財務報告質量、債務期限結構與投資效率.pdf

1、Bushman and Smith，2001研究發(fā)現(xiàn)提高財務報表的質量可以有效地緩解資本市場上的信息不對稱問題。隨后的研究進一步發(fā)現(xiàn)，較高的財務報告質量可以有效地緩解“逆向選擇”和“道德風險”，激勵經(jīng)理層選擇更好的投資機會，從而有效地提高上市公司的投資效率。與此同時，一些研究發(fā)現(xiàn)短期債務也是緩解“信息不對稱”問題的有效工具。研究認為，從借款人的角度來講，借款人可以通過償還短期貸款向貸款人傳遞出“高質量”公司的信號，獲得之后較為優(yōu)惠的貸款

2、條件;從貸款人的角度來講，短期債務加強了貸款人對借款人經(jīng)理層的監(jiān)督和控制。Myers，1977的理論模型預測，短期債務的高度靈活性可以提高上市公司投資效率，尤其是對上市公司的過度投資的治理作用更為顯著，然而實證研究很少有證據(jù)支持這一理論預測。
　　與大多數(shù)發(fā)達國家的資本市場相比，中國的股票市場僅僅發(fā)展了23年。早在2001年，中國著名經(jīng)濟學家吳敬璉將中國股票市場稱為“賭場”，充斥著各種投機者，“政府看得見的手”對國有企業(yè)的政策傾斜

3、，股票市場價值完全脫離了其基本價值面。1998年至2001年中國的股票市場充斥著投機、會計欺詐和股價操縱。2001年至2007年中國的資本市場改革逐步深化，實施了一系列法律法規(guī)，保護小股東利益、增加會計信息透明度、提高審計質量，并引入QFII，這些管制措施提高了會計信息和審計質量，中國的股票市場已經(jīng)成為了除銀行之外的企業(yè)另一個重要的融資通道。
　　本文寫作的目的是，在中國信息披露相關法制并不十分健全的背景下，比較財務報告質量和短期

4、債務對上市公司投資效率的治理機制的差異。Chen等(2011)實證研究了財務報告質量對投資效率的影響，并且發(fā)現(xiàn)財務報告質量影響發(fā)展中國家私人企業(yè)的投資效率?？梢灶A期，隨著中國股票市場信息披露制度的逐步健全，財務報告質量的改善可以顯著提高上市公司的投資效率。而與美國和英國相對發(fā)達的資本市場相比，我國的資本市場投資者保護較弱，法制不健全，存在著較為嚴重的信息不對稱問題，而中國的銀行體系可以彌補資本市場的缺陷，通過短期債務發(fā)揮更強的公司治理作

5、用。因此，可以預期短期債務與投資效率存在顯著的正相關關系。除了分別研究財務報告質量與短期債務對投資效率的影響之外，本文進一步的研究了這兩種治理機制的相互關系:財務報告質量對投資效率的影響，隨著債務期限結構的增加而增加抑或隨著債務期限結構的增加而減少。一方面，財務報告質量的提高和短期債務可以相互補充提高上市公司投資效率。提高財務報告質量，降低信息不對稱，可以增強短期債務的公司治理作用，因此，財務報告質量越高，債務期限結構越短，財務報告質量

6、對投資效率的改善越明顯。另一方面，財務報告質量和短期債務相互替代提高上市公司效率。對于財務報告質量較高的公司，貸款人可能較少采用短期債務的形式來監(jiān)督經(jīng)理層，因此，財務報告質量降低“信息不對稱”的作用，隨著債務期限結構的延長而增加，債務期限結構的縮短而減少。
　　與以往的研究保持一致，本文采用不同的財務報告質量代理變量:(1)McNichols和Stubben(2008)的“可操控收入”模型;(2) Kasznik(1999)的“可

7、操控應計”模型;(3) Dechow和Dichev(2002)“應計盈余質量”模型。結果表明，財務報告質量可以減少上市公司的過度投資，而較短的債務期限結構可以緩解過度投資和投資不足。研究結果表明，財務報告質量對投資效率的改善作用，隨著債務期限結構的延長而提高，表明財務報告質量與短期債務在降低信息不對稱和對經(jīng)理層監(jiān)督機制方面存在替代作用。
　　債務期限結構安排是降低信息不對稱和監(jiān)督經(jīng)理層的重要手段，本文的貢獻在于實證驗證了財務報告質