過度投資還是融資約束-——來自上市公司投資現金流相關性的證據.pdf

1、在處于經濟轉型階段的中國,投資與現金流相關被認為是一個普遍的現象,尤其體現在國有控股上市公司中。從過去國內外研究者的發(fā)現來看，這種相關性往往是被當作一種不良的經濟行為,說明社會資金利用效率并不高。
　　 隨著中國經濟的不斷發(fā)展,上市公司投資規(guī)模越來越大,上市公司投資行為相關研究的也不斷增多,上市公司的投資與現金流相關現象越來越被各方所關注,其產生的原因也成為研究的熱點。但總體上看，中國專門關于上市公司投資現金流相關性現象研究還不

2、是很多,并且常常只是對整個市場上的上市公司進行分析,沒有通過一定的規(guī)則對樣本進行細分,直接就得出了中國上市公司的現金流相關性來自于過度投資的結論。因此在這樣的背景下,本文根據中國轉型市場特有的特征將樣本上市公司分為國有控股上市公司與非國有控股上市公司,將其各自的現金流相關性作為研究對象,并分開檢驗其產生的原因。希望通過本文的研究,加深對中國上市公司行為特征的認識。
　　 本文首先介紹了國內外關于投資現金流相關性,過度投資現象,融

3、資約束的研究情況,并對現金流的含義、產生原因以及中國上市公司性質結構進行了分析說明。隨后,本文選擇了深、滬兩市2000年至2006年的A股上市公司為樣本,根據一定的規(guī)則剔除不符合條件的樣本以后,采用面板樣本數據,討論了中國上市公司總體投資現金流相關性情況,并考察了這種相關性的可靠程度。然后將全部上市公司分解成國有控股上市公司和非國有控股上市公司兩組樣本,分別考察了其投資現金流相關性的程度。再進一步檢驗其投資現金流產生的原因。
　　

4、 通過理論分析與實證檢驗,本文得出以下結論:(1)中國A股上市公司整體存在著投資現金流相關性,并且相關性系數比較大;(2)國有控股上市公司與非國有控股上市公司投資現金流相關性存在顯著差異,而且相關性產生原因上也存在顯著差異;(3)經過進一步的檢驗,國有控股上市公司投資相關性系數與整體樣本和非國有控股上市公司相比是最大的,這種相關性產生于過度投資;(4)非國有控股上市公司投資現金流相關性系數不大也不顯著,但非國有控股上市公司存在一定的融