中國穩(wěn)健貨幣政策效應的實證分析.pdf

1、一選題背景 1998 年以來我國陷入了有效需求不足的困境，通貨緊縮現(xiàn)象凸現(xiàn)，中國人民銀行轉而實行穩(wěn)健貨幣政策，迅速采取一系列刺激經濟增長的措施并取得了極大的成功，使我國宏觀經濟走向高增長、低通脹的現(xiàn)狀。 但在執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策過程中，仍然產生了一些問題：如何評價貨幣供應量變動對實體經濟的調控效果；利率作為貨幣政策工具對宏觀經濟的作用如何； 貨幣供給是否內生并在何種程度上影響貨幣政策效果；貨幣政策效應時滯是否存在，

2、其原因何在。這些問題已成為貨幣政策有效實施的重大現(xiàn)實問題，因此有必要定量研究我國穩(wěn)健貨幣政策的實施效果及所存問題，并在此基礎上提出部分政策建議。 二研究方法與邏輯框架1、研究方法本文是在消化、吸收國內外貨幣政策效果評價研究成果的基礎上，將最新的經濟計量學方法運用于中國實踐，并結合中國穩(wěn)健貨幣政策實施的經驗提出一些可供研究的問題，例如：如何建立評價模型、如何反映不同時期的貨幣政策變量沖擊對實體經濟活動的影響等。本文將運用協(xié)整關系檢

3、驗、Granger 因果關系檢驗、VAR、VECM、脈沖反應函數(shù)等計量方法實證研究我國穩(wěn)健貨幣政策的數(shù)量性效果及動態(tài)效果，從定量的角度對我國穩(wěn)健貨幣政策的效果進行評價。 2、邏輯框架 本文共分五章，其結構如下： 第一章為貨幣政策理論綜述及我國貨幣政策回顧。略述了貨幣政策體系內容；著重討論了1984 以來我國貨幣政策的制定、執(zhí)行及效果，分階段分析了我國貨幣政策的實施背景及效果；并分析了穩(wěn)健貨幣政策的形成背景、內涵、

4、效果及經驗。 第二章建立我國穩(wěn)健貨幣政策效果評價模型。首先簡要講述本文數(shù)據(jù)和模型的引用。在此基礎上探討了貨幣政策變量與宏觀經濟指標間的協(xié)整關系；實證分析貨幣供應量對經濟運行的影響；最后，實證分析穩(wěn)健貨幣政策下政策變量沖擊對經濟的影響。 第三章為實證結果之一貨幣政策中介目標的分析及政策建議。在理論描述、實證文獻回顧以及第二章實證分析的基礎上，提出相應結論及問題，并對其進行一定的分析，進而提出提升我國穩(wěn)健貨幣政策效果的政策建

5、議。 第四章為實證結果之二貨幣供應內生性的分析及政策建議。對貨幣供應內生性及外生性理論進行描述；總結相關實證文獻及結論；進而在第二章實證分析的基礎上，提出自己的分析結果及政策建議。 的五章為實證結果之三貨幣政策效應時滯的分析及政策建議。同樣先對貨幣政策效應時滯進行理論概述，總結并分析前人實證研究結果，進而分析第二章的實證分析并提出政策建議。 本文邏輯框架圖如下：三主要觀點和結論筆者認為，貨幣政策有效性取決于以下相

6、互聯(lián)系的三個方面的內容：第一，貨幣政策工具能否系統(tǒng)地影響實際經濟產出，包括政策變量對實際產出及物價水平的數(shù)量性效果和時間性效果兩個方面；第二，貨幣當局能否控制貨幣政策工具，在我國主要表現(xiàn)為貨幣供給是內生還是外生的；第三，如果政策變量對實體經濟的影響是顯著的，其傳導途徑和機制是否完善，是否會因此而影響貨幣政策的效果，即政策的時滯問題。對這些問題的回答正是本文的目的，也是本文的結論所在。 本文在實證研究的基礎上得出如下結論：1、貨幣

7、供應量沖擊不能扭轉物價增長低靡的態(tài)勢。 從Granger 因果檢驗結果及脈沖反應曲線可知，貨幣供應量變動對物價的影響很低，效果并不顯著。盡管我國貨幣供應量M1、M2 都保持著較高的增長率水平，但因為有效貨幣供給不足，并沒有扭轉物價增長低靡的態(tài)勢。這在一定程度上為將來通貨膨脹的發(fā)生埋下了隱患。 2、貨幣政策的中介目標選擇M2 較好，但受到越來越多的挑戰(zhàn)。 實證分析的結果表明，利率對實體經濟的調控效果甚低，對產出和物

8、價幾乎沒有什么影響。這也決定了現(xiàn)階段只能選取貨幣供應量作為貨幣政策的中介目標。不同層次的貨幣供應量對宏觀經濟的影響不同，與狹義貨幣供應量M1 相比，廣義貨幣供應量M2 與實際產出的聯(lián)系更為緊密，且對產出的影響更為顯著，所以宜選擇M2 作為我國貨幣政策首選目標。 而近幾年來，隨著金融體制改革的深化、金融創(chuàng)新的發(fā)展，同時受匯率制度和外匯管制的影響，貨幣供應量的可控性、可測性、相關性大大降低了，貨幣供應量中間目標受到挑戰(zhàn)，其作為貨幣政

9、策中介目標的有效性逐漸減弱。 3、貨幣供給內生性逐漸增強。 貨幣供給M1、M2 對自身的單位沖擊具有慣性作用，對產出單位沖擊也有長期的正向響應。因此，貨幣存量的增加以及產出的增加將要求繼續(xù)擴大貨幣供給，我國貨幣供給內生性仍然存在，且表現(xiàn)出逐漸增強的趨勢。 4、時滯因素影響著貨幣政策效果。 脈沖反應曲線表明，我國貨幣供應量的沖擊對經濟的影響是與時間因素緊密聯(lián)系的，對實際產出的作用需要一定的時間才能充分顯示出

10、來。產出對M1 單位沖擊的響應第五季度達到峰值，對M2 單位沖擊的響應第九季度才達到峰值?？梢姡瑫r滯因素制約著我國貨幣政策的宏觀調控效果。 基于實證結論分析，本文提出了相應的政策建議： 1、以對實際經濟增長影響更為顯著的廣義貨幣供應量M2 作為貨幣政策中介目標，增加對實體經濟部門的有效貨幣供給，進一步完善M2 作為中介目標的作用。 2、加快利率市場化改革，增強利率作為貨幣政策工具對實體經濟作用效果。 3、

11、提高貨幣供給的外生性，實現(xiàn)中央銀行對貨幣供應量的有效控制。 4、把握貨幣政策效應時滯的規(guī)律性，提高貨幣政策的前瞻性和主動性。四創(chuàng)新與不足本文的創(chuàng)新之處在于： 其一，本文利用了1996 年到2005 年的經濟季度數(shù)據(jù)，建立貨幣政策效果的量化指標，對利率以及貨幣供應量這兩個重要貨幣政策變量與宏觀經濟指標之間進行計量分析，得出貨幣政策的數(shù)量效應及時間效應。 其二，本文在計量分析的基礎上，全面分析我國穩(wěn)定貨幣政策的中介目