風險投資的調查與分析[畢業(yè)論文]

1、<p><b>　　本科畢業(yè)論文</b></p><p><b>　?。?0 屆）</b></p><p>　　風險投資的調查與分析</p><p>　　所在學院 </p><p>　　專業(yè)班級 數學與應用數學

2、 </p><p>　　學生姓名 學號 </p><p>　　指導教師 職稱 </p><p>　　完成日期 年 月 </p><p>　　摘要：首先介紹風險投資及風險投資基金的定義、起源、發(fā)展及其資金的來源、

3、運作機制和退出機制；通過從投資策略、決策程序、運作程序以及法律等方面上來分析風險投資基金對經濟的影響作用來論述風險投資基金在國內市場發(fā)展的必然性和重要性，同時根據風險投資基金在投資決策流程、標的的估值模型、贏利模式等方面研究分析目前國內風險投資基金的優(yōu)勢和不足之處；并用市場實際數據論述我國風險投資發(fā)展迅速；結合國外風險投資基金的經驗論述我國風險投資基金的現狀（主要是不足之處）.</p><p>　　關鍵詞：風險投

4、資；估值模型；風險投資基金</p><p>　　Investigation And Analysis Of The Venture Capital Investment</p><p>　　Abstract：First of all, it will introduce the definition, origin, development of the venture capital i

5、nvestment fund as well as its source, operation and exit mechanism, and demonstrate its necessity and importance on domestic market through the analysis of its affect on economy in terms of investment strategy, decision

6、procedure, operation process and law. At same time, it will analyze the advantages and disadvantages of the venture capital investment home and abroad based on the research of inv</p><p>　　Key words: venture

7、 capital investment, value model of subject matter, venture capital investment fund</p><p><b>　　目 錄</b></p><p><b>　　1 引 言1</b></p><p>　　2 風險投資的概述2</p&

8、gt;<p>　　2.1 風險投資的定義及其起源2</p><p>　　2.2 風險投資基金的定義及其運作機理2</p><p>　　2.3 風險投資在美國的發(fā)展3</p><p>　　2.3.1 美國風險投資的起源與發(fā)展3</p><p>　　2.3.2 美國風險投資的特點4</p><p>

9、　　2.3.3 美國風險投資的最新發(fā)展趨勢5</p><p>　　2.4 風險投資在中國的發(fā)展及現狀6</p><p>　　3 風險投資標的的一些估值模型9</p><p>　　3.1 現金流貼現模型9</p><p>　　3.2 市盈率模型9</p><p>　　3.3 實證分析10</p>

10、<p>　　4 風險投資在中國發(fā)展的一些不足之處12</p><p>　　4.1 中國風險投資所面臨的不足之處12</p><p>　　4.2 中國風險投資不足的對策及建議12</p><p><b>　　5 結束語13</b></p><p>　　致謝錯誤!未定義書簽。</p>&l

11、t;p><b>　　參考文獻14</b></p><p><b>　　引 言</b></p><p>　　人類社會已經進入21世紀——以知識經濟為特征的時代，“科學是第一生產力”，知識經濟的第一支柱就是高新技術產業(yè).二戰(zhàn)后，高新技術產業(yè)成為發(fā)達國家經濟快速增長的主要動力，以信息技術、微電子、生物工程、新型材料、海洋科技和航天技術等為代表

12、的高新技術產業(yè)在自身迅速發(fā)展的同時，還促進了發(fā)達國家產業(yè)結構的轉化，并帶動這些國家國民經濟的迅速增長.20世紀70年代末以來，我國經濟經歷了令人振奮的高速增長，年均GDP增長率達到了9%以上，取得了舉世矚目的輝煌成就.然而，與我國經濟的高速發(fā)展相伴的是資本高額投入、資源巨大消耗、生產效率低下、環(huán)境污染嚴重.這種高投入低產出的粗放經濟增長模式是不可持續(xù)的.今后20年，我國經濟的可持續(xù)發(fā)展應建立在創(chuàng)新的基礎上，通過技術創(chuàng)新、管理創(chuàng)新和機制創(chuàng)

13、新產生新的經濟增長源泉和活力，風險投資正是推動與促進創(chuàng)新經濟發(fā)展的發(fā)動機.因此,我們要依靠技術創(chuàng)新實現高新技術的產業(yè)化,而高科技研究開發(fā)及其商品化、產業(yè)化是一項高投入、高風險、高效益的事業(yè)，失敗率較高，但一旦成功就會獲得幾倍、幾十倍甚至成百倍的回報，而傳統(tǒng)的投資開發(fā)方式無法適應高新技術產業(yè)化的這種特點，風險投資便成為科技與金融</p><p><b>　　風險投資的概述</b></p&

14、gt;<p>　　風險投資的定義，起源、發(fā)展及風險投資基金的定義與運作機理等等這些內容將是本單元研究的主要內容.</p><p>　　風險投資的定義及其起源</p><p>　　風險投資（venture capital）簡稱VC，在我國把它翻譯成創(chuàng)業(yè)投資.廣義的風險投資泛指一切具有高風險、高潛在收益的投資；狹義的風險投資是指以高新技術為基礎，生產與經營技術密集型產品的投資.根

15、據美國全美風險投資協(xié)會的定義，風險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權益資本[2].</p><p>　　風險投資始于美國，在20世紀的20—30年代，美國少數富裕的家族擁有可觀的資金，他們希望通過正常的投資活動使資產最大限度地增值.由于對通貨膨脹導致貨幣貶值的擔心，通過獲得利息使他們的資產增值明顯不能滿足他們的愿望，同時他們希望通過權益性投資建立和控制一些新興企業(yè).另外一方

16、面，一些創(chuàng)業(yè)者(主要來自大學和其他研究機構)，他們有著好的商業(yè)點子或創(chuàng)意，但苦于沒有資金，因此，他們就找到這些富裕的家族，向他們顯示其宏偉的藍圖以獲得資金的支持.開始的時候由于種種原因，這些富裕的家族不愿透露他們的名字，所以人們稱他們?yōu)椤疤焓埂?Angel)。同時通常需要通過私人關系才能找到這些天使以獲得天使資金.由于風險投資是長遠投資，投資決策是一個復雜過程，投資者需要對行業(yè)和技術方面有相當的了解，然而這些富裕的家族通常對行業(yè)和技術方

17、面又不大了解，因此，一些大的富裕的家族就雇傭一些專業(yè)人員為他們作投資決策.這樣就形成一些以家族為基礎的風險投資機構.</p><p>　　風險投資基金的定義及其運作機理</p><p>　　風險投資基金又叫創(chuàng)業(yè)基金,是當今世界上廣泛流行的一種新型投資機構.它以一定的方式吸收機構和個人的資金,投向于那些不具備上市資格的中小企業(yè)和新興企業(yè),尤其是高新技術企業(yè).風險投資基金無需風險企業(yè)的資產抵押

18、擔保,手續(xù)相對簡單.它的經營方針是在高風險中追求高收益.風險投資基金多以股份的形式參與投資,其目的就是為了幫助所投資的企業(yè)盡快成熟,取得上市資格,從而使資本增值.</p><p>　　風險投資的運作包括融資、投資、管理、退出四個階段.</p><p>　　風險資本來源為養(yǎng)老基金、保險公司、商業(yè)銀行、投資銀行、大公司、大學捐贈基金、富有的個人及家族等等[3].</p><

19、p>　　風險投資的階段分為六類：種子期（Startup/Seed）、成長期（Growth）、擴張期（Expansion）、成熟期（Later）、上市籌備期（Pre-IPO）和其他（包括MBO--管理層收購和MBI--管理層換購）.</p><p>　　風險投資的退出機制主要有：首次公開發(fā)行（IPO）、被其他企業(yè)兼并收購、股本回購和破產清算.</p><p>　　風險投資在美國的發(fā)展&

20、lt;/p><p>　　美國風險投資的起源與發(fā)展</p><p>　　美國的風險投資活動，最早可以追溯到18世紀末期當時由私人或銀行家將資金投資于石油、鋼鐵、鐵路和玻璃等事業(yè)；1924年IBM公司的成立，就是典型的風險投資促使企業(yè)發(fā)展的案例.</p><p>　　現代意義上的風險投資則始于1946年世界上第一個風險投資公司──美國研究發(fā)展公司（American 

21、; Research & Development  Corp，AR& D）的成立，由此風險投資步入制度化與專業(yè)化.這家成立于波士頓的公司的宗旨是作為有組織的投資活動來支持波士頓周邊眾多的科學家把他們在實驗室里的科研成果盡快轉化為消費者所能接受的市場產品。AR& D進行風險投資最成功的案例是數字設備公司（Digital Equipment Company，DEC）.AR& D在DEC初建時投入了3

22、00萬美元的風險資本，而如今DEC已發(fā)展成為一家計算機制造的巨型企業(yè)，1997年名列全美500家最大企業(yè)中的第65位.</p><p>　　50年代中期，美國政府為了加速發(fā)展先進技術要求美國聯邦儲備系統(tǒng)進行有關調查，美國聯邦儲備系統(tǒng)的調查結論是發(fā)展高新技術的創(chuàng)新企業(yè)的最大障礙是資金短缺，為此，1958年小企業(yè)投資法案（Small Business Investment Act）由美國國會通過，該法案授權聯邦政府設

23、立小企業(yè)管理局（SBA），經小企業(yè)管理局審查和核發(fā)許可的小企業(yè)投資公司（SBLCS）可以從聯邦政府獲得非常優(yōu)惠的信貸支持。從1958年到1963年，小企業(yè)管理局即核發(fā)出692個小企業(yè)投資公司許可證，共募集私人權益資本4.64億美元，而與此同時未受小企業(yè)管理局惠顧也并未得到政府優(yōu)惠信貸支持的風險基金也開始大量出現，以此為契機，形成了直到60年代末為止的美國第一次風險投資浪潮，極大地推動了美國風險投資事業(yè)的發(fā)展，有力的推進了美國以半導體技術

24、為代表的新型產業(yè)的發(fā)展[4].</p><p>　　但是，小企業(yè)投資公司在實踐中也逐步暴露出了一些問題，主要是許多小企業(yè)投資公司取得政府的低息貸款后并不是投向高科技新興產業(yè)，而是投向成熟的風險較低的企業(yè)，這就違背了政府推行小企業(yè)投資公司的初衷；此外，缺乏經驗與訓練有素的職業(yè)金融家也是小企業(yè)投資公司運作中遇到的一個實際問題.1977年，小企業(yè)投資公司減少到276家.小企業(yè)投資公司運作中的一些問題導致了風險投資的新形

25、式，這就是小型的私人合伙制的風險投資公司，這種合伙人公司雖然規(guī)模小，但籌資對象是個人投資者，它們全力以赴為高科技企業(yè)提供起步資金，逐步形成了美國的風險投資產業(yè)，1973年全美風險投資協(xié)會成立，為美國風險投資的發(fā)展奠定了基礎.但1969年美國資本收益稅從29%到49.5%的劇增以及70年代初經濟危機的發(fā)生對風險投資是一次致命的打擊，美國風險投資在70年代基本處于停滯狀態(tài).直到1978年最高資本收益稅降低到28%，1981年又進一步降低到2

26、0%，美國風險投資才又迎來了發(fā)展的契機，而隨著計算機技術的發(fā)展，80年代圍繞計算機的普及應用形成了美國第二次風險投資浪潮，對奠定美國以計算機技術為代表的新型產業(yè)在國際上的優(yōu)勢地位做出了不容忽視的重</p><p>　　而從1991年至今，方興未艾的美國第三次風險投資浪潮，為確立美國在信息產業(yè)在國際上的主導地位做出了顯著的貢獻，使信息網絡、生物工程、金融工程、醫(yī)療保健等成為美國發(fā)展最快的產業(yè)[6].</p&g

27、t;<p>　　目前，美國有600多家專業(yè)風險投資公司，管理著超過500億美元的風險投資基金，是當今世界風險投資最為發(fā)達的國家.</p><p><b>　　美國風險投資的特點</b></p><p>　?。?）從資金來源看，美國風險投資的來源多元化.70年代末美國政府修改法規(guī)允許養(yǎng)老基金的5%進入風險投資，從而使法人機構成為風險投資的主要資金來源，其中

28、養(yǎng)老基金是最主要的來源，其次是基金會和捐贈基金，再次是銀行和保險基金.富有的家庭和個人的資金在美國風險投資的資金總量在1995年占17%[5].</p><p>　?。?）美國風險投資基金主要采取合伙制.美國的風險投資之所以主要采取合伙制，是與其法律體系和稅收政策相關的：一是合伙制不具有獨立法人資格，是一級稅負，僅個人所得納稅，而公司制是二級稅負，即公司贏利要納稅，分給個人的個人所得還要納稅；二是合伙制，有限合伙

29、人雖然是出資者，但不參與風險投資的管理，保證了專家理財的獨立性，而公司制按出資大小通過股東大會或董事會影響公司經營；三是合伙制中的作為風險投資管理者，普通合伙人要承擔風險投資的債務和法律的連帶責任，這樣合伙制就對風險投資管理者起到了自我表現約束作用.</p><p>　　目前，合伙制的風險投資公司管理的風險資金額已占美國風險投資規(guī)模的80%左右，美國其他的風險投資組織是金融機構、工業(yè)企業(yè)附屬的風險投資公司.<

30、;/p><p>　　（3）美國的風險投資主要投資在高科技領域.美國風險投資的熱點基本反映了科技發(fā)展的最新趨勢，在計算機硬件、生物技術、醫(yī)藥、通訊等行業(yè)的投資占其總投資的90%左右.</p><p>　　（4）從風險投資的地區(qū)分布看，美國風險投資有相當大的比重是投在加利福尼亞和馬塞諸塞州，那里是美國重要的科研基地與高質量公司云集的地方，如其中硅谷工業(yè)區(qū)是計算機、半導體、通訊業(yè)的積聚地，是美國風險

31、投資的樂園.</p><p>　?。?）從風險投資的階段分布來看，美國風險投資主要集中在風險企業(yè)的成長階段和擴展階段，據美國風險投資協(xié)會（National Venture Capital Association，NVCA）的統(tǒng)計表明，約有80%的風險投資資金投在這兩個階段，僅有4%左右投在創(chuàng)建階段，另有14%投資于成熟階段.由于種子資金的金額較小且隨機性較大，所以許多機構一般不把它納入風險投資的統(tǒng)計.另外，美國風

32、險投資也常為處于破產邊緣或資金周轉暫時困難的企業(yè)提供資金，但通常以企業(yè)合并或杠桿收購方式進行.</p><p>　　（6）納斯達克（NASDAQ）市場對風險投資的退出提供了強大支持.納斯達克市場設立于1971年，是伴隨硅谷成長起來新興股票市場，其中80—90%是高科技類企業(yè)，現已成為僅次于紐約證券交易所的全球第二大股票市場.納斯達克市場為風險投資的退出提供了有效的途徑，通過風險企業(yè)的公開上市，使風險企業(yè)創(chuàng)業(yè)家、風

33、險投資家和投資者都獲得了豐厚的利潤.如1996年美國由風險投資支持的公司上市數量創(chuàng)歷史新高，達261家共融資118億美元，平均每個公司融資4500萬美元；1997年美國由風險投資支持的公司上市數量為134家，籌集資金53.9億美元.</p><p>　　美國風險投資的最新發(fā)展趨勢</p><p>　　目前，美國的風險投資出現了一些最新的，反映了美國風險投資今后的發(fā)展趨勢，值得引起我們的關注

34、：</p><p>　?。?）從風險投資的資金來源看，大型企業(yè)的資金逐步增多，形成了最熱門的趨勢.例如著名的微軟公司在1998年上半年就投資了網絡風險投資基金.</p><p>　?。?）風險投資的資金運用則從新產品開發(fā)領域轉移到并購領域，風險投資利用其資金協(xié)助新創(chuàng)立的公司進行并購活動，這種情況出現的部分原因也是對風險企業(yè)公開上市市場隨時可能的清淡做出的新的退出機制的創(chuàng)新.</p&g

35、t;<p>　?。?）風險投資逐漸擺脫金融市場景氣情況的影響，這是因為風險投資逐步拉長了對科技發(fā)展趨勢及回報時間的評估.</p><p>　　（4）越來越少的風險投資會與其他風險投資進行聯合投資，由一家風險投資單獨完成的投資項目逐步增多，造成這種情況的原因是美國國內資金富裕，使得風險投資的競爭越來越激烈.</p><p>　?。?）新的風險企業(yè)的啟動與發(fā)展對風險投資的未來影響

36、越來越強，不僅表現在對風險投資的資金需求，還表現在需要利用風險投資在行業(yè)與市場方面的優(yōu)勢與大型科技公司達成策略聯盟，避免風險企業(yè)在創(chuàng)業(yè)中遭遇突如其來的競爭對手.</p><p>　　應該說，美國風險投資的這些新動向、新趨勢是美國風險投資已經發(fā)展到了比較高級階段所出現的情況，它值得其他國家與地區(qū)發(fā)展風險投資時做前瞻性的思考[6].</p><p>　　總之，美國的風險投資對美國經濟產生了深刻

37、的影響，尤其推動了美國高科技成果的轉化，對美國產業(yè)結構的升級起到了不容忽視的重要作用.本世紀內高科技領域內的許多成果，從50年代的半導體硅材料，70年代的微型計算機，80年代的生物工程技術，一直到90年代以微軟為代表的信息產業(yè)的興起，無一不是在風險投資的推動下完成產業(yè)化并創(chuàng)造出巨大的經濟效益，正是風險投資為美國經濟不斷注入新的活力，使美國在新一輪國際分工中牢牢掌握了主動權，取得了國際競爭的比較優(yōu)勢.</p><p&g

38、t;　　風險投資在中國的發(fā)展及現狀</p><p>　　在1985年以前，我國的風險投資是真空地帶，不過中共中央在1985年3月發(fā)布的《關于科學技術體制改革的決定》中指出：“對于變化迅速、風險較大的高技術開發(fā)工作，可以設立創(chuàng)業(yè)投資給以支持”，這才使我國高技術風險投資的發(fā)展有了政策上的依據和保證.同年我國第一家專營新技術風險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立.從而開啟了中國風險投資的大門，但是

39、由于種種原因，發(fā)展比較緩慢.直到在1998年3月全國政協(xié)九屆一次會議將《民建中央關于加快發(fā)展我國風險投資事業(yè)的提案》列為會議的“一號提案”后，在各方面的大力支持和推動下，我國風險投資事業(yè)才得到了比較快速的發(fā)展.但是，我們也應該清醒地認識到，在我國這樣一個正處于從傳統(tǒng)的計劃經濟向社會主義市場經濟轉變過程中的發(fā)展中國家，引入風險投資這種先進的投資方式是一項十分艱巨的任務.為此，我們既要研究發(fā)達國家發(fā)展風險投資的經驗和教訓，深入了解風險投資的

40、特點和發(fā)展規(guī)律，又要結合我國的實際情況，從戰(zhàn)略、制度和實務等各個方面探索我國風險投資的發(fā)展道路[7].</p><p>　　我國風險投資的現狀：</p><p>　　一是在組織模式上.我國由于沒有有限合伙制的法律制度，因此，我國風險投資機構主要采用了公司制的組織形式.這種組織模式在實踐中暴露出很多缺點，包括：運營成本高、缺乏激勵約束機制、決策盲目、注重短期行為、法律上的限制和國有出資主體帶

41、來的經營者不合格、收益與風險不對稱、缺乏經營自主權等，這與我國現行法律對企業(yè)組織形式的限制緊密聯系[8].</p><p>　　二是風險投資機構類型和組織形式日趨多樣化，非國有資金成為風險投資主體.目前國有獨資的風險投資機構僅占19%；政府參股的風險投資機構占20%；民間的獨立風險投資機構占44%；外資設立的風險投資機構約占13%；其他三種風險投資機構為上市公司和大公司以及專業(yè)性投資機構所屬的風險投資機構，由高科

42、技開發(fā)區(qū)或創(chuàng)業(yè)園設立的投資機構等.在資金來源上，目前政府資金占全部風險資本的比例已經下降到了30%左右，而國內企業(yè)提供的資金占全部風險資本的比例已超過40%，非國有資本正成為風險投資的主要來源[9].</p><p>　　三是風險投資公司與資本總量不斷增長.1992年，全國有20多家風險投資公司，資金總額不過為30多億元.根據中國風險投資研究院提供的數據：2003年調查的180家風險投資機構，總資本214.06億

43、，平均注冊資本為1.19億；2004年調查的141家，總資本為190.61億，平均注冊資本為1.35億；2005年調查的124家，總資本為380.58億，平均注冊資本為3.07億；2006年調查的125家，總資本為608.25億，平均注冊資本為4.87億；2007年調查的134家，總資本為664.13億，平均注冊資本為4.96億；2008年由于金融危機，但調查的142家的總資本為687.08億，平均注冊資本也達到了4.84億.在這期間，

44、風險投資機構更是大規(guī)模增加[10] [11].</p><p>　　四是風險投資推進了高科技產業(yè)的發(fā)展?！吨袊C券》(1999)的數字表明，89%的風險投資公司選投在高新技術開發(fā)區(qū)和創(chuàng)業(yè)服務中心研究開發(fā)的高新技術項目.1987年由聯合國有關組織將孵化器成功經驗介紹到中國，推動了創(chuàng)業(yè)服務中心這一發(fā)展高科技企業(yè)的有效組織形式，并在同年建立了第一家高新技術創(chuàng)業(yè)服務中心。1993年前后，成都、武漢、上海等地的創(chuàng)業(yè)服務中心

45、開始了風險投資的探索.如成都創(chuàng)業(yè)中心向13家科技企業(yè)投資700萬元，歷時5年，成功率達92%，總收益達428.8%，其中3家企業(yè)上柜進行交易.從所投資的企業(yè)行業(yè)來看，風險投資的98%投向了技術型企業(yè)，其投資領域主要集中在計算機信息通訊技術和生物醫(yī)藥兩大領域，而投資于傳統(tǒng)非科技企業(yè)的資金僅占全部投資的5%，其平均投資額度為800萬元左右.被調查機構中，最小投資額在300萬元以下的約占總數的60%以上.在投資階段上，處于種子階段、起步階段和

46、成長階段的企業(yè)占65%.以上數據說明，我國風險投資機構關注的基本上是科技型中小企業(yè)，而這一投資比例明顯高于國際水平，但是從我國目前的經濟發(fā)展需要來看，這一投資現狀也是符合我國國情的.不過，近幾年，傳統(tǒng)制造業(yè)也得到</p><p>　　五是在支援體系方面,政府積極參與，但尚未建成一個完善的風險投資體系.為了促進風險投資業(yè)的發(fā)展，我國政府采取了許多支持風險投資事業(yè)發(fā)展的措施，如《中小企業(yè)促進法》、《新公司法》、《創(chuàng)業(yè)

47、投資企業(yè)管理暫行辦法》等法律法規(guī)，以保證支援系統(tǒng)的穩(wěn)定.此外，政府還采取了一系列的優(yōu)惠政策措施，這些在一定程度上促進了風險投資業(yè)的發(fā)展.但與發(fā)達國家相比，我國的風險投資業(yè)仍有很長一段要走.我國政府應在現有的基礎上加強法律、金融、政策、人才以及服務等客觀環(huán)境的建設.如，在法律方面，應完善知識產權法、市場管理法律制度等；在金融方面，應大力發(fā)展風險投資基金、建立“二板市場”、完善資本退出機制；在政策方面，政府應完善稅收、采購政策，政府擔保以及

48、由政府直接投資；在人才方面，政府就培養(yǎng)一批高素質的科技專家，風險投資家及相關人才，形成強大的風險投資隊伍；在服務環(huán)境方面，應著力建立以項目評估、財務與法律咨詢、會計等為內容的中介機構.</p><p>　　除此之外，我國的風險投資業(yè)還呈現出風險投資公司相對集中、外資機構介入我國風險投資領域等特點.</p><p>　　風險投資標的的一些估值模型</p><p>&l

49、t;b>　　現金流貼現模型</b></p><p>　　現金流貼現模型是運用收入的資本化定價方法來決定普通股票內在價值的方法.按照收入的資本化定價方法，任何資產的內在價值是由擁有資產的投資者在未來時期所接受的現金流決定的.由于現金流是未來時期的預期值，因此必須按照一定的貼現率返還成現值.也就是說，一種資產的內在價值等于現金流的貼現值.對股票而言，預期現金流即為預期未來支付的股息.因此，貼現現金流

50、模型的一般公式如下：</p><p>　　式中：——股票在期初的內在價值；</p><p>　　——時期t末以現金流形式表示的每股股息；</p><p>　　——一定風險程度下現金流的適合貼現率，即必要收益率.</p><p>　　在以上公式中，假定所有時期內的貼現率都是一樣的.需要指出的是，股票期初的內在價值與該股票的投資者在未來時期是否中

51、途轉讓無關.</p><p>　　根據上面的公式，可以引出凈現值的概念.凈現值（NPV）等于內在價值（Ｖ）與成本（Ｐ）之差，即：</p><p>　　式中：Ｐ——在ｔ＝0時購買股票的成本.</p><p>　　如果NPV>0，意味著所有預期的現金流入的現值之和大于投資成本，即這種股票被低估價格，因此購買這種股票可行.</p><p>　

52、　如果NPV<0，意味著所有預期的現金流入的現值之和小于投資成本，即這種股票價格被高估，因此不可購買這種股票.</p><p><b>　　市盈率模型</b></p><p>　　市盈率又稱股份收益比率或本益比，是股票市價與其每股收益的比值，計算公式是：</p><p><b>　　市盈率=Ｐ/E</b></p

53、><p>　　市盈率模型同樣可以分為零增長模型、不變增長模型和多元增長模型等.下面就簡單介紹下零增長模型.</p><p>　　該模型假定股息增長率g恒等于0，而且股息等于每股收益E與派息比率b的乘積.如果每股的收益E等于常數，那么只有在派息比率等100%時，每期的股息才會等于一個常數，即在沒有保留收益的條件下，每股的收益全部以股息的方式支付給股東.如果在每股收益等于常數的情況下，派息比率小于

54、100%，那么，每股收益中的一部分將保留在公司內部，從而可能被用于提高未來的每股收益以及每股的股息.沿用式（BV為每股賬面價值），g=ROE（1-b），股息增長率g與派息率b成反比.當派息比率b等于1時，股息增長率g等于0；當派息比率g小于1時，股息增長率g大于0.所以，零增長模型假定每股收益恒等于一個常數且派息比率等于1，即E0=E1=E2=…=E∞,b=1,所以，可以推出：D0=D1=D2=…=D∞，g0=g1=g2=…=g∞=0.

55、</p><p>　　將上述假定條件代入式P/E=b/(r-g)，得到零增長市盈率模型的函數表達式：</p><p>　　P/E=b/(r-g)=1/(r-0)=1/r</p><p>　　零增長市盈率模型的因素僅貼現率一項，并且市盈率與貼現率成反比關系[13].</p><p><b>　　實證分析</b></p

56、><p>　　2009年8月重慶百貨股份有限公司為了收購新世紀百貨公司，擬分別向控股股東商社集團和新天域湖景非公開發(fā)行股票，共計非公開發(fā)行169,093,418股，發(fā)行價為每股22.03元.新天域湖景和商社集團分別持有新世紀百貨公司39%和69%的股權.根據重慶華康在2009年8月31為評估基準日出具的《資產評估報告書》給出新世紀百貨公司100%股權的價值為392,118.74萬元.本次交易價格參照上述評估結果，綜合

57、考慮公眾投資者利益及上市公司發(fā)展，確定為372,512.803萬元.并且根據權威機構給出的預測數據2011年的凈利潤為33,406.92萬元.下面我們就簡要介紹下新世紀百貨公司近三年的營業(yè)數據：</p><p>　　以上面所介紹的市盈率模型來估算新天域湖景在此次的投資中的收益.我們以目前市場百貨類公司平均35倍左右的市盈率為已知條件，根據上面預測的2011年凈利潤，那么E=334069200/169093418=

58、 1.98元，P=35*E=35*1.98=69.3，即2011年末其股票的價值為每股69.3元。已知2010年5月6號重慶百貨的收盤價為46.99元每股，得出下表：</p><p>　　上面的案例得出，新天域湖景的投資收益是比較高的.下面我們就來看看中國風險投資研究院2008年做的市場統(tǒng)計數據.</p><p>　　從中國風險投資研究院2008年的研究報告來看，在給出收益情況的427個風

59、險投資退出項目中，項目內部收益率（IRR）在100%及以上的最多，占38.88%，有8.67%項目的IRR介于50%（含）~100%之間；另外，有10.31%的投資項目出現虧損，如下表所示：</p><p>　　從以上樣本數據我們可以看出，中國的風險投資項目的成功率是比較高的，一旦所投資的企業(yè)能夠生存下來，那么風險投資機構的獲利是很可觀的.另一方面，我們應該大力發(fā)展風險投資事業(yè)，以使我們國家能擁有更多有潛力的公司

60、.正是因為如此，李開復先生在2009年是毅然辭職，創(chuàng)辦了創(chuàng)新工場，目前已經有一個項目可以獨立運行了.</p><p>　　風險投資在中國發(fā)展的一些不足之處</p><p>　　中國風險投資所面臨的不足之處</p><p>　　我國的風險投資業(yè)由于起步的較晚，在運行的機制，籌資、投資、管理、退出等等方面還存在許多的問題，主要表現在：（一）資金來源渠道有限，風險投資規(guī)模

61、不足.國內的風險投資機構，其資金來源主要是政府部門.由于政策方面的限制，沒有充分利用包括個人、民營企業(yè)、金融機構、外資等力量來共同構筑一個有機的風險投資網絡，自然難以形成大規(guī)模的風險投資.（二）報酬機制不合理，風險與收益不匹配.目前我國的大部分風險投資企業(yè)由各級政府組建，其組織形式和運行模式并未完全以市場機制為基礎.其結果是：一方面，風險投資機構不獨立，不能以市場機制為導向，權責不明確；另一方面，風險投資機構不能取得與其所承受的風險相匹

62、配的收益，風險資本初始提供者的利益得不到保證.（三）缺乏有效的撤出手段.風險投資的出口即風險資本最終的變現場所和撤出途徑，在很大程度上決定了風險投資對投資者是否具有吸引力，以及風險投資機制的運行能否流暢和持久.由于我國目前證券、股票等產權市場還不完善，產權流動不暢，柜臺交易、兼并收購等風險資本變現的重要方式都還沒有成為風險資本撤出的途徑，因而風險投資的絕大部分滯留在被投資企業(yè)中無法撤出.另外，我國民眾金融意識和風險</p>

63、<p>　　以上諸多問題產生的原因歸結起來主要有三條：第一，政策法規(guī)不健全.在風險投資中，政府的作用除了資金投入外，更重要的是制定相應的政策法規(guī)予以扶持、規(guī)范和監(jiān)控[15].第二，金融體系和資本市場不完善.完善的金融體系和資本市場是風險投資生存和發(fā)展的根本保證，而這正是中國風險投資業(yè)發(fā)展的主要障礙.第三，缺乏健全的風險投資機制.利用風險投資來促進高科技的發(fā)展從而增強民族經濟的競爭力，需要一整套完整、健全的機制來保證，而我國保

64、證風險投資活動順暢運行的人才、政策、金融、市場等條件都還有待于進一步成熟與完善.</p><p>　　中國風險投資不足的對策及建議</p><p>　　針對以上原因，風險投資在我國要獲得長足的發(fā)展，首先，中國應該健全風險投資方面的政策法規(guī).再次，我國應完善金融體系和資本市場.最后，應健全風險投資的機制，包括融資、投資、管理和退出等方面的機制[16].</p><p>

65、;<b>　　結束語</b></p><p>　　在現代的日常生活中，風險投資對經濟的促進作用，對高新企業(yè)的作用非常明顯.因此，風險投資成為拉動經濟的火車頭.在此，我們有必要對風險投資加以研究.</p><p>　　首先給出風險投資、風險投資基金的定義，再是講一講風險投資的運作等.再是簡單介紹美國風險投資的發(fā)展，了解他們在風險投資方面的軟硬件設施，對比美國，再對國內風

66、險投資的起步、發(fā)展現狀及特點等等進行全方位的調查，得出國內風險投資在軟硬件方面存在的問題，再簡單介紹一些投資標的的估值模型，使大家對風險投資有個顯著的了解.最后，我會根據前面的大量調查研究，對我國風險投資存在的問題及以后的發(fā)展提出一些自己的看法或建議，比如 ：在法律環(huán)境建設方面、構建完整的市場體系等等.我相信進過全社會的努力，風險投資對我國的各方面發(fā)展都會起到巨大的作用.</p><p><b>　　參

67、考文獻</b></p><p>　　李好好,孫克任.風險投資學[M].山西:山西經濟出版社,2002.</p><p>　　黃濤.風險投資[M]. 北京:中國財政經濟出版社,1999.</p><p>　　趙國忻.風險投資退出機理研究[J].西安郵電學院學報,2004（4）.</p><p>　　戴國強.風險投資：美國風險投資經驗

68、及啟示[J].經濟體制改革,2003(2).</p><p>　　Colin Mayer，Koen Schoors，Yishay Yafeh，Sources of funds and investment activities of venture capital funds：evidence from Germany, Israel ,Japan and the United Kingdom[J].Journa

69、l of Corporate Finance，2005.</p><p>　　Samuel Kortum, Josh Lerner. Assessing the contribution of venture capital to innovation [J].The Rand Journal of Economics, 2000.</p><p>　　曾廣波,藍甲云,彭福揚等.風險投資

70、發(fā)展與環(huán)境支持體系[J].財經理論與實踐,2002(1).</p><p>　　張元萍.風險投資運行機制與模式[M].北京:中國金融出版社,2003.</p><p>　　鐘旭.我國風險投資機構的組織形式[J].經濟論壇,2004（8）.</p><p>　　劉德學,徐慧,郭清.我國風險投資資金來源的分析[J].中外科技信息,2001(Z1).</p>

71、<p>　　中國風險投資研究院.2009中國風險投資年鑒[M].民主與建設出版社,2009.</p><p>　　中國風險投資研究院.2007中國風險投資年鑒[M].民主與建設出版社,2007.</p><p>　　劉紅忠.投資學[M]. 北京:高等教育出版社,2003.</p><p>　　劉志陽,施祖留.我國創(chuàng)業(yè)資本運動障礙研究[J].財經問題研究,