基于策略視角的并購(gòu)與并購(gòu)浪潮研究.pdf

1、從根本上看，并購(gòu)與并購(gòu)浪潮都是經(jīng)濟(jì)力量決定的，從形式上看，并購(gòu)與并購(gòu)浪潮卻是策略性的，本文取題后者。市場(chǎng)的運(yùn)行是有成本的，通過(guò)形成一個(gè)組織，并允許企業(yè)家來(lái)支配資源，就能節(jié)約某些市場(chǎng)運(yùn)行的成本。這個(gè)組織就是企業(yè)。當(dāng)企業(yè)擴(kuò)大時(shí)，在企業(yè)內(nèi)部組織追加交易的成本將上升。當(dāng)在企業(yè)內(nèi)部組織一筆額外交易的成本等于在公開(kāi)市場(chǎng)上完成這筆交易所需的成本時(shí)，企業(yè)的規(guī)模便確定了。當(dāng)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行交易的成本上升時(shí)，企業(yè)的規(guī)模將隨之?dāng)U大。企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大可以通過(guò)內(nèi)部

2、投資或在公開(kāi)市場(chǎng)上收購(gòu)其它企業(yè)來(lái)實(shí)現(xiàn)。并購(gòu)的過(guò)程涉及許多交易成本，其中有些成本是并購(gòu)特定的。這些并購(gòu)特定的交易成本將決定收購(gòu)方企業(yè)是否采用并購(gòu)的方式擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。在通常情況下，收購(gòu)方企業(yè)既無(wú)法避開(kāi)這些成本，也很難利用與并購(gòu)有關(guān)的收益成長(zhǎng)來(lái)彌補(bǔ)這些成本，即收購(gòu)方企業(yè)利用收購(gòu)來(lái)擴(kuò)大規(guī)模是不經(jīng)濟(jì)的。
　　 本文發(fā)現(xiàn)，資本市場(chǎng)是并購(gòu)和并購(gòu)浪潮順利進(jìn)行的必要條件。由于資本市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的反應(yīng)速度不一致，資本市場(chǎng)上資本的邊際效率對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)上

3、的收益率變化超調(diào)。超調(diào)使一些收購(gòu)方企業(yè)能夠克服并購(gòu)特定的交易成本，在某些情況下，并購(gòu)比內(nèi)部投資要更加經(jīng)濟(jì)。然而，在通常情況下，只有少數(shù)企業(yè)能夠具備并購(gòu)的條件。當(dāng)市場(chǎng)面對(duì)內(nèi)部或外部沖擊時(shí)，市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)能夠?qū)_擊做出快速反應(yīng)，使其技術(shù)狀態(tài)以及收益率保持優(yōu)勢(shì)地位，因此在資本市場(chǎng)上獲得額外的能力去收購(gòu)潛在的目標(biāo)企業(yè)。當(dāng)沖擊足夠大時(shí)，企業(yè)的技術(shù)狀態(tài)將出現(xiàn)兩極分化，在這些企業(yè)未來(lái)得及在產(chǎn)品市場(chǎng)上進(jìn)一步調(diào)整其資產(chǎn)其技術(shù)狀態(tài)的情況下，資本市場(chǎng)迅速對(duì)這些

4、分化作出反應(yīng)，從而使技術(shù)狀態(tài)領(lǐng)先企業(yè)的資本邊際效率向上超調(diào)，也使技術(shù)狀態(tài)落后企業(yè)的資本邊際效率向下超調(diào)。因此，前者有能力支付高額的溢價(jià)及并購(gòu)成本，最終較優(yōu)惠地獲得目標(biāo)企業(yè)(尤其那些資本邊際效率向下超調(diào)的目標(biāo)企業(yè))的資產(chǎn)。此時(shí)，大量的潛在收購(gòu)方和收購(gòu)目標(biāo)同時(shí)出現(xiàn)在市場(chǎng)上，使許多并購(gòu)集中發(fā)生成為可能。
　　 沖擊的產(chǎn)業(yè)特定性和時(shí)間性決定了并購(gòu)浪潮的產(chǎn)業(yè)和時(shí)間集中性?？梢哉J(rèn)為，并購(gòu)浪潮的發(fā)生是市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)策略性等待的結(jié)果。市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)

5、在沖擊發(fā)生時(shí)的快速反應(yīng)能力使它們有能力以并購(gòu)而不是內(nèi)部投資實(shí)現(xiàn)企業(yè)增長(zhǎng)。在并購(gòu)浪潮中，大量的市場(chǎng)領(lǐng)先企業(yè)并購(gòu)數(shù)量眾多的落后企業(yè)，進(jìn)一步體現(xiàn)了并購(gòu)過(guò)程中的策略性特點(diǎn)。此外，對(duì)于規(guī)模較大的領(lǐng)先企業(yè)來(lái)說(shuō)，它們還可以利用并購(gòu)保持其領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。通過(guò)收購(gòu)具有較高技術(shù)狀態(tài)的企業(yè)，并將該技術(shù)狀態(tài)應(yīng)用于公司控制的所有資本，有助于公司保持技術(shù)領(lǐng)先地位。或者通過(guò)收購(gòu)技術(shù)狀態(tài)較低的目標(biāo)企業(yè)，并將自身的技術(shù)狀態(tài)轉(zhuǎn)移到這些資本上面，有助于公司保持和擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)先地位。