定向增發(fā)的市場反應研究.pdf

1、2005年中國證券市場股權分置改革開始啟動后,定向增發(fā)作為股權再融資的一種新型手段在國內得到了快速的發(fā)展,尤其是2006年《上市公司證券發(fā)行管理辦法》的頒布,讓定向增發(fā)迎來了新的春天。近年來,上市公司定向增發(fā)案例不斷增多,發(fā)行方式也得到了豐富,2008年并購重組委成立后,發(fā)行股份購買資產即資產購買類定向增發(fā)受到了市場的推崇。
　　國內外學者對于定向增發(fā)的研究涉及廣泛,包括定向增發(fā)的折價、定向增發(fā)的市場反應以及相關利益主體沖突等問題

2、,其中對于市場反應的研究數量較多,但多集中于不同時間、不同市場的研究,鮮少對定向增發(fā)的市場反應按照發(fā)行方式進行細致的分類研究。本文將定向增發(fā)按照發(fā)行方式分為項目融資類定向增發(fā)與資產購買類定向增發(fā),研究兩種分類下的不同市場反應。
　　首先,本文采用事件研究法對項目融資類定向增發(fā)和資產購買類定向增發(fā)的公告效應進行了檢驗。研究發(fā)現,盡管兩類定向增發(fā)都存在顯著為正的市場反應,資產購買類的累計超額收益率遠遠高于項目融資類,異常收益持續(xù)為正值

3、的事件期間也比項目融資類要長,表明資產購買類定向增發(fā)的市場反應更為利好。
　　之后,本文針對項目融資類定向增發(fā)進行細分,按照發(fā)行對象是否包含大股東及關聯方進行分組檢驗。研究發(fā)現,發(fā)行對象中包含大股東及關聯方的定向增發(fā)事件獲得的累計異常收益率高于不包含大股東及關聯方的定向增發(fā)。
　　最后,本文針對發(fā)行方式和發(fā)行對象對累計超額收益率的影響進行了回歸分析,發(fā)現發(fā)行方式和發(fā)行對象造成的影響都是顯著的,且方向與前述市場反應結果一致。<