、..........................7圖2：外包資產和內部投資資產（萬億美元）...................................8圖3：第三方資管公司的資金來源（紅字為保險資產）..........................10圖4：外包保險資產的險種構成（外圈為06年，內圈為04年數據）..............10圖5：賬面收益和總收益策略的比較......................

10、...................11圖6：外部資管公司的保險資金投資標的.....................................12圖7：世界保險資金分配...................................................13圖8：美國保險公司收益率走勢.............................................15圖9：美國主要壽險公司相對于基準走

11、勢.....................................16圖10：美國主要非壽險公司相對于基準走勢..................................16圖11：英國保險公司收益率走勢............................................17圖12：歐洲主要非壽險公司相對于基準走勢..................................17圖13：保險行

12、業(yè)歷史PEB...............................................24圖14：保險行業(yè)歷史PBB...............................................24表1：部分國家保險資金運用方式的比例限制...................................5表2：2010年北美保險資產管理人列表（十億美元）......................

13、......9表3：Bloomberg的統(tǒng)計基本反映了收益率變化................................15表4：我國上市險企的投資收益率...........................................18表5：其他各國投資收益率%................................................18表6：臺灣人身保險業(yè)資金運用表（百萬元新臺幣）........