機構投資者持股與債務期限結構研究.pdf

1、關于債務融資的研究源于MM理論，Modiglian和Miller認為在完美的資本市場中所有的債務具有同質性1，但隨著研究的深入，學者們發(fā)現不同期限、不同性質的債務在融資難易程度和融資成本上有較大差異。那么如何配置債務結構降低融資約束和融資成本成為公司治理中的重要命題。債務結構主要有來源結構、優(yōu)先結構和期限結構，本文主要研究對象是債務期限結構。所謂債務期限結構，即在既定的融資需求量水平上，企業(yè)關于長期債務和短期債務的配置問題。已有研究顯示

2、，合理的債務規(guī)模和債務期限結構能夠提高企業(yè)的投資效率，降低企業(yè)的經營風險和代理成本，提高企業(yè)的運行效率(Leland and Toft，1996)。
　　根據長短期債務融資的特點，短期債務融資成本低而再融資成本高，長期債務限制條款多但財務風險小。目前，由于我國資本市場尚待完善，債券市場不發(fā)達等原因，我國上市公司普遍存在短期債務融資偏好。這種短期債務比例過高的現象會造成企業(yè)流動性風險偏高，短期償債壓力大，影響上市公司長遠發(fā)展。因此，

3、研究企業(yè)的債務期限結構受到哪些方面因素影響成為近幾年國內外學者的熱點命題。
　　現有文獻中，研究學者根據代理理論、信號傳遞理論、稅收理論、資產期限匹配理論等識別出企業(yè)的資產結構、資產期限、股權結構、成長性等對債務期限結構的影響因素。另外，結合我國資本市場的特點，也有學者從制度環(huán)境、市場化程度和區(qū)域特征等更為宏觀的角度研究其對債務期限結構的影響。
　　隨著我國資本市場的發(fā)展，機構投資者日漸成為了市場中的中堅力量，一方面，機構投

4、資者作為企業(yè)的股東，具有參與企業(yè)公司治理的動機;另一方面，機構投資者作為企業(yè)的外部監(jiān)督者，能抑制上市公司的內部控制人問題。已有學者研究表明機構投資者能改善公司治理、提高經營業(yè)績。那么研究機構投資者持股能否通過參與企業(yè)自身融資治理，影響企業(yè)的債務期限結構，具有重要的理論意義和現實意義。
　　因此，本文在前人研究的基礎上，探討機構投資者如何通過參與企業(yè)融資治理影響企業(yè)債務期限結構，機構投資者作為被投資企業(yè)的股東，其是否具有參與被投資企

5、業(yè)內部治理的動機，其參與企業(yè)融資治理的途徑是什么，即如何影響企業(yè)的融資治理，進而影響管理層債務期限結構的選擇，同時，機構投資者的治理效果是否受到企業(yè)和機構投資者本身的影響，比如企業(yè)的股權性質和機構投資者類型等。
　　結合上述研究線索，本文共分為四大部分，共計六章。具體包括:導論、理論研究、實證研究和結論及建議。第一部分為導論部分，先介紹本文的研究背景及研究目的，簡單闡述文章研究方法，歸納出研究思路，列出文章整體邏輯框架圖。

6、　　第二部分是理論研究部分，首先對前人的文獻研究進行回顧和歸納，文獻綜述分為三個部分，分別為有關債務期限結構的影響因素研究回顧、有關機構投資者與公司治理研究回顧及文獻述評。理論分析部分，本文將結合代理成本、信息不對稱、信號傳遞、預算軟約束和股東積極主義理論等，分析我國機構投資者參與企業(yè)債務融資治理的動機、途徑及治理效果。
　　第三部分為實證研究部分，在理論分析的基礎上，本文就機構投資者、股權性質和機構投資者異質性對債務期限結構的影

7、響提出研究假設，設定變量，設計模型，搜集數據，并用stata軟件對樣本數據進行描述性統(tǒng)計、相關性分析、回歸分析和穩(wěn)健性檢驗。
　　第四部分是結論及政策建議部分，通過理論分析和實證檢驗，最后本文得出以下結論:第一，機構投資者在一定程度上會介入企業(yè)的融資治理并影響企業(yè)的債務期限結構，抑制管理層的短期債務融資偏好。第二，股權性質是機構投資者發(fā)揮外部監(jiān)督和內部治理作用的重要影響因素，非國有企業(yè)中，機構投資者持股對債務期限結構的影響比國有企