中國上市公司內(nèi)部人交易行為研究.pdf

1、隨著股權(quán)分置改革的完成和新《證券法》(2006)與《公司法》(2006)的實施，我國合法的內(nèi)部人交易行為開始大量出現(xiàn)。一般來說，內(nèi)部人交易并不一定是內(nèi)幕交易，但是由于內(nèi)部人參與或接近公司經(jīng)營活動與決策，相對于外部投資者具有信息優(yōu)勢。因此，內(nèi)部人交易行為受到了學(xué)術(shù)界、投資界及監(jiān)管機構(gòu)的高度關(guān)注。
　　在我國證券市場中，內(nèi)部人是否具有信息上的優(yōu)勢？交易能否獲得顯著的超額收益？企業(yè)特征，如國有與非國有、企業(yè)規(guī)模大小、董事長和CEO是否會

2、對內(nèi)部人交易產(chǎn)生顯著影響？有關(guān)這些問題的探討與回答，對于市場有效性、外部人投資策略改進(jìn)以及市場監(jiān)管都具有十分重要的意義。
　　本文針對我國A股市場1997年至2011年所有內(nèi)部人交易事件，探討交易發(fā)生前后股票價格的變化;并按照內(nèi)部人類型、企業(yè)特征進(jìn)行分組，分別計算不同組別的內(nèi)部人買入、賣出交易的超額收益率。實證結(jié)果表明，雖然在我國證券市場中存在相關(guān)的法規(guī)約束內(nèi)部人交易，但內(nèi)部人在交易中仍然能獲得顯著的超額收益。
　　首先，整

3、體上內(nèi)部人能夠較為準(zhǔn)確地預(yù)測公司股票價格走勢，具有良好的時機把握能力，不論是買入還是賣出，均能獲得顯著為正的超額收益;其次，在內(nèi)部人中，由于公司的董事長和CEO最具信息上的優(yōu)勢，因此，他們的交易較其他內(nèi)部人交易能獲得更高的超額回報;第三，國有上市公司的高管出于政治仕途的考慮，利用內(nèi)部人交易獲利的動機要小于非國有企業(yè)，因此，國有上市公司的董事長和CEO通過內(nèi)部人交易所獲得的超額收益要低于非國有上市公司的董事長和CEO。最后，由于規(guī)模越大的