違約率模型在我國上市公司信用風險度量中的應用研究.pdf

1、隨著我國證券市場的發(fā)展和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷深化，上市公司整體水平有所提高，增強了投資者對資本市場的信心，但受各種風險因素的影響使我國上市公司違約事件時有發(fā)生，導致經(jīng)營失敗以致破產(chǎn)清算。上市公司的信用缺失直接危害到股票市場的健康發(fā)展，降低了股市資源配置效率，嚴重損害了投資者利益，并給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來了極大的消極影響。信用缺失成為上市公司發(fā)展的新“瓶頸”。因此，研究我國上市公司的違約率，探討其影響因素，解決信用風險管理的瓶頸制約，對于提高我

2、國上市公司信用風險管理水平和促進上市公司健康發(fā)展具有重要意義。
　　 本文首先回顧了信用風險度量方法的發(fā)展，對現(xiàn)代信用風險度量模型進行了綜述，主要有Credit Metrics模型、KMV模型、Credit Risk+模型和Credit Portfolio View模型。通過這四種模型的比較和在我國信用風險度量的適應性分析，得出KMV模型適合我國上市公司信用風險的評價。
　　 研究以KMV模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建了我國上市公司的

3、違約率模型，并提出該模型的系統(tǒng)開發(fā)框架。針對KMV模型進行如下修正：第一，對股權(quán)價值進行修正，采用凈資產(chǎn)定價法來計算非流通股的價格，解決了我國存在非流通股的違約風險問題。第二，用凈資產(chǎn)收益率來代替公司資產(chǎn)價值增長率，解決了公司資產(chǎn)價值的增長率隨時間推移發(fā)生變化的問題。第三，用牛頓法的基本原理結(jié)合matlab軟件計算出公司資產(chǎn)價值波動率和資產(chǎn)價值，從而大大簡化了運算量。
　　 為驗證違約率模型對我國上市公司違約風險評價的有效性，本

4、文選取了24家上市公司進行實證研究。結(jié)果表明：（1）ST公司存在更高的信用風險，這與實際情況相符；（2）在影響違約距離的參數(shù)中，資產(chǎn)價值波動率與違約距離呈正相關(guān)變化，股權(quán)價值波動率和資產(chǎn)價值增長率與其呈負相關(guān)變化，其中股權(quán)價值波動率對違約距離的影響最大；（3）通過對違約距離與違約率的相關(guān)性檢驗可知，它們之間負相關(guān)性非常顯著；（4）對違約率出現(xiàn)異常的公司分析可知，違約點設(shè)定過低和資產(chǎn)價值增長率出現(xiàn)負增長過大是出現(xiàn)異常的主要原因；（5）將違