人民幣匯率的內在形成機制——基于非參數(shù)時變系數(shù)的方法.pdf

1、自從2005年7月21日人民幣匯率決定機制改革以來，人民幣從以前盯住單一美元轉向以市場供求為基礎的，以一籃子貨幣為參考的有管理的浮動匯率制度。但是決定人民幣匯率的貨幣籃子的真實構成及其權重一直沒有被當局公開。眾所周知，各國政府宣稱或者承諾的匯率制度(De jure)不一定是實際操作中的真實的匯率制度(De facto)。所以估計真實貨幣籃子及其權重，成為了解人民幣匯率真實決定機制的根本途徑。Frankel and Wei(2007)將匯

2、改之后的時間段劃分為各個小段，采用OLS，以一籃子貨幣為自變量，人民幣為因變量，估計這一貨幣籃子的權重。在每一個時間小段內，權重假設是不變的。他們的結論是美元仍然在此貨幣籃子中占有壓倒性比重，但是美元權重在他們的估計時間段里有逐步減少的趨勢。另外幾種貨幣，如歐元，日元和韓元的權重在某些時間段里較顯著不為0。由于其分段的任意性，這種方法不能及時和準確的判斷權重的變化。本文采用Cai(2007)的方法，同樣以人民幣為因變量，一籃子貨幣為自變

3、量，建立時變系數(shù)的非參數(shù)計量模型來估計一籃子貨幣的時變權重。同時本文采用更大的樣本量，從2005年7月到2010年5月的日數(shù)據(jù)。用這種非參數(shù)計量方法，估計得到的時變權重更加準確，更加敏感，可以準確刻畫出每一時間點上的權重，從而直觀的看到權重的變化趨勢。同時避免了模型誤設產生的誤差。另外本文還考察了一些因素對權重的影響。這些因素包括人民幣NDF（無本金交割遠期）、商品和服務貿易以及外商直接投資。發(fā)現(xiàn)人民幣對美元的NDF和中國對美國的貿易順