董事會治理、信息披露與過度投資行為研究.pdf

1、為應(yīng)對國際金融危機，我國政府實施以投資為主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)刺激計劃。企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)運行和投資的主體，政府實施的宏觀調(diào)控政策會對企業(yè)的投資行為產(chǎn)生重要的影響。在我國政府實施大規(guī)模投資的前提下，研究這些投資的效率如何，能否給公司帶來可觀的投資回報，對于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)資源的合理配置具有重要意義。眾多學(xué)者的理論和實證研究結(jié)果都證明過度投資問題在我國上市公司中也比較常見。為了有效地抑制企業(yè)的過度投資問題，國內(nèi)外學(xué)者從公司治理機制的角度研究其治理效果。公司治理是一

2、個有機的整體，它們之間相互影響。
　　 董事會治理和信息披露作為公司治理機制的重要組成部分，他們之間相互依存，互為影響。董事會是公司內(nèi)部治理的核心部分，代表股東對管理層行使監(jiān)督權(quán)，并對上市公司對外披露的信息負(fù)責(zé)。因此，董事會的治理效果與公司的信息披露質(zhì)量密切相關(guān)。高質(zhì)量的信息披露可以降低企業(yè)的信息不對稱程度，使股東對經(jīng)理層實施有效的監(jiān)督，來約束管理層從事過度投資的自利行為。前期的研究沒有將信息披露、董事會治理和過度投資放到同一個

3、分析框架中進(jìn)行研究，具有片面性。因此，本文以董事會治理為起點，以過度投資為終點，把信息披露作為董事會治理和過度投資之間的中介，來研究信息披露是否發(fā)揮了中介效應(yīng)。
　　 本文以自由現(xiàn)金流代理理論、信息不對稱理論和信號傳遞理論為理論框架，第三部分在理論上分析了信息披露在董事會治理與過度投資之間發(fā)揮中介效應(yīng)的可能性，為本文的實證研究部分奠定了理論基礎(chǔ)。實證部分選取了2007-2011年在深市主板上市的公司為研究樣本，借鑒溫忠麟(200

4、4)的中介檢驗效應(yīng)程序，主要建立了4個多元回歸模型來檢驗信息披露是否是董事會治理與過度投資的中介變量。
　　 實證結(jié)果顯示:我國確實存在這過度投資的現(xiàn)象，特別是我國在2008年實施4萬億元的投資計劃后，從事過度投資的企業(yè)數(shù)量迅速增加，宏觀層面的投資計劃確實誘發(fā)更多的企業(yè)從事過度投資行為;信息披露、獨立董事比例的提高、兩職分離都顯著的抑制經(jīng)理層從事?lián)p害股東利益的過度投資行為。信息披露在董事會治理與過度投資之間發(fā)揮了部分中介效應(yīng)，它